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　　【內容導航】：

　　一、現金流量的估計

　　二、投資項目的風險調整

　　【所屬章節】：

       本知識點屬于《高級會計實務》科目第二章企業投資、融資決策與集團基金管理第15節的內容

　　【知識點】：建設項目投資決策

　　現金流量的估計(☆☆)

　　(一)現金流量的概念

　　現金流量指一個項目引起的現金流入和現金支出的增量部分。

　　1.現金流出量。是指項目引起的現金流出的增加額(購置機器設備的價款、增加的流動資金)。

　　2.現金流入量。是指該項目引起的現金流入的增加額(經營性現金的現金流入、殘值收入、收回的流動資金)。

　　3.現金凈流量

　　現金凈流量指一定期間該項目的現金流入量與現金流出量之間的差額。流入量大于流出量時，凈流量為正值;流入量小于流出量時，凈流量為負值。

　　(二)現金流量的估計(估計三個問題)

　　在投資項目的分析中，最重要也最困難的是對項目的現金流量作出正確的估計。

　　1.現金流量估計中應該注意的問題

　　(1)假設與分析的一致性。

　　(2)現金流量的不同形態。

　　(3)會計收益與現金流量。

　　對于大型的、較為復雜的投資項目，實務中對現金流量的估計，一般根據損益表中的各項目來進行綜合的考慮直接估計出項目的現金流量，或者通過預測的損益表加以調整。通過對凈利潤進行調整得出項目的現金流量時，應注意以下幾點：

　　①固定資產的成本。在計算現金流出時，需要注意兩點：一是固定資產的成本，不僅僅指廠房、機器設備的成本，而是包括運輸、安裝、稅金及其他費用在內的全部成本;二是固定資產一般都有殘值，在計算項目現金流時，應考慮殘值出售后的現金流入量。

　　例如：某企業準備投資新建一條生產線，預計生產線壽命為5年。已知購置固定資產的投資為1000萬元(包括運輸、安裝和稅金等全部成本)，固定資產折舊采用直線法，按10年計提，預計屆時無殘值;第5年末估計機器設備的市場價值為600萬元。所得稅率為25%，則5年后項目終結時機器設備處置相關的現金凈流量為多少?

　　出售時固定資產的賬面價值=1000-1000/10×5=500(萬元)

　　出售固定資產的稅收=(600-500)×25%=25(萬元)

　　相關現金凈流量=600-25=575(萬元)

　　②非付現成本。在計算項目各期的現金流量時，需要加回每年估計的該項目購置的固定資產折舊費用和已攤銷的費用。

　　③凈經營性營運資本的變動。(投入時是流出，項目終結時收回)

　　例如：某項目壽命期為3年，第1～3年各年的收入分別為100萬元，200萬元，300萬元，預計經營性凈營運資本投入為收入的10%，要求計算各年的經營性凈營運資本投資以及收回的經營性凈營運資本。

　　第1～3年需要的營運資本為：10萬元，20萬元，30萬元。

　　第0年的營運資本投資=10(萬元)

　　第1年的營運資本投資=20-10=10(萬元)

　　第2年的營運資本投資=30-20=10(萬元)

　　第3年收回的凈營運資本=30(萬元)

　　④利息費用。在計算投資項目的收益率時，由于使用的折現率是加權平均的資金成本，包括債務資本和權益資本，因而，利息費用不應作為現金流出，應該加回。

　　例如：利息費用100萬元，所得稅率25%。

　　利息費用導致稅前利潤減少100萬元，利息抵稅=100×25%=25(萬元)，導致稅后利潤減少：100-25=75(萬元)。

　　利息費用導致凈利潤減少=利息費用-利息費用×所得稅率=利息費用×(1-所得稅率)

　　2.現金流量的相關性：增量基礎

　　現金流量的相關性是指與特定項目有關的，在分析評估時必須考慮的現金流量。在確定投資方案相關的現金流量時，應遵循的基本原則是：只有增量的現金流量才是與項目相關的現金流量。

　　增量現金流量指接受或放棄某個投資方案時，企業總的現金流量的變動數。在考慮增量現金流量時，需要區別以下幾個概念：

　　(1)沉沒成本。沉沒成本指已經發生的支出或費用，它不會影響擬考慮項目的現金流量。沉沒成本不屬于采用某項目而帶來的增量現金流量，因此，在投資決策分析中不必加以考慮—無關成本。

　　(2)機會成本。在互斥項目的選擇中，如果選擇了某一方案，就必須放棄另一方案或其他方案。所放棄項目的預期收益就是被采用項目的機會成本。機會成本不是我們通常意義上所說的成本，不是一種支出或費用，而是因放棄其他項目而失去的預期收益。是一項相關成本。

　　(3)關聯影響。當采納一個新的項目時，該項目可能對公司其他部門造成有利的或不利的影響，經濟學家一般稱為“外部效應”。關聯影響有兩種情況：競爭關系和互補關系。

　　3.折舊與稅收效應

　　項目稅后現金流量的計算有三種方法

　　【案例2-7】某投資項目在運營期內某年營業收入為100萬元，付現成本為60萬元，年折舊額為20萬元，年利息費用為10萬元，假設該企業適用的所得稅稅率為20%。

　　要求：按照三種方法分別計算營業現金流量。

　　【參考答案及分析】

　　1.根據現金流量的定義直接計算：

　　該年稅前經營利潤(息稅前利潤)=100-60-20=20(萬元)

