股利理論與股利政策_2020年注會《財管》重要知識點

來源：東奧會計在線責編：cyw2020-08-11 11:43:29

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股利理論與股利政策_2020年注會《財管》重要知識點

【內容導航】

股利理論與股利政策

【所屬章節】

第十一章　股利分配、股票分割與股票回購——第一節　股利理論與股利政策

【知識點】股利理論與股利政策

股利理論與股利政策

一、股利理論

(一)股利無關論(完全市場理論)

這一理論是米勒與莫迪格利安尼于1961年提出。

主要觀點

（1）投資者并不關心公司股利的分配

（2）股利的支付比率不影響公司的價值

理論假設

（1）公司的投資政策已確定并且已經為投資者所理解

（2）不存在股票的發行和交易費用（即不存在股票籌資費用）

（3）不存在個人或公司所得稅

（4）不存在信息不對稱

（5）經理與外部投資者之間不存在代理成本

(二)股利相關論

1.稅差理論

稅差：現金股利稅和資本利得稅有差異。

2.客戶效應理論

【提示】客戶效應理論是對稅差效應理論的進一步擴展，研究處于不同稅收等級的投資者對待股利分配態度的差異。

3.“一鳥在手”理論

一鳥在手：當期現金股利。

在林之鳥：未來的資本利得。

4.代理理論

基于代理理論對股利分配政策選擇的分析將是多種因素權衡的復雜過程。

5.信號理論

基本觀點：在信息不對稱的情況下，公司可以通過股利政策向市場傳遞有關公司未來盈利能力的信息。股利政策所產生的信息效應會影響股票的價格。

【提示】鑒于投資者對股利信號信息的理解不同，所做出的對企業價值的判斷也不同。

可能的信號	好信號	差信號
高股利支付率	企業未來業績大幅度增長	企業沒有前景好的投資項目
低股利支付率	企業有前景看好的投資項目	企業未來出現衰退

【提示】如果考慮處于成熟期的企業，其盈利能力相對穩定，此時企業宣布增發股利特別是發放高額股利，可能意味著該企業目前沒有新的前景很好的投資項目，預示著企業成長性趨緩甚至下降，因此，隨著股利支付率提高，股票價格應該是下降的;而當宣布減少股利，則意味著企業需要通過增加留存收益為新增投資項目提供融資，預示著未來前景較好，因此，隨著股利支付率降低，股票價格應該是上升的。

二、股利政策的類型

1.剩余股利政策

(1)含義

是指在公司有著良好的投資機會時，根據一定的目標資本結構，測算出投資所需的權益資本，先從盈余當中留用，然后將剩余的盈余作為股利予以分配。

(2)特點

采用剩余股利政策的根本理由是為了保持理想的資本結構，使加權平均資本成本最低。

【提示】股利支付受未來投資機會和盈利的影響，基于股利無關論。

(3)應注意的問題

第一，關于法律限制(提取10%的公積金)

法律的這條規定，實際上只是對本年利潤“留存”數額的限制，而不是對股利分配的限制。

第二，關于財務限制(目標資本結構、現金)

①資本結構是長期有息負債和所有者權益的比率，不是資產負債率不變。

②分配股利的現金問題，是營運資金管理問題，如果現金存量不足，可以通過短期借款解決，與籌集長期資本無直接關系。

第三，關于經濟限制(籌資順序、不考慮以前年度未分配利潤)

①出于經濟上有利的原則，籌集資金要在確定目標結構的前提下，首先使用留存利潤補充資金，其次的來源是長期借款，最后的選擇是增發股份。

②限制動用以前年度未分配利潤分配股利的真正原因，來自財務限制和采用的股利分配政策。只有在資金有剩余的情況下，才會超本年盈余進行分配。超量分配，然后再去借款或向股東要錢，不符合經濟原則。因此，該公司不會動用以前年度未分配利潤，只能分配本年利潤的剩余部分給股東。

第四、注意是針對事后的利潤分配還是事前的利潤分配規劃

①事后利潤分配——針對已經實現的利潤的分配

②預計的利潤分配規劃——針對預計利潤的分配

2.固定股利或穩定增長股利政策

(1)含義

企業將每年派發的股利固定在某一特定水平上或是在此基礎上維持某一固定增長率從而逐年穩定增長。

(2)特點

優點：

①固定或穩定增長的現金股利向市場傳遞著公司經營業績正常或穩定增長的信息，有利于樹立公司良好的形象，增強投資者對公司的信心，從而使公司股票價格保持穩定或上升;

