2022年注會財管重要知識點：資本結構的其他理論
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【內容導航】
資本結構的其他理論
【所屬章節】
第九章 資本結構——第一節 資本結構理論
【知識點】資本結構的其他理論
資本結構的其他理論
（一）權衡理論
觀點 | 強調在平衡債務利息的抵稅收益與財務困境成本的基礎上，實現企業價值最大化時的最佳資本結構 此時所確定的債務比率是債務抵稅收益的邊際價值等于增加的財務困境成本的現值 |
表達式 | VL=VU+PV（利息抵稅）-PV（財務困境成本） |
【提示】財務困境成本包括直接成本和間接成本 直接成本：企業因破產、進行清算或重組所發生的法律費用和管理費用等 間接成本：企業資信狀況惡化以及持續經營能力下降而導致的企業價值損失 | |
（二）代理理論
觀點 | 債務代理成本與收益的權衡。 |
表達式 | VL=VU+PV（利息抵稅）-PV（財務困境成本）-PV（債務的代理成本）+PV（債務的代理收益） |
1. 代理成本
(1)含義
根據代理理論，在企業陷入財務困境時，容易引起過度投資問題與投資不足問題，導致發生債務代理成本。
(2)表現
債務的代理成本既可以表現為因過度投資使經理和股東受益而發生債權人價值向股東轉移，也可以表現為因投資不足問題而發生股東為避免價值損失而放棄給債權人帶來的價值增值。
(3)過度投資與投資不足
過度投資問題 | 投資不足問題 | |
含義 | 是指因企業采用不盈利項目或高風險項目而產生的損害股東以及債權人的利益并降低企業價值的現象 | 是指因企業放棄凈現值為正的投資項目而使債權人利益受損并進而降低企業價值的現象 |
發生情形 | （1）當企業經理與股東之間存在利益沖突時，經理的自利行為產生的過度投資問題 （2）在企業遭遇財務困境時，即使投資了凈現值為負的投資投資項目，股東仍可能從企業的高風險投資中獲利。說明股東有動機投資于凈現值為負的高風險項目，并伴隨著風險從股東向債權人的轉移 | 發生在企業陷入財務困境且有比例較高的債務時，股東如果預見采納新投資項目會以犧牲自身利益為代價補償了債權人，因股東與債權人之間存在利益沖突，股東就缺乏積極性選擇該項目進行投資 |
2. 代理收益
債務的代理收益具體表現為債權人保護條款引入、對經理提升企業業績的激勵措施以及對經理隨意支配現金流浪費企業資源的約束等。
（三）優序融資理論
基本觀點：是當企業存在融資需求時，首先選擇內源融資，其次會選擇債務融資，最后選擇股權融資。
提示：基于信息不對稱和逆向選擇理論
遵循先內源融資后外源融資的基本順序。在需要外源融資時，按照風險程度的差異，優先考慮債務融資（先普通債券后可轉換債券），不足時再考慮權益融資。
一般籌資順序：留存收益、普通債務、可轉換債券、優先股、普通股。
總結：
無稅的MM理論：VL=VU
有稅的MM理論：VL=VU+PV（利息抵稅）
權衡理論：VL=VU+PV（利息抵稅）-PV（財務困境成本）
代理理論：VL=VU+PV（利息抵稅）-PV（財務困境成本）-PV（債務代理成本）+PV（債務代理收益）
優序融資理論：信息不對稱理論框架下研究資本結構的一個分析。
注：本文知識點整理自東奧閆華紅老師-2022年注會財管基礎精講班課程講義
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