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　　【內容導航】：

　　一、投資決策方法

　　二、投資決策方法的特殊應用

　　【所屬章節】：

       本知識點屬于《高級會計實務》科目第二章企業投資、融資決策與集團基金管理

　　【知識點】：企業投資、融資決策與集團資金管理

　　投資決策方法 (☆☆☆)

　　(二)凈現值法

　　含義凈現值指項目未來現金流入量的現值與現金流出量的現值之間的差額

　　計算公式

　　基本原理當凈現值為零時，說明項目的收益已能補償出資者投入的本金及出資者所要求獲得的投資收益;當凈現值為正數時，表明除補償投資者的投入本金和必須的投資收益之后，項目有剩余收益，使企業價值增加。所以，當企業實施具有正凈現值的項目，也就增加了股東的財富;而當凈現值為負數時，項目收益不足以補償投資者的本金和必需的投資收益，也就減少了股東的財富

　　評價標準若凈現值為正數或等于零，則項目可以接受;若凈現值為負數，則項目應放棄。若兩個項目為互斥項目，則取正的凈現值數額較大者

　　優缺點(1)凈現值法使用現金流而非利潤，主要因為現金流相對客觀

　　(2)凈現值法考慮的是投資項目整體，在這一方面優于回收期法?；厥掌诜ê雎粤嘶厥掌谥蟮默F金流。如果使用回收期法，很可能回收期長但回收期后有較高收益的項目被決策者錯誤地否決

　　(3)凈現值法考慮了貨幣的時間價值，盡管折現回收期法也可以被用于評估項目，但該方法與非折現回收期法一樣忽略了回收期之后的現金流

　　(4)凈現值法與財務管理的最高目標股東財富最大化緊密聯結。投資項目的凈現值代表的是投資項目被接受后公司價值的變化，而其他投資分析方法與財務管理的最高目標沒有直接的聯系

　　(5)凈現值法允許折現率的變化，而其他方法沒有考慮該問題

　　【項目A為例】

　　年限0123

　　現金流量-1000500400300

　　折現系數(折現率10%)10.90910.82640.7513

　　現金流量現值-1000454.55330.56225.39

　　累計現金流量現值-1000-545.45-214.8910.5

　　凈現值NPV=-1000+454.55+330.56+225.39=10.5(萬元)

　　決策：凈現值大于零，具備財務可行性。

　　(三)內含報酬率法

　　1.傳統的內含報酬率法

　　內含報酬率指使未來現金流入量的現值等于未來現金流出量的現值的折現率。即

　　現值(現金流入量)=現值(現金流出量)。

　　決策原則：

　　①如果IRR>資本成本，接受項目能增加股東財富，可行。

　?、谌绻鸌RR<資本成本，接受項目會減少股東財富，不可行。

　　【案例2-2】已知某投資項目的有關資料如下表所示：

　　年份012

　　現金流量-200001180013240

　　要求：計算該項目的內含報酬率。

　　【答案及分析】

　　NPV=11800×(P/F，i，1)+13240×(P/F，i，2)-20000

　　采用試誤法(逐步測試法)：

　　(1)適用18%進行測試：

　　NPV=-491

　　(2)使用16%進行測試

　　NPV=13

　　經過以上試算，可以看出該方案的內含報酬率在16%～18%之間。采用內插法確定：

　　解之得：IRR=16.05%

　　再投資假設：項目現金流入再投資的報酬率是內含報酬率。

　　一般認為現金流量以資金成本進行再投資的假設較為合理。

　　在市場競爭較充分的情況下，企業投資能獲得超出資本成本的報酬率的現象是暫時的，超額報酬率會逐步趨向于零。即：

　　項目報酬率=資本成本

　　或：超額報酬率=0

　　2.修正的內含報酬率法

　　修正的內含報酬率法認為項目收益被再投資時不是按照內含報酬率來折現的。

　　【例2-3】假設某項目需要初始投資24500元，預計在第一年和第二年分別產生凈現金流15000元，在第三年和第四年分別產生凈現金流3000元，項目的資本成本為10%。