②固定或穩定增長的股利有利于投資者安排股利收入和支出。

缺點：

①股利的支付與盈余相脫節。當盈余較低時仍要支付固定或穩定增長的股利，這可能導致資金短缺，財務狀況惡化;

②不能像剩余股利政策那樣保持較低的資本成本。

3.固定股利支付率政策

(1)含義

是公司確定一個股利占盈余的比率，長期按此比率支付股利的政策。

(2)特點

優點：能使股利與公司盈余緊密地配合，以體現多盈多分，少盈少分，無盈不分的原則。

缺點：各年的股利變動較大，極易造成公司不穩定的感覺，對穩定股票價格不利。

4.低正常股利加額外股利政策

(1)含義

該股利政策是公司一般情況下每年只支付固定的、數額較低的股利，在盈余較多的年份，再根據實際情況向股東發放額外股利。但額外股利并不固定化，不意味著公司永久地提高了規定的股利支付率。

(2)采用該政策的理由

具有較大靈活性;使一些依靠股利度日的股東每年至少可以得到雖然較低但比較穩定的股利收入，從而吸引住這部分股東。

注意:四種股利政策的比較。

	剩余股利政策	固定或穩定增長股利政策	固定股利支付率政策	低正常股利加額外股利政策
凈利潤	√	√	√	√
股利	倒擠	穩定D 或D0×（1+g）	凈利潤×基期股利支付率	低正常股利+額外股利
留用利潤	投資需要×目標權益比重	倒擠	倒擠	倒擠

	剩余股利政策	固定股利支付率政策	固定或穩定增長股利政策	低正常股利加額外股利政策
股利理論	無關論	相關論	相關論	相關論
保持目標資本結構（降低資本成本）	√	×	×	×
股利與盈余緊密配合	×（投資+盈余）	√	脫節	低正常（×）+ 額外（√）
樹立公司良好形象、穩定股價	×	×	√	低正常（√）+額外（×）

三、股利政策的影響因素

(一)法律限制

限制因素	說明
1.資本保全的限制	公司不能用資本（包括股本和資本公積）發放股利
2.企業積累的限制	按照法律規定，公司稅后利潤必須先提取法定公積金。此外還鼓勵公司提取任意公積金，只有當提取的法定公積金達到注冊資本的50%時，才可以不再提取
3.凈利潤的限制	規定公司年度累計凈利潤必須為正數時才可發放股利，以前年度虧損必須足額彌補
4.超額累積利潤的限制	許多國家規定公司不得超額累積利潤，一旦公司的保留盈余超過法律認可的水平，將被加征額外稅額
5.無力償付的限制	基于對債權人的利益保護，如果一個公司已經無力償付負債，或股利支付會導致公司失去償債能力，則不能支付股利

(二)股東因素

限制因素	說明
穩定的收入和避稅考慮	依靠股利維持生活的股東要求支付穩定的現金股利
穩定的收入和避稅考慮	邊際稅率高的股東出于避稅考慮，往往反對發放較多的現金股利
防止控制權稀釋考慮	為防止控制權的稀釋，持有控股權的股東希望少募集權益資金，少分股利

(三)公司因素

限制因素	說明
盈余的穩定性	盈余相對穩定的公司有可能支付較高的股利，盈余不穩定的公司一般采取低股利政策
公司的流動性	公司的流動性較低時往往支付較低的股利
舉債能力	具有較強的舉債能力的公司有可能采取較寬松的股利政策，而舉債能力弱的公司往往采取較緊的股利政策
投資機會	有良好投資機會的公司往往少發現金股利，缺乏良好投資機會的公司，傾向于支付較高的現金股利
資本成本	保留盈余（不存在籌資費用）的資本成本低于發行新股。從資本成本考慮，如果公司有擴大資金的需要，也應當采取低現金股利政策
債務需要	具有較高債務償還需要的公司一般采取低現金股利政策

(四)其他限制

限制因素	說明
債務合同約束	如果債務合同限制現金股利支付，公司只能采取低股利政策
通貨膨脹	通貨膨脹時期，公司計提的折舊不能滿足重置固定資產的需要，需要動用盈余補足重置固定資產的需要，通貨膨脹時期股利政策往往偏緊

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