資本結構的MM理論_2025年注會財管學習要點

來源：東奧會計在線責編：mayuxuan2025-04-18 14:50:20

報考科目數量

3科

學習時長

日均>3h

在注會財管科目中，“資本結構的 MM 理論” 是一個關鍵知識點。這一理論主要探討了在不同假設條件下，企業的資本結構如何影響其價值，包括無稅 MM 理論和有稅 MM 理論。對于考生而言，掌握它至關重要，因為該知識點不僅是考試的重點，還可能以多種題型出現，難度適中偏難，直接影響考試成績。

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資本結構的MM理論_2025年注會財管學習要點

【所屬章節】

第八章：資本結構

第一節：資本結構理論

【知識點】

資本結構的MM理論

資本結構的MM理論

（一）MM理論的假設前提

（1）經營風險可以用息稅前利潤的方差來衡量，經營風險相同的企業處于同一風險等級（homogeneous risk class）。

（2）投資者等市場參與者對企業未來的收益與風險的預期相同（homogeneous expectations）。

（3）資本市場是完善的，沒有交易成本。

（4）投資者可同企業一樣以同等利率獲得借款。

（5）無論借債多少，企業及個人的負債均無風險，故負債利率為無風險利率。

（6）投資者預期的EBIT不變，即假設企業的增長率為零，從而所有現金流量都是年金。

提示

本部分的公式中一些代碼

（1）主要指標的代碼

V:企業價值（Value）；D：債務價值（Debt）；E：權益價值（Equity）；r：資本成本率（rate）。

（2）下標的代碼

下標L：表示有杠桿（Leverage ）的相關指標

下標U：表示無杠桿（Unleverage）的相關指標

下標s：表示股票（stock）的相關指標

下標wacc:表示加權平均資本成本（ Weighted average cost of capital）

下標d：表示債務（debt）的相關指標

（3）上標的代碼——對稅的界定

上標0表示無所得稅下的指標；

上標T表示有企業所得稅下的指標；

上標Tt：表示有企業所得稅和個人所得稅下的指標；

（二）無稅的MM理論

無稅的MM理論

推導

因為假設公司零增長，永續年金。

示意圖

實體現金流量=稅后經營凈利潤-凈經營資產增加

因為假設公司零增長，所以凈經營資產增加為0

因為不存在所得稅，所以，稅后經營凈利潤=稅前經營利潤=EBIT

所以：

示意圖

加權資本成本=權益比重×權益資本成本+負債比重×負債資本成本

記憶規律

第二章改進杜邦分析體系的公式

權益凈利率=凈經營資產凈利率+（凈經營資產凈利率-稅后利息率）×凈財務杠桿

F=A+(A-B)×C

用圖8-1來表述無企業所得稅情況下的MM理論。

示意圖

（三）有稅條件下的MM理論

有稅條件下的MM理論

推導

設債務利息率為i

利息=D×i

利息抵稅=D×i×T

因為債務是永續零增長

示意圖

提示

哈馬達模型

有稅條件下的MM理論兩個命題如圖8-2所示。

示意圖

總結

有稅條件下的MM理論與無稅條件下的MM理論的關系

區別

項目	無稅的MM理論	有稅的MM理論
企業價值	負債比重不影響企業價值	負債比重越大，企業價值越大
加權平均資本成本	負債比重不影響加權平均資本成本	負債比重越大，加權平均資本成本越低
最優資本結構	不存在	負債為100%時

聯系

項目	無稅的MM理論	有稅的MM理論
資本結構對權益資本成本影響	負債比重越大，權益資本成本越高	負債比重越大，權益資本成本越高
	受是否考慮稅的影響，二者會有差異
資本結構對負債資本成本影響	不影響	不影響
	二者的差異是由（1-T）引起的，有稅時的負債資本成本比無稅時的要小