　　所得稅=20×20%=4(萬元)

　　營業現金流量=100-60-4=36(萬元)

　　2.根據稅后凈利調整計算：

　　稅后經營凈利潤=稅前經營利潤×(1-適用所得稅稅率)=20×(1-20%)=16(萬元)

　　營業現金流量=16+20=36(萬元)

　　或：如果根據利潤表的凈利潤調整計算：

　　凈利潤=(100-60-20-10)×(1-20%)=8(萬元)

　　營業現金流量=凈利潤+折舊+稅后利息=8+20+10×(1-20%)=36(萬元)

　　3.根據所得稅對收入和折舊的影響計算：

　　營業現金流量=100×(1-20%)-60×(1-20%)+20×20%=(100-60)×(1-20%)+20×20%=36(萬元)

　　【提示1】利潤的計算采用權責發生制，營業現金流量的計算采用收付實現制，三種方法計算營業現金流量的結果具有一致性。

　　【提示2】利息費用與折舊費用不一樣：(1)折舊費用是一種非付現成本，利息費用則不一定，有可能到期一次還本付息，也可能每期期末支付利息(流出現金)。(2)在估計項目的資本成本(折現率)時，利息費用作為債務資本的成本已經加以考慮，但并不需要考慮折舊費用。

　　投資項目的風險調整(☆☆☆)

　　各種參數的估計存在著不確定性，就存在著風險，估計特定風險的方法有四種。主要有敏感性分析、情景分析、蒙特卡洛模擬、決策樹法。

　　(一)項目風險的衡量

　　1.敏感性分析

　　敏感性分析就是在假定其他各項數據不變的情況下，各輸入數據的變動對整個項目凈現值的影響程度，是項目風險分析中使用最為普遍的方法。

　　計算最有可能發生情況下的各項數據并計算凈現值——基準價值(基準凈現值)。

　　敏感度分析的缺點在于分別孤立地考慮每個變量，而沒有考慮變量間的相互關系。

　　從上圖看以看出，凈現值對銷售價格和單位變動成本的變動較敏感。

　　2.情景分析

　　情景分析是用來分析項目在最好、最可能發生和最差三種情況下的凈現值之間的差異，與敏感性分析不同的是，情景分析可以同時分析一組變量對項目凈現值的影響。

　　一般“基值”發生的概率可定為50%;最好與最差情況下發生的概率可分別定為25%，當然企業可以根據實際情況進行相應的調整。

　　【案例2-8】某公司銷售個人電腦業務，一般情況下售價平均5000元，年銷售量60萬臺。如果市場條件比較好，銷售價格在6000元時銷量可以達到72萬臺，如果市場條件不好，銷售價格在4000元時銷售量也只有48萬臺。各種情況發生的概率、銷售數量和價格如表所示。

　　預期NPV=600×0.25+1500×0.5+2500×0.25=1525(萬元)

　　(萬元)

　　3.蒙特卡洛模擬

　　蒙特卡洛模擬是將敏感性與概率分布結合在一起進行項目風險分析的一種方法。主要步驟與內容如下：

　　首先，確定各個變量(如銷售單價、變動成本等)的概率分布與相應的值。概率分布可以是正態分布、偏正態分布。

　　其次，取出各種變量的隨機數值組成一組輸入變量值，計算出項目的凈現值;不斷重復上述程序，計算出項目的多個凈現值，比如說1000個凈現值。

　　最后，計算出項目各凈現值的平均數，作為項目的預期凈現值;再計算出項目的標準差，用來衡量項目的風險。

　　4.決策樹法

　　決策樹是一種展現一連串相關決策及其期望結果的圖像方法。決策樹在考慮預期結果的概率和價值的基礎上，輔助企業作出決策。

　　例如：某公司開發一款新產品，并假定新產品一旦開始生產，即使出現最差狀況，也不會立刻停止。該公司正在考慮第二年需求下降情況下終止生產的概率。

　　在此，我們假設如果出現最差情況，在第一年出現負的凈現金流時，公司會在第二年立即停產，防止在以后年份持續發生損失，在第二年能夠收回部分投資500萬元。期望的凈現值會從1901萬元(13379×25%+36×50%-5847×25%)上升到2226萬元(13379×25%+36×50%-4547×25%)。保留停產的權利可以提升項目的期望回報并降低風險。

　　(二)項目風險的處置

　　項目風險與公司風險不同。有一家上市公司，主要從事IT業務和能源環境業務。公司下設二個部門，A部門生產和銷售PC，由于PC市場競爭激烈，一般的PC公司又缺乏核心技術，同質化現象嚴重等原因，A部門的風險較高，資本成本約為10%;B部門從事污水處理的工程項目，由于環境保護屬國家政策支持行業，且該部門在市場上具有一定的技術領先優勢，做過一系列的大型工程項目，因而，投資者認為此類公司的風險不高，市場上相同公司獲得資本的成本約為5%。公司的加權的資本成本約為8%。

　　如果所有項目都按照8%的資本成本進行折現，PC業務凈現值就會虛增，污水處理項目的凈現值就會虛減，從而會誤導決策。

　　如何處理高風險項目中的風險呢?方法有兩種：一是確定當量法;二是風險調整折現率法。

　　真正的希望必須是現實的延伸，是一步步往前走的路，是不斷為美好的下一步作準備的實現。腳踏實地才有收獲，學習更多高級會計實務知識點，祝大家2017高級會計職稱考試順利

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