2013年中級會計職稱《財務管理》考試大綱（第五章）

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第一頁：	基本要求	第三頁：	第二節 資金需要量預測
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   第三節 資本成本與資本結構

    企業的籌資管理，在籌資方式選擇的同時，還要合理安排資本結構。資本成本是資本結構優化的標準，資本成本的固定性特性，帶來了杠桿效應。

    一、資本成本

    資本成本是指企業為籌集和使用資本而付出的代價，包括籌資費用和占用費用。

    （一）資本成本的作用

    資本成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據；資本成本是衡量資本結構是否合理的重要依據；資本成本是評價投資項目可行性的主要標準：資本成本是評價企業整體業績的重要依據。

    （二）影響資本成本的因素

    （1）總體經濟環境；（2）資本市場條件；（3）企業經營狀況和融資狀況；（4）企業對籌資規模和時限的需求。

    （三）個別資本成本的計算

    1.資本成本率計算的基本模式

    （1）一般模式。為了便于分析比較，資本成本通常用不考慮貨幣時間價值的一般通用模型計算。

    （2）貼現模式。對于金額大、時間超過一年的長期資本，更為準確一些的資本成本計算方式是采用貼現模式，即債務未來還本付息或股權未來股利分紅的貼現值與目前籌資凈額相等時的貼現率作為資本成本率。

    2.銀行借款的資本成本率

    式中：Kb：銀行借款資本成本率；i：銀行借款年利率；f：籌資費用率；T：所得稅率。

    對于長期借款，考慮貨幣時間價值問題，還可以用貼現模式計算資本成本率。

    3.公司債權的資本成本率

    式中：L：公司債券籌資總額；I：公司債券年利息。

    對于公司債券，考慮貨幣時間價值問題，還可以用貼現模式計算資本成本率。

    4.融資租賃的資本成本率

    融資租賃各期的租金中，包含有本金每期的償還和各期手續費用，其資本成本率只能按貼現模式計算。

    5.普通股的資本成本率

    （1）股利增長模型法。假定某股票本期支付的股利為D0，未來各期股利按g速度增長。目前股票市場價格為P0，則普通股資本成本為：

    （2）資本資產定價模型法。假定無風險報酬率為Rf，市場平均報酬率為Rm，某股票貝塔系數β，則普通股資本成本為：

    Ks＝Rf＋β（Rm—Rf）

    6.留存收益的資本成本率

    留存收益資本成本的計算與普通股相同，也分為股利增長模型法和資本資產定價模型法，不同點在于不考慮籌資費用。

    （四）平均資本成本的計算

    企業平均資本成本，是以各項個別資本在企業總資本中的比重為權數，對各項個別資本成本進行加權平均而得到。計算公式為：

    式中：Kw：平均資本成本；Kj：第j種個別資本成本；Wj：第j種個別資本在全部資本中的比重。

    （五）邊際資本成本的計算

    邊際資本成本是企業追加籌資的成本。邊際資本成本，是企業進行追加籌資的決策依據。

    二、杠桿效應

    （一）杠桿效應的含義

    財務管理中的杠桿效應是指由于特定固定支出或費用的存在，導致當某一財務變量以較小的幅度變動時，另一相關變量會以較大的幅度變動的現象。包括經營杠桿、財務杠桿和總杠桿效應三種形式。杠桿效應既可以產生杠桿利益，也可能帶來杠桿風險。

