【導讀】下文是企業投資、融資決策與集團資金管理案例分析：投資決策方法，現金流量的估計，該題屬于2014《高級會計實務》第二章：企業投資、融資決策與集團資金管理章節，針對“投資決策方法，現金流量的估計”知識點進行考核。

　　案例分析題

　　石藥集團有限公司始建于1938年5月，現有資產總額180億元，員工2萬余人，是全國醫藥行業首家以強強聯合方式組建的特大型制藥企業。

　　石藥集團擁有原料藥、成藥和醫藥商業三大業務板塊，和維生藥業、中諾藥業、歐意藥業、恩必普藥業、銀湖制藥等三十余家下屬公司，分別位于冀、津、吉、晉、遼、魯、蘇、內蒙古和香港等地，其中設在香港的控股子公司－－香港石藥集團有限公司是中國醫藥行業首家境外上市公司，是目前香港最大的制藥上市公司之一，同時也是香港恒生紅籌股指數成份股之一，連續兩次被世界著名的《福布斯》雜志評為全球亞洲區營業額10億美元以下的100家優秀上市公司之一。

　　石藥集團主要從事醫藥產品的開發、生產和銷售。產品主要包括抗生素、維生素、心腦血管、解熱鎮痛、消化系統用藥、抗腫瘤用藥和中成藥等七大系列近千個品種，有30個產品單品種銷售過億元，產品銷售遍及全國和世界六十多個國家和地區。

　　石藥集團擁有“石藥”“歐意”“果維康”“恩必普”四個中國馳名商標；經全球五大品牌價值評估機構之一的世界品牌實驗室測評，“石藥”品牌2005年以來連續五度入選“中國500最具價值品牌”，石藥集團連續三次躋身中國企業500強。

　　展望未來，石藥人將繼續秉承“做好藥，為中國”的企業理念，致力于人類的健康事業，以更多、更新、更好的藥品奉獻社會，為把石藥集團建設成為國內一流、全球藥業30強的現代大型制藥企業而努力奮斗。

　　2011年，石藥集團在現有產品P－I的基礎上成功研制出第二代產品P－Ⅱ。如果第二代產品投產，需要新購置成本為1200000元的設備一臺，稅法規定該設備使用期為5年，采用直線法計提折舊，預計殘值率為5%。第5年年末，該設備預計市場價值為100000元（假定第5年年末P－Ⅱ停產）。財務部門估計每年固定成本為60000元（不含折舊費和利息費用），變動成本為60元/盒。另，新設備投產初期需要投入營運資金200000元。營運資金于第5年年末全額收回。

　　新產品P－Ⅱ投產后，預計年銷售量為8000盒，銷售價格為120元/盒。同時，由于產品P－I與新產品P－Ⅱ存在競爭關系，新產品P－Ⅱ投產后會使產品P－I的每年營業現金凈流量減少45000元。

　　新產品P－Ⅱ項目的β系數為1.5。石藥集團的債務權益比為1：1（假設資本結構保持不變），債務融資成本為8%（稅前）。石藥集團適用的公司所得稅稅率為25%。資本市場中的無風險利率為5%，市場組合的預期報酬率為11%。假定營業現金流入在每年年末取得。

　　要求：

　�。�1）計算產品P－Ⅱ投資決策分析時適用的折現率。

　　（2）計算產品P－Ⅱ投資的初始現金流量、第5年年末現金流量凈額。

　�。�3）計算產品P－Ⅱ投資的凈現值、現值指數。

　�。�4）計算該項目的非折現回收期，如果類似項目的非折現回收期通常為4年，判斷石藥集團是否會上該項目，請說明原因。

　�。�5）對項目投資決策方法進行總結分析。

　　答案及解析詳情請點擊下一頁：

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　　【正確答案】

　　（1）權益資本成本：5%＋1.5×（11%－5%）＝14%

　　加權平均資本成本：0.5×8%×（1－25%）＋0.5×14%＝10%

　　所以適用折現率為10%

　�。�2）初始現金流量：－（1200000＋200000）＝－1400000（元）

　　第五年末賬面價值為：1200000×5%＝60000（元）

　　所以，變現相關流量為：100000＋（60000－100000）×25%＝90000（元）

　　每年折舊為：1200000×0.95/5＝228000（元）

　　所以，第5年現金流量凈額為：

　　8000×120×（1－25%）－（60000＋60×8000）×（1－25%）＋228000×25%＋200000－45000＋90000＝617000（元）

　　（3）企業1－4年的現金流量：

　　8000×120×（1－25%）－（60000＋60×8000）×（1－25%）＋228000×25%－45000＝327000（元）

　　所以：

　　凈現值：327000×（P/A，10%，4）＋617000×（P/F，10%，5）－1400000＝19652.6（元）

　　現值指數＝1＋19652.6/1400000＝1.014

　�。�4）非折現回收期＝4＋（1400000－327000×4）/617000＝4.15（年）

　　回收期法的優點是可以計算出收回投資所需的時間，在其他條件相同的情況下，回收期越短，項目的流動性越好，方案越優�；厥掌诜ㄗ钪饕�的缺點是未考慮回報期后的現金流量，在本題中，雖然計算出來的非折現回收期為4.15年，大于類似項目的非折現回收期，但由于該項目的凈現值大于0，所以該項目仍然是可行的。

　�。�5）1）投資收益率法、傳統的回收期法由于沒有考慮貨幣的時間價值，已經被大多數企業所摒棄。

　　2）折現的回收期法在一定程度說明了項目的風險與流動性，較長的回收期表明：

　�、倨髽I的資本將被該項目長期占用，因而項目的流動性相對較差；②必須對該項目未來較長時期的現金流進行預測，而項目周期越長，變動因素越多，預期現金流不能實現的可能性也就越大。

　　3）凈現值法將項目的收益與股東的財富直接相關聯。所以，一般情況下，當NPV法與IRR法出現矛盾時，以凈現值法為準。

　　4）內含報酬率法法充分反映出了一個項目的獲利水平。但也有缺點：一是再投資率的假定；二是多重收益率。

　　5）現值指數法提供了一個相對于投資成本而言的獲利率，與IRR法一樣，它在一定程度上反映出一個項目的收益率與風險。