不忘初心，方得始終，凡事貴在堅持，對于中級會計職稱備考而言也是如此。東奧中級職稱頻道為大家精心準備了會計實務知識點，趕快學起來吧。

　　資本結構優化方法

　　1.每股收益分析法

　　(1)基本觀點

　　該種方法判斷資本結構是否合理，是通過分析每股收益的變化來衡量。能提高每股收益的資本結構是合理的，反之則不夠合理。

　　(2)關鍵指標--每股收益的無差別點

　　每股收益的無差別點的含義：

　　每股收益的無差別點是指不同籌資方式下每股收益都相等時的息稅前利潤或業務量水平。

　　理解含義

　　(3)決策原則

　　(4)計算公式

　　【快速解答公式】

　　【提示】若要求計算每股收益無差別點的銷售水平

　　利用：EBIT=(P-V)Q-F

　　倒求Q即可

　　【例5-19】光華公司目前資本結構為：總資本1000萬元，其中債務資本400萬元(年利息40萬元);普通股資本600萬元(600萬股，面值1元，市價5元)。企業由于有一個較好的新投資項目，需要追加籌資300萬元，有兩種籌資方案：

　　甲方案：向銀行取得長期借款300萬元，利息率16%。

　　乙方案：增發普通股100萬股，每股發行價3元。

　　根據財務人員測算，追加籌資后銷售額可望達到1200萬元，變動成本率60%，固定成本為200萬元，所得稅率20%，不考慮籌資費用因素。

　　【補充要求】

　　(1)計算每股收益無差別點;

　　(2)計算分析兩個方案處于每股收益無差別點時的每股收益，并指出其特點;

　　(3)根據財務人員有關追加籌資后的預測，幫助企業進行決策。

　　(4)根據財務人員有關追加籌資后的預測，分別計算利用兩種籌資方式的每股收益為多少。

　　【答案】

　　(1)計算每股收益無差別點

　　(2)

　　EPS股=(376-40)×(1-20%)/(600+100)=0.384

　　EPS債=(376-40-48)×(1-20%)/600=0.384

　　在每股收益無差別點上，兩個方案的每股收益相等，均為0.384元。

　　(3)決策：

　　預計的息稅前利潤=1200-1200×60%-200=280萬元

　　由于籌資后的息稅前利潤小于每股收益無差別點，因此應該選擇財務風險較小的乙方案。

　　(4)

　　EPS股=(280-40)×(1-20%)/(600+100)=0.274元/股

　　EPS債=(280-40-48)×(1-20%)/600=0.256元/股

　　【例5-20】光華公司目前資本結構為：總資本1000萬元，其中債務資本400萬元(年利息40萬元);普通股資本600萬元(600萬股，面值1元，市價5元)。企業由于擴大經營規模，需要追加籌資800萬元，所得稅率20%，不考慮籌資費用因素。有三種籌資方案：

　　甲方案：增發普通股200萬股，每股發行價3元;同時向銀行借款200萬元，利率保持原來的10%。

　　乙方案：增發普通股100萬股，每股發行價3元;同時溢價發行500萬元面值為300萬元的公司債券，票面利率15%。

　　丙方案：不增發普通股，溢價發行600萬元面值為400萬元的公司債券，票面利率15%;由于受債券發行數額的限制，需要補充向銀行借款200萬元，利率10%。

　　補充要求：

　　(1)計算甲、乙方案的每股收益無差別點;

　　(2)計算乙、丙方案的每股收益無差別點;

　　(3)計算甲、丙方案的每股收益無差別點;

　　(4)根據以上資料，對三個籌資方案進行選擇。

　　【答案】

　　(1)甲、乙方案的比較

　　(2)乙、丙方案的比較

　　(3)甲、丙方案的比較

　　(4)決策

　　籌資方案兩兩比較時，產生了三個籌資分界點，上述分析結果可用圖5-1表示，從圖5-1中可以看出：企業EBIT預期為260萬元以下時，應當采用甲籌資方案;EBIT預期為260-330萬元之間時，應當采用乙籌資方案;EBIT預期為330萬元以上時，應當采用丙籌資方案。