    （二）邊際貢獻

    邊際貢獻總額M=銷售額S-變動性經營成本V

    =（單價P-單位變動成本Vc）。銷售量Q

    =單位邊際貢獻m.Q

    =邊際貢獻率mR.S

    =（1-變動成本率bR）。S

    =EBIT+固定成本F

    （三）息稅前利潤

    EBIT=M-F=利潤總額+利息=凈利潤+所得稅+利息（或凈利潤/（1-所得稅稅率）+利息）=已獲利息倍數×債務利息

    【說明】已獲利息倍數=EBIT/債務利息

    （四）經營杠桿效應

    1.經營杠桿

    經營杠桿是指由于固定性經營成本的存在，而使得企業的資產報酬（息稅前利潤）變動率大于業務量變動率的現象。

    2.經營杠桿系數

    【提示1】經營杠桿系數表明了產銷業務量變動引起的息稅前利潤的變動幅度；只要存在F，DOL恒大于1，或只要盈利，DOL恒大于1。

    【提示2】計算出的杠桿系數可以是報告期（計劃期）的杠桿系數，可以是業務量為多少的杠桿系數。如DOL××年或DOLQ。

    3.經營杠桿的作用

    （1）預測計劃期EBIT=基EBIT。（1+DOL. ）

    （2）衡量經營風險。DOL大，經營風險大；DOL小，經營風險小。

    【提示】經營杠桿本身并不是資產報酬不確定的根源，只是資產報酬波動的表現。但是，經營杠桿放大了市場和生產等因素變化對利潤波動的影響。

    4.影響DOL的因素

    DOL P Vc F Q（或S）

    ↓ ↑ ↓ ↓ ↑

    （五）財務杠桿效應

    1.財務杠桿

    財務杠桿是指由于固定性資本成本的存在，而使得企業的普通股收益（每股收益）變動率大于息稅前利潤變動率的現象。

    2.財務杠桿系數

    【提示1】財務杠桿系數表明息稅前利潤增長引起的普通股盈余的增長幅度；

    【提示2】DFL=1表明利息為0或如果企業沒有負債資本，也沒有優先股，則DFL=1;

    3.財務杠桿的作用

    （1）預測計劃期EBIT=基EBIT

    預測計劃期EPS=基EPS。

    （2）衡量財務風險。DFL大，財務風險大；DFL小，財務風險小。

    4.影響DFL的因素（不存在優先股）

    DFL P Vc F Q（S） I

    ↓ ↑ ↓ ↓ ↑ ↓

    （六）總杠桿效應

    1.總杠桿

    總杠桿是指由于固定經營成本和固定資本成本的存在，導致的普通股每股收益變動率大于產銷業務量變動率的現象。

    2.總杠桿系數

    3.總杠桿的作用

    （1）預測計劃期EPS=基EPS.（1+DTL.△Q/Q）

    （2）衡量整體風險。公司風險包括企業的經營風險和財務風險，反映了企業整體風險。總杠桿系數反映了經營杠桿和財務杠桿之間的關系，在總杠桿系數一定的情況下，經營杠桿系數與財務杠桿系數此消彼長。

    4.影響DTL的因素（不存在優先股）

    三、資本結構

    （一）資本結構的作用與評價標準

    資本結構是指企業資本總額中各種資本的構成及其比例關系。不同的資本結構會給企業帶來不同的后果。企業利用債務資本進行舉債經營具有雙重作用，既可以發揮財務杠桿效應，也可能帶來財務風險。

    企業必須權衡財務風險和資本成本的關系，確定最佳的資本結構。評價企業資本結構最佳狀態的標準應該是能夠提高股權收益或降低資本成本，最終目的是提升企業價值。

    （二）影響資本結構的因素

    （1）企業經營狀況的穩定性和成長率；（2）企業的財務狀況和信用等級；（3）企業的資產結構；（4）企業投資人和管理當局的態度；（5）行業特征和企業發展周期；（6）經濟環境的稅務政策和貨幣政策。

    （三）資本結構優化

    資本結構優化的目標，是降低平均資本成本率或提高普通股每股收益。

    1.每股收益分析法

    可以用每股收益的變化來判斷資本結構是否合理，即能夠提高普通股每股收益的資本結構，就是合理的資本結構。

    2.平均資本成本比較法

    平均資本成本比較法，是通過計算和比較各種可能的籌資組合方案的平均資本成本，選擇平均資本成本最低的方案。

    3.公司價值分析法

    公司價值分析法，是在考慮市場風險基礎上，以公司市場價值為標準，進行資本結構優化。即能夠提升公司價值的資本結構，則是合理的資本結構。

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