學(xué)習(xí)2024年注會(huì)《財(cái)管》此部分內(nèi)容非常具有財(cái)管科目特點(diǎn)，就是偏理科屬性，對(duì)于擅長(zhǎng)文科的人不算“特別友好”如何突破難點(diǎn)？建議結(jié)合閆華紅老師在輕一基礎(chǔ)精講班跟學(xué)。

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【所屬章節(jié)】

第四章　資本成本

第三節(jié)　普通股資本成本的估計(jì)

【知 識(shí) 點(diǎn)】 

不考慮發(fā)行費(fèi)用的普通股資本成本的估計(jì)

（一）資本資產(chǎn)定價(jià)模型

權(quán)益資本成本=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

rs=rRF+β×（rm-rRF）

式中：rRF--無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；

　　　β--該股票的貝塔系數(shù)；

　　　rm--平均風(fēng)險(xiǎn)股票報(bào)酬率；

　　　（rm-rRF）--市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；

　　　β×（rm-rRF）--該股票的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

提示

1.區(qū)分Rm和Rm-Rf的關(guān)鍵點(diǎn)：看“風(fēng)險(xiǎn)”二字修飾的是誰(shuí)，如果修飾的是“報(bào)酬率”那么指的是Rm-Rf，如果修飾的是其他的，則指的是Rm；

2.區(qū)分Rm-Rf和β×（Rm-Rf）的關(guān)鍵點(diǎn)：看定語(yǔ)，如果是市場(chǎng)的，指的是Rm-Rf，如果是某種股票或某種證券組合，不是市場(chǎng)平均的，指的是β×（Rm-Rf）。

1.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的估計(jì)

一般來(lái)說(shuō)：選擇長(zhǎng)期政府債券的名義到期收益率

（1）政府債券期限的選擇

提示

無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的選擇

1.風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法確定債務(wù)資本成本時(shí)：

無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率選擇與目標(biāo)公司債券到期日接近的政府債券市場(chǎng)回報(bào)率

2.資本資產(chǎn)定價(jià)模型確定普通股股票資本成本時(shí)：

10年期的政府債券利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的代表，也有人主張使用更長(zhǎng)時(shí)間的政府債券利率

（2）選擇票面利率或到期收益率

（3）選擇名義利率或?qū)嶋H利率

①通貨膨脹的影響

②決策分析的基本原則

名義現(xiàn)金流量要使用名義折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，實(shí)際現(xiàn)金流量要使用實(shí)際折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)。（一致性原則）

③實(shí)務(wù)中的處理方式

2.貝塔值的估計(jì)

（1）計(jì)算方法：利用第3章的回歸分析或定義公式

（2）關(guān)鍵變量的選擇

（3）使用歷史β值估計(jì)權(quán)益資本的前提

②使用歷史β值的前提

如果公司在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)這兩方面均沒有顯著改變，則可以用歷史的β值估計(jì)權(quán)益成本。

3.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的估計(jì)

（1）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的含義

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)=rm-rRF

通常被定義為在一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的歷史時(shí)期里，市場(chǎng)平均收益率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)平均收益率之間的差異。

（2）權(quán)益市場(chǎng)收益率的估計(jì)

（二）股利增長(zhǎng)模型

1.基本公式

2.增長(zhǎng)率的估計(jì)

（1）歷史增長(zhǎng)率

提示

幾何增長(zhǎng)率適合投資者在整個(gè)期間長(zhǎng)期持有股票的情況，而算術(shù)平均數(shù)適合在某一段時(shí)間持有股票的情況。由于股利折現(xiàn)模型的增長(zhǎng)率，需要長(zhǎng)期的平均增長(zhǎng)率，幾何增長(zhǎng)率更符合邏輯。

（2）可持續(xù)增長(zhǎng)率

假設(shè)未來(lái)不增發(fā)新股或回購(gòu)股票，并且保持當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策不變，則可根據(jù)可持續(xù)增長(zhǎng)率來(lái)確定股利的增長(zhǎng)率。

股利的增長(zhǎng)率=可持續(xù)增長(zhǎng)率=預(yù)計(jì)利潤(rùn)留存率×期初權(quán)益預(yù)期凈利率

提示

可以利用期末權(quán)益的計(jì)算公式：

股利的增長(zhǎng)率=可持續(xù)增長(zhǎng)率=預(yù)計(jì)利潤(rùn)留存率×權(quán)益凈利率/（1?預(yù)計(jì)利潤(rùn)留存率×權(quán)益凈利率）

（3）采用證券分析師的預(yù)測(cè)

證券分析師發(fā)布的各公司增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)值，通常是分年度或季度的，而不是一個(gè)唯一的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率。對(duì)此，有兩種解決辦法：

①將不穩(wěn)定的增長(zhǎng)率平均化

轉(zhuǎn)換的方法是計(jì)算未來(lái)足夠長(zhǎng)期間（例如30年或50年）的年度增長(zhǎng)率的幾何平均數(shù)。

②根據(jù)不均勻的增長(zhǎng)率直接計(jì)算股權(quán)資本成本

（三）債券收益率風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整模型

rs=rdt+RPc

式中：rdt—稅后債券資本成本；

　　　RPc—股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

提示

風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是憑借經(jīng)驗(yàn)估計(jì)的。一般認(rèn)為，某企業(yè)普通股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)對(duì)其自己發(fā)行的債券來(lái)講，大約在3%～5%之間。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較高的股票用5%，風(fēng)險(xiǎn)較低的股票用3%。

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