2015《財務成本管理》綜合題易考點：金融期權價值的評估方法

　　【東奧小編】現階段進入2015年注會強化提高沖刺備考期，為幫助考生們在最后階段提高備考效率，我們根據2015年注冊會計師考試大綱為考生們總結了《財務成本管理》科目的選擇題、計算分析題和綜合題易考點，下面我們一起來復習2015《財務成本管理》綜合題易考點：金融期權價值的評估方法。

　　本考點能力等級：

　　能力等級 3—— 綜合運用能力

　　考生應當在理解基本理論、基本原理和相關概念的基礎上，在比較復雜的職業環境上，堅守職業價值觀、遵循職業道德、堅持職業態度，綜合運用相關專業學科知識和職業技能解決實務問題。

　　本知識點屬于《財務成本管理》科目第七章期權價值評估第二節金融期權價值評估的內容。

　　綜合題易考點：金融期權價值的評估方法

　　(一)期權估價原理

　　1.復制原理(構造借款買股票的投資組合，作為期權等價物)

　　(1)基本思想

　　構造一個股票和借款的適當組合，使得無論股價如何變動，投資組合的損益都與期權相同，那么，創建該投資組合的成本就是期權的價值。

　　(2)計算公式

　　2.風險中性原理

　　(1)基本思想

　　假設投資者對待風險的態度是中性的，所有證券的預期收益率都應當是無風險利率。

　　到期日價值的期望值=上行概率×Cu+下行概率×Cd

　　期權價值=到期日價值的期望值÷(1+持有期無風險利率)

　　(2)計算思路

　　(3)上行概率的計算

　　期望報酬率(無風險利率)=上行概率×上行時收益率+下行概率×下行時收益率

　　假設股票不派發紅利，股票價格的上升百分比就是股票投資的收益率。

　　期望報酬率(無風險利率)=上行概率×股價上升百分比+下行概率×股價下降百分比

　　(4)計算公式

　　(二)二叉樹期權定價模型

　　1.單期二叉樹定價模型

　　(1)原理(風險中性原理的應用)

　　(2)計算公式

　　2.兩期二叉樹模型

　　(1)基本原理：由單期模型向兩期模型的擴展，不過是單期模型的兩次應用。

　　(2)方法：

　　先利用單期定價模型，根據Cuu和Cud計算節點Cu的價值，利用Cud和Cdd計算Cd的價值;然后，再次利用單期定價模型，根據Cu和Cd計算C0的價值。從后向前推進。

　　3.多期二叉樹模型

　　(1)原理：從原理上看，與兩期模型一樣，從后向前逐級推進，只不過多了一個層次。

　　(2)股價上升與下降的百分比的確定：

　　期數增加以后帶來的主要問題是股價上升與下降的百分比如何確定問題。期數增加以后，要調整價格變化的升降幅度，以保證年收益率的標準差不變。

　　把年收益率標準差和升降百分比聯系起來的公式是：

　　(三)布萊克-斯科爾斯期權定價模型(BS模型)

　　1.假設

　　(1)在期權壽命期內，買方期權標的股票不發放股利，也不做其他分配;

　　(2)股票或期權的買賣沒有交易成本;

　　(3)短期的無風險利率是已知的，并且在期權壽命期內保持不變;

　　(4)任何證券購買者能以短期的無風險利率借得任何數量的資金;

　　(5)允許賣空，賣空者將立即得到所賣空股票當天價格的資金;

　　(6)看漲期權只能在到期日執行;

　　(7)所有證券交易都是連續發生的，股票價格隨機游走。

　　2.公式

　　3.參數估計

　　(1)無風險利率

　　①期限要求：無風險利率應選擇與期權到期日相同的國庫券利率。如果沒有相同時間的，應選擇時間最接近的國庫券利率。

　　②這里所說的國庫券利率是指其市場利率(根據市場價格計算的到期收益率)，而不是票面利率。

　　③模型中的無風險利率是按連續復利計算的利率，而不是常見的年復利。

　　連續復利假定利息是連續支付的，利息支付的頻率比每秒1次還要頻繁。

　　如果用F表示終值，P表示現值，rc表示無風險利率，t表示時間(年)：

　　則：F=P× 即：rc=[ln(F/P)]/t

　　4、看漲期權—看跌期權平價定理

　　對于歐式期權，假定看漲期權和看跌期權有相同的執行價格和到期日，則下述等式成立：

　　看漲期權價格C-看跌期權價格P=標的資產的價格S-執行價格的現值PV(X)

　　這種關系，被稱為看漲期權-看跌期權平價定理(關系)，利用該等式中的4個數據中的3個，就可以求出另外1個。

　　5、派發股利的期權定價

　　考慮派發股利的期權定價公式如下：

　　在期權股價時要從股價中扣除期權到期日前

所派發的全部股利的現值。

　　標的股票年股利報酬率

　　6、美式期權估價

　　(1)美式期權在到期前的任意時間都可以執行，除享有歐式期權的全部權力之外，還有提前執行的優勢。因此，美式期權的價值應當至少等于相應歐式期權的價值，在某種情況下比歐式期權的價值更大。

　　(2)對于不派發股利的美式看漲期權，可以直接使用布萊克-斯科爾斯模型進行估價。

　　(3)理論上不適合派發股利的美式看跌期權估價。

　　但是BS模型有參考價值，誤差不大。