　　【例題·綜合題】乙公司現有生產線已滿負荷運轉，鑒于其產品在市場上供不應求，公司準備購置一條生產線，公司及生產線的相關資料如下：

　　資料一：乙公司生產線的購置有兩個方案可供選擇;A方案生產線的購買成本為7200萬元，預計使用6年，采用直線法計提折舊，預計凈殘值率為10%，生產線投產時需要投入營運資金1200萬元，以滿足日常經營活動需要，生產線運營期滿時墊支的營運資金全部收回，生產線投入使用后，預計每年新增銷售收入11880萬元，每年新增付現成本8800萬元，假定生產線購入后可立即投入使用。

　　B方案生產線的購買成本為200萬元，預計使用8年，當設定貼現率為12%時凈現值為3228.94萬元。

　　資料二：乙公司適用的企業所得稅稅率為25%，不考慮其他相關稅金，公司要求的最低投資報酬率為12%，部分時間價值系數如表5所示：

　　表5　　　　　　　貨幣時間價值系數表

　　資料三：乙公司目前資本結構(按市場價值計算)為：總資本40000萬元，其中債務資本16000萬元(市場價值等于其賬面價值，平均年利率為8%)，普通股股本24000萬元(市價6元/股，4000萬股)，公司今年的每股股利(DO)為0.3元，預計股利年增長率為10%.且未來股利政策保持不變。

　　資料四：乙公司投資所需資金7200萬元需要從外部籌措，有兩種方案可供選擇;方案一為全部增發普通股，增發價格為6元/股。方案二為全部發行債券，債券年利率為10%，按年支付利息，到期一次性歸還本金。假設不考慮籌資過程中發生的籌資費用。乙公司預期的年息稅前利潤為4500萬元。

　　要求：

　　(1)根據資料一和資料二，計算A方案的下列指標：

　　①投資期現金凈流量;②年折舊額;③生產線投入使用后第1-5年每年的營業現金凈流量;④生產線投入使用后第6年的現金凈流量;⑤凈現值。(后面講)

　　(2)分別計算A、B方案的年金凈流量，據以判斷乙公司應選擇哪個方案，并說明理由。 (后面講)

　　(3)根據資料二，資料三和資料四：

　　①計算方案一和方案二的每股收益無差別點(以息稅前利潤表示);②計算每股收益無差別點的每股收益;③運用每股收益分析法判斷乙公司應選擇哪一種籌資方案，并說明理由。

　　(4)假定乙公司按方案二進行籌資，根據資料二、資料三和資料四計算：

　　①乙公司普通股的資本成本;②籌資后乙公司的加權平均資本成本。(2014年)

　　【答案】

　　(1)(2)后面講

　　(3)

　　①(EBIT-16000×8%)×(1-25%)/(4000+7200/6)=(EBIT-16000×8%-7200×10%)×(1-25%)/4000

　　EBIT=(5200×2000-4000×1280)/(5200-4000)=4400(萬元)

　　②每股收益無差別點的每股收益=(4400-16000×8%)×(1-25%)/(4000+7200/6)=0.45(元)

　　③該公司預期息稅前利潤4500萬元大于每股收益無差別點的息稅前利潤4400萬元，所以應該選擇財務杠桿較大的方案二債券籌資。

　　(4)

　　①乙公司普通股的資本成本=0.3×(1+10%)/6+10%=15.5%

　　②籌資后乙公司的加權平均資本成本=15.5%×24000/(40000+7200)+8%×(1-25%)×16000/(40000+7200)+10%×(1-25%)×7200/(40000+7200)=11.06%。

　　2.平均資本成本比較法

　　【例5-21】長達公司需籌集100萬元長期資本，可以從貸款、發行債券、發行普通股三種方式籌集，其個別資本成本率已分別測定，有關資料如下表5-9所示。

　　表5-9　　　　　長達公司資本成本與資本結構數據表

　　要求：利用平均成本法確定公司的最優資本結構

　　【答案】

　　(1)計算三個方案的綜合資本成本：

　　A方案：K=40%×6%+10%×8%+50%×9%=7.7%

　　B方案：K=30%×6%+15%×8%+55%×9%=7.95%

　　C方案：K=20%×6%+20%×8%+60%×9%=8.2%

　　(2)因為A方案的綜合資本成本最低，所以該公司的資本結構為貸款40萬元，發行債券10萬元，發行普通股50萬元。

　　3.公司價值分析法

　　(1)基本觀點

　　能夠提升公司價值的資本結構，就是合理的資本結構。

　　(2)決策原則

　　最佳資本結構亦即公司市場價值最大的資本結構。在公司價值最大的資本結構下，公司的平均資本成本率也是最低的。

　　(3)確定方法

　　①公司市場總價值=權益資本的市場價值+債務資本的市場價值

　　②加權平均資本成本=稅前債務資本成本×(1-T)×B/V+股權資本成本×S/V

　　教材【例5-22】某公司息稅前利潤為400萬元，資本總額賬面價值2000萬元。假設無風險報酬率為6%，證券市場平均報酬率為10%，所得稅率為40%。經測算，不同債務水平下的權益資本成本率和債務資本成本率如表5-10所示。

