利率的期限結構_2025年注會財管學習要點

來源：東奧會計在線責編：mayuxuan2025-04-17 16:27:47

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3科

學習時長

日均>3h

在注會財管科目中，“利率的期限結構”是一個既抽象又極具實用性的核心知識點。它主要探討利率與債券期限之間的關系，以及不同期限債券的收益率如何形成。這一知識點不僅涉及預期理論、市場分割理論和流動性溢價理論等經典理論，還與收益率曲線的形態密切相關。

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利率的期限結構_2025年注會財管學習要點

【所屬章節】

第三章：價值評估基礎

第一節：利率

【知識點】

利率的期限結構

（一）含義

利率期限結構是指某一時點不同期限債券的到期收益率與期限之間的關系，反映的是長期利率和短期利率的關系。

（二）收益率曲線

利率期限結構表現在圖像上就是收益率曲線

收益率曲線

（三）利率期限結構理論

利率期限結構理論

預期理論和市場分割理論是兩個極端，兩者的結論相反。

流動性溢價理論是折中的理論。

1.無偏預期理論Pure Expectation Theory

（1）基本假設

投資者	只要總收益相同，投資者對于不同期限沒有偏好。
債券	不同期限的債券是完全替代品。
市場	資金市場是統一無差別的，資金可以自由流動。

理解

既然不同期限的債券是完全替代品，投資者對此并無偏好，所以只要投資總期限相等，投資總回報必須相等。

（2）基本結論

基本觀點

利率期限結構完全取決于市場對未來利率的預期

長短期利率之間的關系

長期即期利率=未來短期預期利率平均值

【提示】這里的平均值，指的是幾何平均值

（3）無偏預期理論對收益率曲線的解釋

無偏預期理論對收益率曲線的解釋

結論

市場對未來短期利率的預期	收益率曲線的種類
上升	上斜
下降	下斜
不變	水平
較近一段時期會上升，較遠的將來會下降	峰型

（4）無偏預期理論的缺陷

假定人們對未來短期利率具有確定的預期；其次，還假定資金在長期資金市場和短期資金市場之間的流動完全自由。

這兩個假定都過于理想化，與金融市場的實際差距太遠。

2.市場分割理論

（1）基本假設

投資者	由于存在法律、偏好或其他因素的（硬性）限制，投資者和發行者限定于在某一期限的資金市場上
債券	不同期限的債券根本無法相互替代
市場	不同期限（短期、中期、長期）的債券市場，是完全獨立和互相分割的，資金無法無成本轉移

舉例

某上市公司剛剛定向增發股票募集資金，按規定，閑置募集資金只能投資短期的保本型理財產品。

（2）基本結論：每種期限債券的利率取決于該期限債券本身的供給和需求，其他期限債券的預期回報率對此毫無影響。

長期即期利率與未來短期預期利率平均值無關

示意圖

（3）市場分割理論對收益率曲線的解釋

市場分割理論對收益率曲線的解釋

短期債券市場的均衡利率水平低于長期債券市場的均衡利率水平

示意圖

短期債券市場的均衡利率水平高于長期債券市場的均衡利率水平

示意圖

各個期限市場的均衡利率水平持平

示意圖

中期債券市場的均衡利率水平最高

（3）市場分割理論對收益率曲線的解釋

結論

收益率曲線種類	不同期限市場均衡利率間的關系
上斜	短期債券市場利率<中期債券市場利率<長期債券市場利率
下斜	短期債券市場利率>中期債券市場利率>長期債券市場利率
水平	短期債券市場利率=中期債券市場利率=長期債券市場利率
峰型	中期債券市場的均衡利率水平最高

（4）局限性

最大的缺陷在于該理論認為不同期限的債券市場互不相關。

因此，該理論無法解釋不同期限債券的利率所體現的同步波動現象，也無法解釋長期債券市場利率隨短期債券市場利率波動呈現的明顯有規律性變化的現象。

3.流動性溢價理論

（1）基本假設

投資者	投資者對不同期限債券有偏好，偏好于短期債券
債券	不同期限債券可以相互替代，但并非完全替代品
市場	資金在不同市場之間可以流動；資金更偏好短期，只有長期市場的收益率足夠高（溢價），才接受長期

（2）基本結論：

長期即期利率=期限內預期短期利率的平均值+流動性溢價率。

提示

流動性溢價體現在利率上，其實是缺乏流動性的補償，期限越長，流動性越缺乏，溢價越高。

（3）流動性溢價理論對收益率曲線的解釋

示意圖

市場預期較近一段時期短期利率可能上升、也可能不變、還可能下降；而在較遠的將來，市場預期短期利率會下降。

示意圖

（3）流動性溢價理論對收益率曲線的解釋

收益率曲線種類	市場對未來短期利率的預期
上斜	可能上升、也可能不變、也可能下降
下斜	下降
水平	下降
峰型	較近一段時期可能上升、也可能不變、也可能下降；在較遠的將來，下降

理解

示意圖

總結

三種理論的比較

類別	無偏預期理論	流動性溢價理論	市場分割理論
基本觀點	利率期限結構完全取決于資金市場對未來利率的預期	長期債券相比短期債券，投資者會要求一定的流動性風險補償（流動性溢價）	不同期限債券利率水平是由各個期限資金市場上的供求關系決定
投資者偏好	對不同期限沒有偏好	存在偏好（短期）	固定偏好于某種期限債券
長短期債券	完全替代	可替代，但非完全替代	不可替代
長短期市場	完全聯通	存在差異	完全隔離
長短期利率之間的關系	長期即期利率=期限內短期預期利率的平均值	長期即期利率=期限內短期預期利率的平均值+流動性風險溢價	長期即期利率與短期預期利率相互獨立，互不影響