期權的投資策略_2025年注會財管學習要點
3科
日均>3h
在注會財管科目中，這一知識點系統解析保護性看跌、拋補性看漲、跨式組合、寬跨式組合等經典策略的核心邏輯，揭示如何通過權利金、執行價格與標的資產價格的動態關系，在風險對沖、套利收益或波動博弈中實現目標。學習時，考生需重點把握策略適用場景與損益特征的對應關系。
【所屬章節】
第六章：期權價值評估
第二節：期權的概念、類型和投資策略
【知 識 點】
期權的投資策略
（一）保護性看跌期權
1.含義
股票加多頭看跌期權組合，是指購買1股股票，同時購入該股票1股看跌期權。
2.圖示
3.組合凈損益
（1）股價<執行價格：
組合凈損益=執行價格-（股票初始投資買價+期權購買價格）
（2）股價>執行價格：
組合凈損益=股票售價-（股票初始投資買價+期權購買價格）
4.特征
鎖定了最低凈收入和最低凈損益。但是，同時凈損益的預期也因此降低了。
提示
期權一般假設持有期不發股利，若考試特指了標的股票持有期發股利：
投資股票的到期收入=股票的出售收入+持有期的股利收入=ST+DT
保護性看跌期權組合凈損益=到期日的組合凈收入-初始投資
（1）股價<執行價格：
保護性看跌期權組合凈損益=執行價格+股利收入-（股票初始投資買價+期權購買價格）
（2）股價>執行價格：股票售價+股利收入-（股票初始投資買價+期權購買價格）
總結
若考試特指了標的股票持有期內發股利
買股票的到期收入要考慮多加一個股利收入；買歐式期權不用考慮股利。
（二）拋補性看漲期權
1.含義
股票加空頭看漲期權組合，是指購買1股股票，同時出售該股票1股看漲期權。
2.圖示
3.組合凈損益
（1）股價<執行價格：
組合凈損益=股票售價-股票初始投資+看漲期權價格
（2）股價>執行價格：
組合凈損益=執行價格-股票初始投資+看漲期權價格
提示
期權一般假設持有期不發股利，若考試特指了標的股票持有期發股利：
投資股票的到期收入=股票的出售收入+持有期的股利收入=ST+DT
拋補性看漲期權組合凈損益=到期日組合凈收入-初始投資
（1）股價<執行價格：
拋補性看漲期權組合凈損益=股票售價ST+股利收入DT-股票初始買價S0+看漲期權價格C
（2）股價>執行價格：
拋補性看漲期權組合凈損益=執行價格X+股利收入DT-股票初始買價S0 +看漲期權價格C
4.結論
拋補性看漲期權組合鎖定了最高凈收入和最高凈損益：最高凈收入是執行價格，最高凈損益=執行價格-股票初始投資買價+期權出售價格。
5.適用范圍
將凈損益限定在一定范圍之內，是機構投資者常用的投資策略。
（三）對敲
1.多頭對敲
（1）含義
多頭對敲是指同時買進一只股票的看漲期權和看跌期權，它們的執行價格、到期日都相同。
（2）圖示
（3）適用范圍
多頭對敲策略對于預計市場價格將發生劇烈變動，但是不知道升高還是降低的投資者非常有用。
（4）組合凈損益
①股價<執行價格：
組合凈損益=（執行價格-股票售價）-兩種期權（購買）價格
②股價>執行價格：
組合凈損益=（股票售價-執行價格）-兩種期權（購買）價格
（5）結論
多頭對敲的最壞結果是到期股價與執行價格一致，白白損失了看漲期權和看跌期權的購買成本。股價偏離執行價格的差額必須超過期權購買成本，才能給投資者帶來凈收益。
提示
多頭對敲鎖定最低凈收入（0）和最低凈損益[-（P+C）]
2.空頭對敲
（1）含義
是指同時出售一只股票的看漲期權和看跌期權，它們的執行價格、到期日都相同。
（2）圖示
（3）適用范圍
空頭對敲策略對于預計市場價格相對比較穩定，股價與執行價格相比小幅變化或沒有變化。
（4）組合凈損益
①股價<執行價格：
組合凈損益= -（執行價格-股票售價）+兩種期權（購買）價格
②股價>執行價格：
組合凈損益= -（股票售價-執行價格）+兩種期權（購買）價格
（5）結論
最好的結果是到期股價與執行價格一致，投資者白白賺取出售看漲期權和看跌期權的收入。空頭對敲的股價偏離執行價格的差額必須小于期權出售收入，才能給投資者帶來凈收益。
提示
股價偏離執行價格的差額只要小于期權價格，就能給投資者帶來凈收益。
總結
總結
特指持有期有股利時
提示
（1）統一規律
多頭由于主動，所以被鎖定的是最低的收入和損益；
空頭由于被動，所以被鎖定的是最高的收入和損益；
（2）收入和損益有范圍的用圖記憶
（3）到期凈損益=到期凈收入+初始現金流量
總結
期權及期權投資策略
提示
期權的到期凈收入即指期權的到期價值。
提示
考試有時會出現其他期權投資組合。把握看漲看跌各自的到期收入的特點，把握買股票的到期收入是ST，把握初始投資的現金流量是什么。先算出固定的初始投資的現金流量，用組合到期收入+初始現金流量得出到期凈損益。
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以上就是注會考試《財務成本管理》科目知識點“期權的投資策略”相關內容，完成該知識點的學習后可以點擊下方模塊，開啟習題練習
注：以上內容選自閆華紅老師《財務成本管理》科目基礎班授課講義
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