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現(xiàn)金流量的估計(jì)（2）

分享： 2015/7/22 17:39:17東奧會計(jì)在線字體：大小

　　[小編“娜寫年華”] 東奧會計(jì)在線高會頻道提供：2015年《高級會計(jì)實(shí)務(wù)》案例分析：現(xiàn)金流量的估計(jì)（2）。

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　　案例分析題

　　某公司擬與外商合作生產(chǎn)國際著名品牌的服裝，通過調(diào)查研究提出以下方案：

　　（1）設(shè)備買價(jià)400萬元，按稅法要求該類設(shè)備折舊年限為5年，殘值為零，計(jì)劃在2004年12月購進(jìn)并立即投入使用；

　　（2）占用一套即將出售的舊廠房，稅法賬面價(jià)值為100萬元，目前變現(xiàn)價(jià)值為20萬元；

　　（3）收入和成本預(yù)計(jì)：預(yù)計(jì)每年收入300萬元；每年付現(xiàn)成本為200萬元。該項(xiàng)目的上馬會導(dǎo)致該企業(yè)其他同類產(chǎn)品的收益減少10萬元，如果該公司不投資該項(xiàng)目，外商會立即與其他企業(yè)合作；

　　（4）營運(yùn)資金：投產(chǎn)時(shí)墊支50萬元。

　　（5）所得稅率為25％。預(yù)計(jì)新項(xiàng)目投資的資本結(jié)構(gòu)為資產(chǎn)負(fù)債率40％，負(fù)債的資本成本為3.5％；

　　（6）公司過去沒有投產(chǎn)過類似項(xiàng)目，但新項(xiàng)目與一家上市公司的經(jīng)營項(xiàng)目類似，該上市公司的β權(quán)益為0.95，其資產(chǎn)負(fù)債率為60％。

　　（7）目前證券市場的無風(fēng)險(xiǎn)收益率為2.5％，證券市場的平均收益率為7.5％。

　　要求：

　　（1）計(jì)算項(xiàng)目各年度現(xiàn)金流量；

　　（2）計(jì)算新項(xiàng)目籌資的加權(quán)平均資本成本；

　　（3）用凈現(xiàn)值法評價(jià)該企業(yè)應(yīng)否投資此項(xiàng)目。

　　【答案與解析】

　　（1）項(xiàng)目第0年的現(xiàn)金流出量＝設(shè)備買價(jià)＋墊支的營運(yùn)資金=400＋50=450 （萬元）

　　（2）項(xiàng)目的機(jī)會成本=20-（20-100）×40％＝40（萬元）

　　如果企業(yè)出售該舊廠房將獲得變現(xiàn)收入并且變現(xiàn)損失可以抵減所得稅，所以，舊廠房的變現(xiàn)價(jià)值以及變現(xiàn)損失抵稅是該項(xiàng)目的機(jī)會成本，應(yīng)該納入決策考量，需要在決策時(shí)扣除機(jī)會成本來計(jì)算NPV。由于我們在計(jì)算年初初始投資，因此可以將兩項(xiàng)投資合并，計(jì)入490萬元。

　　第1～5年每年折舊額＝400×1/5＝80（萬元）

　　第1～4年每年的現(xiàn)金凈流量

　　＝300×（1-25％）-200×（1-25％）＋80 ×25%

　　＝95（萬元）

　　第5年現(xiàn)金凈流量＝95+50＝145（萬元）

　　注：雖然該項(xiàng)目的上馬會導(dǎo)致該企業(yè)其他同類產(chǎn)品的收益減少10萬元，但是，如果該公司不投資該項(xiàng)目，外商會立即與其他企業(yè)合作，即也會導(dǎo)致該企業(yè)其他同類產(chǎn)品的收益減少10萬元。所以，本題中不應(yīng)該把“該項(xiàng)目的上馬會導(dǎo)致該企業(yè)其他同類產(chǎn)品的收益減少10萬元”計(jì)入現(xiàn)金流量。

　　（2）根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債率＝60％可知：負(fù)債/權(quán)益＝60％/（1-60％）＝1.5

　　可比上市公司的β0＝β1/［1＋（1-所得稅率）×負(fù)債/權(quán)益］＝0.95/2.125＝0.447

　　根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債率＝40％可知：負(fù)債/權(quán)益＝40％/（1-40％）＝2/3

　　甲公司新項(xiàng)目的β1＝β0×［1＋（1-所得稅率）×負(fù)債/權(quán)益］＝0.447×1.5＝0.671

　　權(quán)益資本成本＝2.5％＋0.671×（7.5％-2.5％）＝5.86％

　　加權(quán)平均資本成本＝3.5％ × （1-25%） × 40％＋5.86％×60％＝4.57％

　　（3）凈現(xiàn)值=95/1.0457+95/1.093+95/1.143+95/1.196+145/1.250-490＝456.22-490=-33.78（萬元）

　　因?yàn)閮衄F(xiàn)值小于0，所以該項(xiàng)目不可行。