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【內(nèi)容導(dǎo)航】

資本資產(chǎn)定價(jià)模型

【所屬章節(jié)】

第一章　財(cái)務(wù)管理概論

【知識(shí)點(diǎn)】資本資產(chǎn)定價(jià)模型

資本資產(chǎn)定價(jià)模型

(一)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基本原理

R=Rf+β×(Rm-Rf)

R表示某資產(chǎn)的必要收益率;

β表示該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù);

Rf表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，通常以短期國(guó)債的利率來(lái)近似替代;

Rm表示市場(chǎng)組合收益率，通常用股票價(jià)格指數(shù)收益率的平均值或所有股票的平均收益率來(lái)代替;(Rm-Rf)稱為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬。

(二)證劵市場(chǎng)線(SML)

把資本資產(chǎn)定價(jià)模型公式中的β看作自變量(橫坐標(biāo))，必要收益率R作為因變量(縱坐標(biāo))，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率(Rf)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬(Rm-Rf)作為已知系數(shù)，那么這個(gè)關(guān)系式在數(shù)學(xué)上就是一個(gè)直線方程，叫做證劵市場(chǎng)線(SML)，即下列關(guān)系式所代表的直線：

R=Rf+β×(Rm-Rf)

(三)證券資產(chǎn)組合的必要收益率

證券資產(chǎn)組合的必要收益率=Rf+βp×(Rm-Rf)

此公式與前面的資本資產(chǎn)定價(jià)模型公式非常相似，它們的右側(cè)唯一不同的是β系數(shù)的主體，前面的β系數(shù)是單項(xiàng)資產(chǎn)或個(gè)別公司的β系數(shù);而這里的βp則是證券資產(chǎn)組合的β系數(shù)。

(四)財(cái)務(wù)估值方法

財(cái)務(wù)估值的方法可分為兩大類:一是折現(xiàn)法，如未來(lái)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法;二是非折現(xiàn)法，如市場(chǎng)比較法。

1.未來(lái)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法

V=式中,V表示資產(chǎn)的價(jià)值;CF表示未來(lái)現(xiàn)金流量;r表示折現(xiàn)率;t表示期限。

【提示】資產(chǎn)價(jià)值的決定因素有三個(gè):未來(lái)現(xiàn)金流量、折現(xiàn)率和期限。

(1)未來(lái)現(xiàn)金流量

現(xiàn)金流量是指現(xiàn)金的流入量和流出量。進(jìn)行項(xiàng)目投資決策時(shí)，該現(xiàn)金流量是指與項(xiàng)目投資相關(guān)的現(xiàn)金凈流量;在進(jìn)行并購(gòu)決策時(shí)，該現(xiàn)金流量是指自由現(xiàn)金流量;在進(jìn)行股票買賣決策時(shí)，該現(xiàn)金流量是指投資者預(yù)期可獲得的現(xiàn)金股利;在進(jìn)行債券投資決策時(shí),該現(xiàn)金流量是指?jìng)谋窘鸷屠ⅰ?/p>

(2)折現(xiàn)率

在進(jìn)行估值時(shí)，折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)?shù)扔跓o(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率之和。

【提示】在進(jìn)行股票價(jià)值評(píng)估時(shí)，折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)是投資者期望的最低收益率，一般可用資本資產(chǎn)定價(jià)模型確定。在進(jìn)行債券估值時(shí)，應(yīng)選擇市場(chǎng)利率作為折現(xiàn)率。在進(jìn)行項(xiàng)目投資決策時(shí)，應(yīng)選擇項(xiàng)目的必要報(bào)酬率或項(xiàng)目所在行業(yè)的平均收益率作為折現(xiàn)率。在進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，一般選擇加權(quán)資本成本作為折現(xiàn)率。

(3)期限

在財(cái)務(wù)估值中，對(duì)一項(xiàng)資產(chǎn)或業(yè)務(wù)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)必須涵蓋該資產(chǎn)或業(yè)務(wù)的整個(gè)生命周期。一般來(lái)說(shuō)，債券和項(xiàng)目投資的期限是一個(gè)有限的時(shí)期，而股票和企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)t的取值為∞。

2.市場(chǎng)比較法

(1)市場(chǎng)比較法是利用可比公司的價(jià)格或價(jià)值參數(shù)來(lái)估計(jì)被評(píng)估公司的相應(yīng)參數(shù)的一種方法。一般來(lái)說(shuō)，“可比”公司應(yīng)當(dāng)具有以下特征:①處于同一個(gè)行業(yè);②股本規(guī)模、經(jīng)營(yíng)規(guī)模、盈利能力、成長(zhǎng)性、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、資本結(jié)構(gòu)等相同或相近。

(2)市場(chǎng)比較法的比較基準(zhǔn)包括市盈率、市凈率、托賓Q、價(jià)格/現(xiàn)金流比率、價(jià)格/分紅率等，其中應(yīng)用最為廣泛的是市盈率法和市凈率法。

【提示】市盈率法下的估值模型為：

每股價(jià)值=預(yù)計(jì)每股收益×標(biāo)準(zhǔn)市盈率

市盈率法通常被用于對(duì)未公開發(fā)行股票，或者剛剛向公眾發(fā)行股票的企業(yè)進(jìn)行估價(jià)。

生活不能等待別人來(lái)安排，要自己去爭(zhēng)取和奮斗。備考前首先需要了解的就是教材變化和高頻重要知識(shí)點(diǎn)內(nèi)容，各位考生可以利用以上的備考干貨學(xué)習(xí)，小編預(yù)祝大家都能順利通關(guān)稅務(wù)師考試！

（注：以上內(nèi)容選自李運(yùn)河老師《財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)》授課講義）

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