2024年注會《財管》第六章的“期權(quán)的投資策略”涉及內(nèi)容較易混淆。閆華紅老師在課程及講義中為注會考生們整理出來關系圖示和總結(jié)性表格，建議同學們學習之后可以結(jié)合此部分內(nèi)容，復述總結(jié)一下。

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注會考試中《財管》科目是學習難度較大的科目。除了要有一定的會計理論基礎支撐之外。還要有一定的理科思維及運算能力。但并不意味著《財管》是難以突破的存在。掌握重點知識，爭取在核心內(nèi)容上得分，亦是備考的技巧之一。想知道更多《財管》的備考重點。

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【所屬章節(jié)】

第六章　期權(quán)價值評估 

第二節(jié)　期權(quán)的概念、類型和投資策略

【知 識 點】

 期權(quán)的投資策略

（一）保護性看跌期權(quán)

1.含義

股票加多頭看跌期權(quán)組合，是指購買1股股票，同時購入該股票1股看跌期權(quán)。

2.圖示

3.組合凈損益

組合凈損益=到期日的組合凈收入-初始投資

到期日組合凈收入取ST和X的高者。

（1）股價＜執(zhí)行價格：

組合凈損益=執(zhí)行價格-（股票初始投資買價+期權(quán)購買價格）

（2）股價＞執(zhí)行價格：

組合凈損益=股票售價-（股票初始投資買價+期權(quán)購買價格）

4.特征：鎖定了最低凈收入和最低凈損益。但是，同時凈損益的預期也因此降低了。

提示

期權(quán)一般假設持有期不發(fā)股利，若考試特指了標的股票持有期發(fā)股利：

投資股票的到期收入=股票的出售收入+持有期的股利收入=S_T+D_T

保護性看跌期權(quán)組合凈損益=到期日的組合凈收入-初始投資

（1）股價＜執(zhí)行價格：

保護性看跌期權(quán)組合凈損益=執(zhí)行價格+股利收入-（股票初始投資買價+期權(quán)購買價格）

（2）股價＞執(zhí)行價格：

保護性看跌期權(quán)組合凈損益=股票售價+股利收入-（股票初始投資買價+期權(quán)購買價格）

提示

若考試特指了標的股票持有期發(fā)股利。

買股票的到期收入要考慮多加一個股利收入；買歐式期權(quán)不用考慮股利。

（二）拋補性看漲期權(quán)

1.含義

股票加空頭看漲期權(quán)組合，是指購買1股股票，同時出售該股票1股看漲期權(quán)。

2.圖示

3.組合凈損益

組合凈損益=到期日組合凈收入-初始投資

到期日組合凈收入取ST和X的低者。

（1）股價＜執(zhí)行價格：

組合凈損益=股票售價-股票初始投資+看漲期權(quán)價格

（2）股價＞執(zhí)行價格：

組合凈損益=執(zhí)行價格-股票初始投資+看漲期權(quán)價格

 提示

期權(quán)一般假設持有期不發(fā)股利，若考試特指了標的股票持有期發(fā)股利：

投資股票的到期收入=股票的出售收入+持有期的股利收入=S_T+D_T

拋補性看漲期權(quán)組合凈損益=到期日組合凈收入-初始投資

（1）股價＜執(zhí)行價格：

拋補性看漲期權(quán)組合凈損益=股票售價S_T+股利收入D_T-股票初始買價S₀+看漲期權(quán)價格C

（2）股價＞執(zhí)行價格：

拋補性看漲期權(quán)組合凈損益=執(zhí)行價格X+股利收入D_T-股票初始買價S₀ +看漲期權(quán)價格C

4.結(jié)論

拋補性看漲期權(quán)組合鎖定了最高凈收入和最高凈損益：最高凈收入是執(zhí)行價格，最高凈損益=執(zhí)行價格-股票初始投資買價+期權(quán)出售價格。

5.適用范圍

將凈損益限定在一定范圍之內(nèi)，是機構(gòu)投資者常用的投資策略。

（三）對敲

1.多頭對敲

（1）含義

多頭對敲是指同時買進一股股票的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，它們的執(zhí)行價格、到期日都相同。

（2）圖示

（3）適用范圍

多頭對敲策略對于預計市場價格將發(fā)生劇烈變動，但是不知道升高還是降低的投資者非常有用。

（4）組合凈損益

組合凈損益=到期日組合凈收入-初始投資

到期日組合凈收入取ST和X的正差。

①股價＜執(zhí)行價格：

組合凈損益=（執(zhí)行價格-股票售價）-兩種期權(quán)（購買）價格

②股價＞執(zhí)行價格：

組合凈損益=（股票售價-執(zhí)行價格）-兩種期權(quán)（購買）價格

（5）結(jié)論

多頭對敲的最壞結(jié)果是到期股價與執(zhí)行價格一致，白白損失了看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的購買成本。股價偏離執(zhí)行價格的差額必須超過期權(quán)購買成本，才能給投資者帶來凈收益。

提示

多頭對敲鎖定最低凈收入（0）和最低凈損益[-（P+C）]

2.空頭對敲

（1）含義

是指同時出售一股股票的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，它們的執(zhí)行價格、到期日都相同。

（2）圖示

（3）適用范圍

空頭對敲策略對于預計市場價格相對比較穩(wěn)定，股價與執(zhí)行價格相比小幅變化或沒有變化。

（4）組合凈損益

組合凈損益=到期日組合凈收入-初始投資

到期日組合凈收入取ST和X的負差。

①股價＜執(zhí)行價格：

組合凈損益=-（執(zhí)行價格-股票售價）+兩種期權(quán)（購買）價格

②股價＞執(zhí)行價格：

組合凈損益=-（股票售價-執(zhí)行價格）+兩種期權(quán)（購買）價格

（5）結(jié)論

最好的結(jié)果是到期股價與執(zhí)行價格一致，投資者白白賺取出售看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的收入。空頭對敲的股價偏離執(zhí)行價格的差額必須小于期權(quán)出售收入，才能給投資者帶來凈收益。

提示

股價偏離執(zhí)行價格的差額只要小于期權(quán)價格，就能給投資者帶來凈收益。

提示

（1）統(tǒng)一規(guī)律

多頭由于主動，所以被鎖定的是最低的收入和損益；

空頭由于被動，所以被鎖定的是最高的收入和損益；

（2）收入和損益有范圍的用圖記憶

（3）到期凈損益=到期凈收入+初始現(xiàn)金流量

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