　　要求：

　　(1)計算傳統的內含報酬率

　　年現金流折現系數(10%)現值(10%)折現系數(25%)現值(25%)

　　0-245001-245001-24500

　　1150000.909136350.80012000

　　2150000.826123900.6409600

　　330000.75122530.5121536

　　430000.68320490.4101230

　　凈現值 5827 -134

　　利用內插法：IRR=24.7%

　　(2)計算修正的內含報酬率

　　年現金流折現系數(10%)現值(10%)折現系數(25%)現值(25%)

　　0-245001-245001-24500

　　1150000.909136350.80012000

　　2150000.826123900.6409600

　　330000.75122530.5121536

　　430000.68320490.4101230

　　凈現值 5827 -134

　　3.內含報酬率法的優缺點

　　優點①內含報酬率作為一種折現現金流法考慮了貨幣的時間價值，同時也考慮了項目周期的現金流。

　　②內含報酬率法作為一種相對數指標除了可以和資本成本率比較之外，還可以與通貨膨脹率以及利率等一系列經濟指標進行比較。

　　缺點①因為內含報酬率是評估投資決策的相對數指標，無法衡量出公司價值(即股東財富)的絕對增長。

　　②在衡量非常規項目時(即項目現金流在項目周期中發生正負變動時)內含報酬率法可能產生多個IRR，造成評估的困難。

　　③在衡量互斥項目時，內含報酬率法和凈現值法會給出矛盾的意見，在這種情況下，采用凈現值法往往會得出正確的決策判斷。

　　4.凈現值法與內含報酬率法的比較

　　(1)凈現值法與資本成本

　　一個項目凈現值的大小，取決于兩個因素：一是現金流量;二是資本成本。當現金流量既定時，資本成本的高低就成為決定性的因素。

　　分析：兩個項目的凈現值都是隨著資本成本的提高而逐漸降低的。當資本成本為7.2%，兩個項目的凈現值相交。假定項目的現金流量不變，當項目的資本成本高于7.2%，根據凈現值法則，應選擇項目A;當項目的資本成本低于7.2%，根據凈現值法則，應選擇項目B。

　　(2)獨立項目的評估

　　對于獨立項目，不論是采用凈現值法，還是內含報酬率法都會得出相同的結論。

　　(3)互斥項目的評估

　　對于互斥項目，NPV法與IRR法可能導致不同的結論。此時應該采取凈現值法。

　　理由是：NPV法假設現金流入量還可以當前的資金成本進行再投資;而IRR法則是假設現金流量可以當前的內部收益率進行再投資。

　　(4)多個IRR問題

　　內含報酬率法的另一個問題就是多重根的問題：即每次現金流改變符號，就可能產生一個新的內含報酬率法。也就是說，IRR法在非常態現金流的情況下，會有多個內含報酬率法，而這多個內含報酬率法往往均無實際的經濟意義。

　　凈現值法不存在這個問題，在資本成本既定的情況下，凈現值是惟一的。

　　(四)現值指數法

　　1.含義

　　現值指數是未來現金流入現值與現金流出現值的比率，亦稱獲利指數法、貼現后收益/成本比率。

　　2.決策規則

　　如果PI大于1，則項目可接受;

　　如果PI小于1，則應該放棄。

　　即PI值越高越好。

　　(五)投資收益率法

　　投資收益率法是一種平均收益率的方法，它是將一個項目整個壽命期的預期現金流平均為年度現金流，再除以期初的投資支出，亦稱會計收益率法、資產收益率法。計算公式如下：

　　【決策原則】比率越高越好。

　　投資收益率法的主要缺點是未考慮貨幣的時間價值。

　　投資決策方法的特殊應用

　　以上研究的項目主要是兩個項目的規模及壽命周期相同。

　　(一)不同規模的項目(壽命周期相同，但規模不同)