　　根據表5-10資料，可計算出不同資本結構下的企業總價值和平均資本成本，如表5-11所示。

　　表5-10　　　不同債務水平下的債務資本成本率和權益資本成本率

　　表5-11　　　　　　　　公司價值和平均資本成本率　　　　　　　　單位：萬元

　　結論：債務為600萬元時的資本結構是該公司的最優資本結構。

　　【提示1】表5-10中權益資本成本計算：

　　債務=0時，權益資本成本=6%+1.5×(10%-6%)=12%

　　債務=200時，權益資本成本=6%+1.55×(10%-6%)=12.2%

　　以下類推。

　　【提示2】表5-11中債務稅后資本成本=稅前債務資本成本×(1-所得稅率)

　　【提示3】表5-11中股票市場價值和加權成本確定

　　(1)當債務為0時的股票市場價值S=凈利潤/Ks=(400-0)×(1-40%)/12%=2000(萬元)

　　公司的總市值V=2000(萬元)

　　加權平均資本成本=權益資本成本=12%

　　(2)當債務為200萬元時的股票市場價值S=(400-200×8%)×(1-40%)/12.2%=1889(萬元)

　　B=200(萬元)

　　V=200+1889=2089(萬元)

　　KW=K債×W債+K權×W權=4.8%×200/2089+12.2%×1889/2089=11.5%

　　以下類推。

　　【例題·計算題】乙公司是一家上市公司，適用的企業所得稅稅率為25%，當年息稅前利潤為900萬元，預計未來年度保持不變。為簡化計算，假定凈利潤全部分配，債務資本的市場價值等于其賬面價值，確定債務資本成本時不考慮籌資費用。證券市場平均收益率為12%，無風險收益率為4%，兩種不同的債務水平下的稅前利率和β系數如表1所示。公司價值和平均資本成本如表2所示。

　　表1　　　　　不同債務水平下的稅前利率和β系數

　　表2　　　　　公司價值和平均資本成本

　　注：表中的“×”表示省略的數據。

　　要求：

　　(1)確定表2中英文字母代表的數值(不需要列示計算過程)。

　　(2)依據公司價值分析法，確定上述兩種債務水平的資本結構哪種更優，并說明理由。(2013年)

　　【答案】

　　(1)

　　表2　　　　　　　公司價值和平均資本成本

　　【解析】

　　A=6%×(1-25%)=4.5%

　　B=4%+1.25×(12%-4%)=14%

　　C=4.5%×(1000/5500)+14%×(4500/5500)=12.27%

　　D=(900-1500×8%)×(1-25%)/16%=3656.25(萬元)

　　E=1500+3656.25=5156.25(萬元)

　　(2)債務市場價值為1000萬元時的資本結構更優。理由是債務市場價值為1000萬元時，公司總價值最大，平均資本成本最低。

　　(4)方法的比較

　　每股收益分析法、平均資本成本比較法都是從賬面價值的角度進行資本結構的優化分析，沒有考慮市場反應，也即沒有考慮風險因素。公司價值分析法，是在考慮市場風險基礎上，以公司市場價值為標準，進行資本結構優化。

　　##knowlegePointIds:(45138)##

　　##end##

　　##start01:10:48##

　　【例題·單選題】下列方法中，能夠用于資本結構優化分析并考慮了市場風險的是(　　)。

　　A.利潤敏感分析法

　　B.公司價值分析法

　　C.杠桿分析法

　　D.每股收益分析法

　　【答案】B

　　【解析】每股收益分析法、平均資本成本比較法都是從賬面價值的角度進行資本結構的優化分析，沒有考慮市場反應，也即沒有考慮風險因素。公司價值分析法，是在考慮市場風險基礎上，以公司市場價值為標準，進行資本結構優化。所以選項B正確。

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