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2015年《高級會計(jì)實(shí)務(wù)》案例分析：投資決策方法（3）

分享： 2015/7/22 17:16:01東奧會計(jì)在線字體：大小

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　　案例分析題

　　已知：某上市公司現(xiàn)有資金10000萬元，其中：普通股股本3500萬元，長期借款6000萬元，留存收益500萬元。長期借款年利率為8%，有關(guān)投資服務(wù)機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)資料表明，該上市公司股票的β系數(shù)為1.5。目前整個(gè)股票市場平均收益率為8%，無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為5%。公司適用所得稅稅率為25%。

　　公司擬通過再籌資發(fā)展甲、乙兩個(gè)投資項(xiàng)目。有關(guān)資料如下。

　　資料一：甲項(xiàng)目投資額為1200萬元，經(jīng)測算，甲項(xiàng)目的資本收益率存在－5%、12%和17%三種可能，三種情況出現(xiàn)的概率分別為0.4、0.2和0.4。資料二：乙項(xiàng)目投資額為2000萬元，經(jīng)過逐次測試，得到以下數(shù)據(jù)：當(dāng)設(shè)定折現(xiàn)率為14%和15%時(shí)，乙項(xiàng)目的凈現(xiàn)值分別為4.9468萬元和－7.4202萬元。

　　資料三：乙項(xiàng)目所需資金有A、B兩個(gè)籌資方案可供選擇。A方案：平價(jià)發(fā)行票面年利率為12%、期限為3年的公司債券，假設(shè)債券發(fā)行不影響股票資金成本；B方案：增發(fā)普通股籌資，預(yù)期下期股利為1.05元，普通股當(dāng)前市價(jià)為10元，股東要求每年股利增長2.1%。

　　資料四：假定該公司籌資過程中發(fā)生的籌資費(fèi)可忽略不計(jì)，長期借款和公司債券均為年末付息，到期還本。

　　要求：

　　（1）計(jì)算該公司股票的必要收益率；

　　（2）計(jì)算甲項(xiàng)目的預(yù)期收益率；

　　（3）計(jì)算乙項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率；

　　（4）以該公司股票的必要收益率為標(biāo)準(zhǔn)，判斷是否應(yīng)當(dāng)投資于甲、乙項(xiàng)目；

　　（5）分別計(jì)算乙項(xiàng)目A、B兩個(gè)籌資方案的資金成本；

　　（6）根據(jù)乙項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率和籌資方案的資金成本，對A、B兩方案的經(jīng)濟(jì)合理性進(jìn)行評價(jià)；

　　（7）計(jì)算乙項(xiàng)目分別采用A、B兩個(gè)籌資方案再籌資后，該公司的綜合資金成本。

　　【答案與解析】

　　（1）該公司股票的必要收益率

　　＝5%＋1.5×（8%－5%）＝9.5%

　　（2）甲項(xiàng)目的預(yù)期收益率

　　＝（－5%）×0.4＋12%×0.2＋17%×0.4

　　＝7.2%

　　（3）乙項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率

　　＝14%＋（4.9468－0）/[4.9468－（－7.4202）]×（15%－14%）

　　＝14.4%

　　（4）因?yàn)榧醉?xiàng)目預(yù)期收益率7.2%<該公司股票的必要收益率9.5%，乙項(xiàng)目內(nèi)含報(bào)酬率14.4%>該公司股票的必要收益率9.5%，所以不應(yīng)當(dāng)投資于甲項(xiàng)目，應(yīng)當(dāng)投資于乙項(xiàng)目。

　　（5）A籌資方案的資金成本

　　＝12%×（1－25%）＝9%

　　B籌資方案的資金成本

　　＝1.05/10＋2.1%＝12.6%

　　（6）因?yàn)锳籌資方案的資金成本9%<乙項(xiàng)目內(nèi)含報(bào)酬率14.4%， B籌資方案的資金成本12.6%<乙項(xiàng)目內(nèi)含報(bào)酬率14.4%，所以A、B兩個(gè)籌資方案在經(jīng)濟(jì)上都是合理的。

　　（7）按A方案籌資后的綜合資金成本

　　＝9.5%×4000/12000＋（8%×6000/12000＋12%×2000/12000）×（1－25%）＝7.67%

　　按B方案籌資后的綜合資金成本

　　＝ 9.5%×4000/12000+ 12.6%×2000/12000＋8%×6000/12000×（1－25%）＝8.30%