　　【案例2-4】有A、B兩個項目，現在的市場利率為10%，投資期為四年。各期的現金流和計算出的內含報酬率、凈現值如表所示。

　　年限01234IRRNPV

　　項目A-1000004000040000400006000026.40%40455

　　項目B-3000022000220002000100033.44%10367

　　擴大規模法：就是假設存在多個B項目，這些項目總的投資、預期的現金流基本相同。在這些假設下，我們再計算其凈現值與項目A比較

　　年限01234IRRNPV

　　項目B-3000022000220002000100033.44%10367

　　擴大后-10000073333733336667333333.44%34557

　　年限IRRNPV

　　項目A26.40%40455

　　項目B33.44%10367

　　項目B(擴大后)33.44%34557

　　由上可以看出，盡管擴大后的項目B的內含報酬率仍為33.44%，大于項目A的內含報酬率26.4%，但其凈現值依然小于項目A。因此，當兩個項目為互斥項目時，應該選擇項目A。

　　【重點提示】擴大后，IRR不變，NPV變為原來的10/3。

　　(二)不同壽命周期的項目

　　如果項目的周期不同，則無法運用擴大規模方法進行直接的比較。

　　【案例2-5】某公司需增加一條生產線，有S和L兩個投資方案可供選擇，這兩個方案的資金成本率為8%，項目的壽命期及各年的現金凈現量如下表

　　0123456NPVIRR

　　S方案-1000400450600 232.4719.59%

　　L方案-2000300400500600700500250.1411.6%

　　如何解決這一問題，以做出正確的選擇呢?有兩種方法：重置現金流法和約當年金法，又稱年度化資本成本法。

　　1.重置現金流法

　　重置現金流法亦稱期限相同法，運用這一方法的關鍵是假設兩個方案的壽命期相同。

　　0123456

　　S方案-1000400450600

　　-1000400450600

　　重置后-1000400450-400400450600

　　根據上表，計算出S方案的NPV=417.02;IRR=19.59%

　　NPVIRR

　　S方案(重置后)417.0219.59%

　　L方案250.1411.6%

　　這樣我們就可以得出應該選擇項目S方案的結論。

　　2.約當年金法

　　這一方法基于兩個假設：(1)資本成本率既定;(2)項目可以無限重置。在這兩個假設基礎上，通過凈現值和年金現值系數計算出項目凈現值的等額年金，等額年金較高的方案則為較優方案。

　　niPVFVPMT結果

　　S項目38%-232.470Pmt(rate,nper,pv,fv,type)90.21

　　L項目68%-250.140Pmt(rate,nper,pv,fv,type)54.11

　　S項目等額年金=232.47/(P/A，8%，3)=232.47/2.5771=90.21(萬元)

　　L項目等額年金=250.14/(P/A，8%，6)=250.14/4.6229=54.11(萬元)

　　(三)項目的物理壽命與經濟壽命

　　一般情況下，在進行投資決策時，我們都假設項目的使用期限就是機器設備的物理壽命。但實際上，項目有可能在某物理壽命到期前就應該結束(特別是該項目機器設備的殘值較大時)。這一可能性有時會對項目獲利率的估計產生重大影響。

　　【案例2-6】假設有一項目，資本成本率為10%，各年的現金流量和殘值的市場價值如表2-13所示。

　　年限初始投資及稅后現金流量年末稅后殘值

　　0(5000)5000

　　120003000

　　220001950

　　320000

　?、偃绻诘?年結束項目

　　NPV=-5000+2000×(P/A，10%，3)=-26(萬元)

　?、谌绻诘?年結束項目

　　NPV=-5000+2000×(P/A，10%，2)+1950×(P/F，10%，2)=82(萬元)

　　③如果在第1年結束項目

　　NPV=-5000+5000×(P/F，10%，1)=-454.5(萬元)

　　該項目的經濟壽命期短于物理壽命期。

　　真正的希望必須是現實的延伸，是一步步往前走的路，是不斷為美好的下一步作準備的實現。腳踏實地才有收獲，學習更多高級會計實務知識點，祝大家2017高級會計職稱考試順利!

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