不考慮發行費用的普通股資本成本的估計_注會財管熱點答疑
注會《財務成本管理》中會涉及很多計算，但考核的不只是考生們的計算能力，而是對知識點的理解以及運用到公式中的準確性。例如本題中，D0和D1理解不準確，那么在計算時可能會丟分，我們一起通過圖表對比，再鞏固一下這個知識點吧。
如何區分這個股利到底是D0還是D1？
問題來源：
B公司屬于擁有大量固定資產、凈資產為正值的上市公司，2021年度該公司財務報表的主要數據如下（單位：萬元）
營業收入 1000
凈利潤 100
股利?? 60
股東權益（200萬股，每股面值1元） 1000
權益乘數 2
該公司負債全部為長期金融負債，金融資產為零，該公司2021年12月31日的股票市價為10元，當年沒有發行新股。
要求：
（1）計算2021年的可持續增長率；
（2）計算2021年12月31日的市盈率和市銷率；
（3）若該公司處于穩定增長狀態，其權益資本成本是多少?
（4）若該公司2021年的每股資本支出為0.6元，每股折舊與攤銷0.4元，該年比上年經營營運資本每股增加0.2元。公司欲繼續保持現有的財務比率和增長率不變，計算該公司股權價值；
（5）與B公司所在行業相同的代表性公司有甲、乙兩家公司。甲、乙兩家公司的有關資料如下：
資產凈利率 | 權益乘數 | 每股市價 | 每股凈資產 | |
甲公司 | 5.83% | 2.4 | 12元 | 4元 |
乙公司 | 6.22% | 2 | 8元 | 2.5元 |
請根據修正的市價/凈資產比率模型（股價平均法）評估B公司的股權價值，并分析該公司的股票是否被市場低估。
【答案】
（1）2021年的可持續增長率=期初權益凈利率×利潤留存率=[100/（1000－40）]×40%=4.17%
（2）2021年的市盈率和市銷率：
市盈率=10/（100/200）=20
市銷率=10/（1000/200）=2
（3）若該公司處于穩定增長狀態，其股利增長率等于可持續增長率，即4.17%。
目前的每股股利=60/200=0.3（元）
權益資本成本=0.3×（1+4.17%）/10+4.17%=7.30%
（4）2021年每股收益=100/200=0.5（元）
2021年每股凈經營資產增加=每股經營營運資本增加+每股資本支出-每股折舊與攤銷=0.2+0.6-0.4=0.4（元）
由權益乘數為2，可知：凈負債/凈經營資產=50%。
2021年每股股權現金流量=每股收益-每股凈經營資產增加×（1-凈負債/凈經營資產）=0.5-0.4×（1-50%）=0.3（元）
每股股權價值=0.3×（1+4.17%）/（7.3%-4.17%）=9.98（元）
（5）
權益凈利率 | 市凈率 | 修正市凈率 | |
甲公司 | 13.99% | 3 | 0.2144 |
乙公司 | 12.44% | 3.2 | 0.2572 |
甲、乙兩家公司平均 | - | - | 0.2358 |
?目標企業每股股權價值=平均修正的市凈率×目標企業權益凈利率×100×目標企業每股凈資產=0.2358×10%×100×5=11.79（元），由于每股股權價值11.79元大于每股價格10元，所以，B公司的股票被市場低估了。
東奧解答
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