2019年CPA財管每日攻克一大題：9月25日
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【例題】
某公司目前年息稅前利潤為1000萬元，資本全部由普通股構成，權益資本總額為2000萬元，適用的所得稅稅率為25%。該公司認為目前的資本結構不夠合理，準備用平價發行債券（每年付息一次，到期還本，不考慮籌資費）回購部分股票的方式予以調整。假設：
（1）債務的市場價值與賬面價值相同；
（2）公司將保持現有的資產規模和資本息稅前利潤率，每年將全部稅后凈利潤分派給股東，即利潤留存率為零。
經過調查，可以考慮選擇的調整方案及其有關資料如下。
| 債券的賬面價值（萬元） | 債券票面年利率（%） | 市凈率 | 股票的β值 | 無風險報酬率（%） | 股票市場的平均報酬率（%） |
| 200 | 6 | 3.29 | 1.25 | 10 | 12 |
| 400 | 6 | 3.63 | 1.3 | 10 | 12 |
| 600 | 7 | 4.01 | 1.4 | 10 | 12 |
要求：
（1）計算確定各種資本結構下公司的市場價值（精確到萬元整數位）；
（2）計算確定各種資本結構下公司的加權平均資本成本（以市場價值作為權數）。
（1）正確答案：
債券的市場價值即賬面價值，股票的市場價值根據零增長股票價值計算公式確定。
①債務資本為200萬元，權益資本為1800萬元：
權益資本成本=10%+1.25×（12%-10%）=12.5%
現金股利=凈利潤=（息稅前利潤-利息）×（1-所得稅稅率）=（1000-200×6%）×（1-25%）=741（萬元）
股票的市場價值=現金股利/權益資本成本=741/12.5%=5928（萬元）
公司的市場價值=股票的市場價值+債務的市場價值=5928+200=6128（萬元）
②債務資本為400萬元，權益資本為1600萬元：
權益資本成本=10%+1.3×（12%-10%）=12.6%
現金股利=凈利潤=（息稅前利潤-利息）×（1-所得稅稅率）=（1000-400×6%）×（1-25%）=732（萬元）
股票的市場價值=現金股利/權益資本成本=732/12.6%=5810（萬元）
公司的市場價值=股票的市場價值+債務的市場價值=5810+400=6210（萬元）
③債務資本為600萬元，權益資本為1400萬元：
權益資本成本=10%+1.4×（12%-10%）=12.8%
現金股利=凈利潤=（息稅前利潤-利息）×（1-所得稅稅率）=（1000-600×7%）×（1-25%）=718.5（萬元）
股票的市場價值=現金股利/權益資本成本=718.5/12.8%=5613（萬元）
公司的市場價值=股票的市場價值+債務的市場價值=5613+600=6213（萬元）
（2）正確答案：
①債務資本為200萬元，權益資本為1800萬元：
加權平均資本成本=12.5%×5928/6128+6%×（1-25%）×200/6128=12.24%
②債務資本為400萬元，權益資本為1600萬元：
加權平均資本成本=12.6%×5810/6210+6%×（1-25%）×400/6210=12.08%
③債務資本為600萬元，權益資本為1400萬元：
加權平均資本成本=12.8%×5613/6213+7%×（1-25%）×600/6213=12.07%。
注：以上注會財管例題摘自田明《輕松過關二》
（本文為東奧會計在線原創文章，僅供考生學習使用，禁止任何形式的轉載）
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