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【知識(shí)點(diǎn)】投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整

【所屬章節(jié)】第四章 企業(yè)投資、融資決策與集團(tuán)資金管理

投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整

(一)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的衡量

項(xiàng)目的各種數(shù)據(jù)參數(shù)的估計(jì)存在著不確定性，就存在著風(fēng)險(xiǎn)，衡量項(xiàng)目特定風(fēng)險(xiǎn)的主要方法有：敏感性分析、情景分析、蒙特卡洛模擬、決策樹(shù)法。

1.敏感性分析

敏感性分析就是在假定其他各項(xiàng)數(shù)據(jù)不變的情況下，各輸入數(shù)據(jù)的變動(dòng)對(duì)整個(gè)項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的影響程度，是項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析中使用最為普遍的方法。具體步驟如下：

首先，假設(shè)輸入最可能發(fā)生情況下的各項(xiàng)數(shù)據(jù)并計(jì)算項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值——基準(zhǔn)凈現(xiàn)值。如【教材案例4-5】基準(zhǔn)凈現(xiàn)值1196萬(wàn)元。

其次，假設(shè)其他輸入數(shù)據(jù)不變，計(jì)算各單項(xiàng)輸入數(shù)據(jù)變動(dòng)率對(duì)整個(gè)凈現(xiàn)值的影響。例如，如果銷(xiāo)售單價(jià)比基準(zhǔn)價(jià)格低30%，在其他因素不變的情況下，凈現(xiàn)值由1196萬(wàn)元變?yōu)?1214萬(wàn)元;還可以計(jì)算銷(xiāo)售量、加權(quán)平均資本成本率、單位變動(dòng)成本、固定成本等因素變動(dòng)對(duì)凈現(xiàn)值的影響，具體影響的結(jié)果如下表所示。

分析：各因素的變動(dòng)對(duì)凈現(xiàn)值的影響程度可以通過(guò)計(jì)算敏感系數(shù)來(lái)分析。假設(shè)銷(xiāo)售量增長(zhǎng)30%，凈現(xiàn)值的變動(dòng)幅度：(1848-1196)/1196×100%=54.52%，銷(xiāo)售量敏感系數(shù)=54.52%/30%=1.82

單價(jià)敏感系數(shù)=[(3607-1196)/1196]/30%=6.72

也就是說(shuō)如果銷(xiāo)售量、單價(jià)分別變動(dòng)1%，會(huì)引起凈現(xiàn)值分別的變動(dòng)為1.82%、6.72%。

該分析向決策者展現(xiàn)了不同前景出現(xiàn)時(shí)的后果，這些信息可以幫助決策者認(rèn)識(shí)項(xiàng)目的特有風(fēng)險(xiǎn)和應(yīng)關(guān)注的重點(diǎn)，本案例應(yīng)將銷(xiāo)售價(jià)格和單位變動(dòng)成本的變動(dòng)作為關(guān)注的重點(diǎn)。

敏感性分析的缺點(diǎn)在于分別孤立地考慮每個(gè)變量，而沒(méi)有考慮變量間的相互關(guān)系。

2.情景分析

情景分析，是指在對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理中未來(lái)可能出現(xiàn)的相關(guān)事件情景進(jìn)行假設(shè)的基礎(chǔ)上，結(jié)合企業(yè)管理要求，通過(guò)模擬等技術(shù)分析相關(guān)方案發(fā)生的可能性、相應(yīng)后果和影響，以作出最佳決策的方法。

情景分析一般適用于企業(yè)的投融資決策，也可用于戰(zhàn)略目標(biāo)的制定、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估等。

情景分析主要步驟如下：

(1)確認(rèn)影響因素并定義情景。即定義一系列假設(shè)情景，其中最初估算項(xiàng)目參數(shù)所依賴(lài)的情景是基礎(chǔ)情景。重點(diǎn)考慮對(duì)決策事項(xiàng)有重大影響的事件情景，包括投資項(xiàng)目涉及的產(chǎn)品市場(chǎng)、原料市場(chǎng)、供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)、資本市場(chǎng)、人力資源市場(chǎng)、技術(shù)創(chuàng)新、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、產(chǎn)業(yè)政策，甚至當(dāng)?shù)氐恼巍⒔?jīng)濟(jì)、文化和地理環(huán)境和重大突發(fā)事件等都是非常重要的因素。最常見(jiàn)的情景包括最壞或最好情景、悲觀或樂(lè)觀情景以及最可能發(fā)生的情景等。企業(yè)在全面分析的基礎(chǔ)上，根據(jù)重要性原則，明確決策事項(xiàng)的主要影響因素。

