四、綜合題

　　(本題共15分。涉及計算的，要求列出計算步驟，否則不得分，除非題目特別說明不需要列出計算過程。)

　　甲公司是一家建設投資公司，業務涵蓋市政工程綠化、旅游景點開發等領域。近年來，夏日納涼休閑項目受到青睞，甲公司計劃在位于市郊的A公園開發W峽谷漂流項目(簡稱“W項目”)，目前正在進行項目評價，有關資料如下：

　　(1)甲公司與A公園進行洽談并初步約定，甲公司一次性支付給A公園經營許可費700萬元(稅法規定在5年內攤銷，期滿無殘值)，取得W項目5年的開發與經營權;此外，甲公司還需每年按營業收入的5%向A公園支付景區管理費。

　　(2)W項目前期投資包括：修建一座蓄水池，預計支出100萬元;漂流景區場地、設施等固定資產投資200萬元;購入橡皮艇200艘，每艘市價5000元。按稅法規定，以上固定資產可在10年內按直線法計提折舊，期滿無殘值。5年后，A公園以600萬元買斷W項目，甲公司退出W項目的經營。

　　(3)為宣傳推廣W項目，前期需投入廣告費50萬元。按稅法規定，廣告費在項目運營后第1年年末稅前扣除。甲公司經調研預計W項目的游客服務價格為200元/人次，預計第1年可接待游客30000人次;第2年及以后年度項目將滿負荷運營，預計每年可接待游客40000人次。

　　(4)預計W項目第1年的人工成本支出為60萬元，第2年增加12萬元，以后各年人工成本保持不變。

　　(5)漂流河道、橡皮艇等設施的年維護成本及其他營業開支預計為100萬元。

　　(6)為維持W項目正常運營，預計需按照營業收入的20%墊支營運資金。

　　(7)甲公司計劃以2/3(負債/權益)的資本結構為W項目籌資。如果決定投資該項目，甲公司將于2014年10月發行5年期債券。由于甲公司目前沒有已上市債券，擬采用風險調整法確定債務資本成本。W項目的權益資本相對其稅后債務資本成本的風險溢價為5%。

　　甲公司的信用級別為BB級，目前國內上市交易的BB級公司債有3種，這3種債券及與其到期日接近的政府債券的到期收益率如下：

　　(8)預計W項目短時間可建成，可以假設沒有建設期。為簡化計算，假設經營許可費、項目初始投資、廣告費均發生在第1年年初(零時點)，項目營業收入、付現成本等均發生在以后各年年末，墊支的營運資金于各年年初投入，在項目結束時全部收回。

　　(9)甲公司適用的企業所得稅稅率為25%。

　　要求：

　　(1)根據所給資料，估計無風險利率，計算W項目的加權平均資本成本，其中債務資本成本采用風險調整法計算，權益資本成本采用債券收益加風險溢價法計算。

　　(2)計算W項目的初始(零時點)現金流量、每年的現金凈流量及項目的凈現值(計算過程及結果填入下方表格中)，判斷項目是否可行并說明原因。

單位：萬元

　　(3)以項目目前凈現值為基準，假設W項目各年接待游客人次下降10%，用敏感程度法計算凈現值對接待游客人次的敏感系數。

　　【答案】

　　(1)無風險利率為5年后到期的政府債券的到期收益率，即4.3%。

　　企業信用風險補償率=[(6.5%-3.4%)+(7.6%-3.6%)+(8.3%-4.3%)]÷3=3.7%

　　稅前債務資本成本=4.3%+3.7%=8%

　　股權資本成本=8%×(1-25%)+5%=11%

　　加權平均資本成本=8%×(1-25%)×(2/5)+11%×(3/5)=9%

　　(2)

　　W項目凈現值大于0，項目可行。

　　(3)游客人次下降10%時項目凈現值變化=12+4×(P/F，9%，1)-{600×10%×(1-5%)×(1-25%)｝×(P/F，9%，1)-{800×10%×(1-5%)×(1-25%)｝×(P/A，9%，4)×(P/F，9%，1)-16×(P/F，9%，5)=-203.36(萬元)

　　凈現值對游客人次的敏感系數=(-203.36/901.59)/(-10%)=2.26

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