(2)情景要素分析。確定在假設(shè)的情景下，影響項(xiàng)目決策的因素有哪些。比如集成電路投資項(xiàng)目，對(duì)融資需求量和微電子專(zhuān)業(yè)人才需求上升，融資難度和人力成本隨之增加等。

(3)情景要素預(yù)測(cè)。在給定的情景下，預(yù)測(cè)每一個(gè)情景要素可能受到怎樣的影響。比如疫情爆發(fā)，人們減少外出旅行和就餐消費(fèi)，使文化旅游、交通運(yùn)輸、餐飲服務(wù)等行業(yè)營(yíng)業(yè)收入下降，防疫費(fèi)用上升等。

(4)情景要素的合并。為每一個(gè)情景要素所作的預(yù)測(cè)都要合并到一個(gè)統(tǒng)一的情景中去。確保各個(gè)情景要素預(yù)測(cè)的假設(shè)前提一致性和情景要素發(fā)生變化的相關(guān)性。

(5)總體評(píng)價(jià)某一情景下投資項(xiàng)目的可行性，幫助決策者事先認(rèn)識(shí)到項(xiàng)目可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)，趨利避害，作出正確決策。

在具體應(yīng)用時(shí)，情景分析通常和敏感性分析結(jié)合起來(lái)，分析項(xiàng)目在最好、最可能發(fā)生和最壞情景下，凈現(xiàn)值將分別發(fā)生怎樣的變化。實(shí)際上，敏感性分析可以視為情景分析的一種簡(jiǎn)化形式。

項(xiàng)目的情景分析包括以下步驟與內(nèi)容：

首先，計(jì)算各種輸入數(shù)據(jù)變動(dòng)最可能情況下的項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值，即基值。

其次，通過(guò)與公司的銷(xiāo)售經(jīng)理、采購(gòu)經(jīng)理進(jìn)行更深入的分析后，估計(jì)最好、最差情況下的各種變量的數(shù)額。

再次，賦予各種情況發(fā)生的概率，一般“基值”發(fā)生的概率可定為50%;最好與最差情況下發(fā)生的概率可分別定為25%，當(dāng)然企業(yè)可以根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。

最后，計(jì)算最好、一般、最差情況下的凈現(xiàn)值。

情景分析的主要優(yōu)點(diǎn)是注重情景發(fā)展的多種可能性，降低決策失誤對(duì)企業(yè)造成的影響，對(duì)決策事項(xiàng)的可參考性更強(qiáng)。主要缺點(diǎn)在于主觀性較強(qiáng)，對(duì)于情景數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性、邏輯性及因果關(guān)系的建立要求較高。

3.蒙特卡洛模擬

蒙特卡洛模擬是將敏感性與概率分布結(jié)合在一起進(jìn)行項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析的一種方法。主要步驟與內(nèi)容如下：

首先，確定各個(gè)變量(如銷(xiāo)售單價(jià)、變動(dòng)成本等)的概率分布與相應(yīng)的值。概率分布可以是正態(tài)分布、偏正態(tài)分布。

其次，取出各種變量的隨機(jī)數(shù)值組成一組輸入變量值，計(jì)算出項(xiàng)目的凈現(xiàn)值;不斷重復(fù)上述程序，計(jì)算出項(xiàng)目的多個(gè)凈現(xiàn)值，比如說(shuō)1000個(gè)凈現(xiàn)值。

最后，計(jì)算出項(xiàng)目各凈現(xiàn)值的平均數(shù)，作為項(xiàng)目的期望凈現(xiàn)值;再計(jì)算出項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差，用來(lái)衡量項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。

4.決策樹(shù)法

決策樹(shù)是一種展現(xiàn)一連串相關(guān)決策及其期望結(jié)果的圖像方法。決策樹(shù)在考慮預(yù)期結(jié)果的概率和價(jià)值的基礎(chǔ)上，輔助企業(yè)作出決策。

(二)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的處置

1.項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)與公司風(fēng)險(xiǎn)

項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)與公司風(fēng)險(xiǎn)不同。比如說(shuō)，有一家上市公司，主要從事IT業(yè)務(wù)和能源環(huán)境業(yè)務(wù)。公司下設(shè)兩個(gè)部門(mén)，A部門(mén)生產(chǎn)和銷(xiāo)售PC，由于PC市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，一般的PC公司又缺乏核心技術(shù)，同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重等原因，A部門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)較高，資本成本約為10%;

B部門(mén)從事污水處理的工程項(xiàng)目，由于環(huán)境保護(hù)屬?lài)?guó)家政策支持行業(yè)，且該部門(mén)在市場(chǎng)上具有一定的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，做過(guò)一系列的大型工程項(xiàng)目，因而，投資者認(rèn)為此類(lèi)公司的風(fēng)險(xiǎn)不高，市場(chǎng)上相同公司獲得資本的成本約為5%。公司的加權(quán)平均資本成本約為8%。

如果所有項(xiàng)目都按照8%的資本成本進(jìn)行折現(xiàn)，PC業(yè)務(wù)凈現(xiàn)值就會(huì)虛增，污水處理項(xiàng)目的凈現(xiàn)值就會(huì)虛減，從而會(huì)誤導(dǎo)決策。

2.處理高風(fēng)險(xiǎn)的方法

如何處理高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目中的風(fēng)險(xiǎn)呢?方法有兩種：一是確定當(dāng)量法;二是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法。

(1)確定當(dāng)量法

確定當(dāng)量法就是一種對(duì)項(xiàng)目相關(guān)現(xiàn)金流量進(jìn)行調(diào)整的方法：

式中：at為t年現(xiàn)金流量的確定當(dāng)量系數(shù)，它在0~1之間;為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率(折現(xiàn)率可選擇長(zhǎng)期國(guó)債的收益率作為替代)。

思路：利用確定當(dāng)量系數(shù)，可以把不確定的現(xiàn)金流量折算為確定的現(xiàn)金流量。然后用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率作為折現(xiàn)率計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的凈現(xiàn)值，也就是通過(guò)縮小凈現(xiàn)值計(jì)算的分子來(lái)完成風(fēng)險(xiǎn)的處置。

評(píng)價(jià)：確定當(dāng)量法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和時(shí)間分別進(jìn)行了調(diào)整，它首先將現(xiàn)金流量中的風(fēng)險(xiǎn)因素排除在外，然后將確定的現(xiàn)金流量以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行折現(xiàn)，在理論上受到好評(píng)。

(2)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法

風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法是對(duì)折現(xiàn)率進(jìn)行調(diào)整的方法。

式中：RADRS指風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的折現(xiàn)率。

風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法思路是在公司部門(mén)的各個(gè)投資項(xiàng)目中，平均風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目按公司平均的資本成本計(jì)算凈現(xiàn)值，高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目按高于平均的折現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值;低風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目按低于平均的資本成本計(jì)算凈現(xiàn)值。

評(píng)價(jià)：用一個(gè)單獨(dú)的折現(xiàn)率將風(fēng)險(xiǎn)和時(shí)間價(jià)值調(diào)整結(jié)合進(jìn)行，使得風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法暗含這樣一個(gè)假設(shè)，即風(fēng)險(xiǎn)僅是時(shí)間的函數(shù)。在實(shí)務(wù)中，人們經(jīng)常使用的還是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法，主要原因在于：(1)它與財(cái)務(wù)決策中傾向于報(bào)酬率進(jìn)行決策的意向保持一致;(2)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法比較容易估計(jì)與運(yùn)用。

注：以上高級(jí)會(huì)計(jì)師考試知識(shí)點(diǎn)內(nèi)容來(lái)自東奧老師授課講義

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