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投資項目現金流量估計

利潤只是期間財務報告的結果，對于投資方案財務可行性而言，項目的現金流量狀況比會計期間盈虧狀況更為重要。固定資產投資決策是建立在投資項目現金流估算基礎之上的。

（一）投資項目現金流量的構成

現金流量，是指在項目投資決策中與項目投資決策相關的現金流入和現金流出的數量。

凈現金流量=現金流入量-現金流出量

投資項目的現金流量由建設期現金流量、經營期現金流量、終結期現金流量三部分組成。

1.建設期現金流量

主要為現金流出量，即在該投資項目上的原始投資，包括在長期資產上的投資和墊支的營運資金。

一般包括：

（1）固定資產投資，即房屋和建筑物、機器設備等的購入，或建造、運輸、安裝成本等；

（2）其他投資費用，如籌建費用、職工培訓費等；

（3）原有固定資產的變現收入，常見于固定資產更新投資。

（4）流動資產投資，即由于新增固定資產而增加的營運資金；

營運資金一般在經營期的期初投入，并隨著生產規模的擴大而追加。在進行投資分析時，通常假定開始時投資的營運資金在項目結束時收回。

流動資金投資額估算方法如下：

某年流動資金投資額（墊支數）=本年流動資金需用額-截至上年的流動資金投資額（或者上年流動資金需用額）

其中，本年流動資金需用額=本年流動資產需用額-本年流動負債需用額

2.經營期現金流量

公式1：經營期現金凈流量=銷售收入?付現成本?所得稅

對公式1變形，經營期現金凈流量=銷售收入?付現成本?折舊等非付現成本?所得稅+折舊等非付現成本，得：

公式2：經營期現金凈流量=經營凈利潤+折舊等非付現成本

對公式1變形，經營期現金凈流量=銷售收入?付現成本?（銷售收入?付現成本?折舊等非付現成本）×所得稅稅率，得：

公式3：經營期現金凈流量=（銷售收入?付現成本）×（1?所得稅稅率） +折舊等非付現成本×所得稅稅率

此公式中的折舊為稅法折舊，而非會計折舊。

以上三個公式，均要熟練記憶，但比較常用的是公式3，因為在決定某個項目是否投資時，我們往往使用差額分析法確定現金流量，并不知道整個企業的稅后經營凈利潤及與此相關的所得稅，這就妨礙了公式1和公式2的使用。

3.終結期現金流量

終結期的現金流量主要是現金流入量，包括固定資產變價凈收入、固定資產變現凈損益對現金凈流量的影響和墊支營運資金的收回。

（1）固定資產變價凈收入

固定資產變價凈收入=固定資產出售或報廢時的出售價款或殘值收入-清理費用

（2）固定資產變現凈損益對現金凈流量的影響

固定資產變現凈損益對現金凈流量的影響=（賬面價值-變價凈收入）×所得稅稅率

固定資產的賬面價值=固定資產原值-按照稅法規定計提的累計折舊

如果，賬面價值-變價凈收入>0，則意味著發生了變現凈損失，可以抵稅，減少現金流出，增加現金凈流量。如果，賬面價值-變價凈收入<0，則意味著實現了變現凈收益，應該納稅，增加現金流出，減少現金凈流量。

（3）墊支營運資金的收回

伴隨著固定資產的出售或報廢，投資項目的經濟壽命結束，企業將與該項目相關的存貨出售，應收賬款收回，應付賬款也隨之償付。營運資金恢復到原有水平，項目開始墊支的營運資金在項目結束時得到回收。

（二）現金流量估計需要注意的問題

在確定投資方案相關的現金流量時，應遵循最基本的原則是：只有增量現金流量才是與項目相關的現金流量。所謂增量現金流量，是指接受或拒絕某個投資方案后，企業總現金流量因此發生的變動。只有那些由于采納某個項目引起的現金支出增加額，才是該項目的現金流出；只有那些由于采納某個項目引起的現金流入增加額，才是該項目的現金流入。

1.區分相關成本和非相關成本

相關成本是指與特定決策有關的、在分析評價時必須加以考慮的成本。例如，差額成本、未來成本、重置成本、機會成本等都屬于相關成本。與此相反，與特定決策無關的、在分析評價時不必加以考慮的成本是非相關成本。例如，沉沒成本、過去成本、賬面成本等往往是非相關成本。

例如，某公司在2×18年曾經打算新建一個車間，并請一家咨詢公司做過可行性分析，支付咨詢費5萬元。后來由于公司有了更好的投資機會，該項目被擱置下來，該筆咨詢費作為費用已經入賬。2×21年舊事重提，在進行投資分析時，這筆咨詢費是否仍是相關成本？答案當然是否定的。該筆支出已經發生，不管公司是否采納新建一個車間的方案，它都已無法收回，與公司未來的總現金流量無關。

如果將非相關成本納入投資方案的總成本，則一個有利的方案可能因此變得不利，一個較好的方案可能變為較差的方案，從而造成決策錯誤。

2.不可忽視機會成本（失去的收益）

在投資方案的選擇中，如果選擇了一個投資方案，則必須放棄投資于其他途徑的機會。其他投資機會可能取得的收益是實行本方案的一種代價，被稱為這項投資方案的機會成本。

例如，上述公司新建車間的投資方案，需要使用公司擁有的一塊土地。在進行投資分析時，因為公司不必動用資金去購置土地，可否不將此土地的成本考慮在內？答案是否定的。因為公司若不利用這塊土地來興建車間，則它可將這塊土地移作他用，并取得一定的收入。只是由于在這塊土地上興建車間才放棄了這筆收入，而這筆收入代表興建車間使用土地的機會成本。

3.要考慮投資方案對公司其他項目的影響

當采納一個新的項目后，該項目可能對公司的其他項目造成有利或不利的影響。例如，新建車間生產的產品上市后，原有其他產品的銷路可能減少，而且整個公司的銷售額也許不增加甚至減少。因此，公司在進行投資分析時，不應將新車間的銷售收入作為增量收入來處理，而應扣除其他項目因此減少的銷售收入。當然，也可能發生相反的情況，新產品上市將促進其他項目的銷售增長。這要看新項目和原有項目是競爭關系還是互補關系。

4.要考慮投資方案對營運資金的影響

在一般情況下，當公司開辦一個新業務并使銷售額擴大后，對于存貨和應收賬款等經營性流動資產的需求也會增加，公司必須籌措新的資金以滿足這種額外需求；另一方面，公司擴充的結果，應付賬款與一些應付費用等經營性流動負債也會同時增加，從而降低公司營運資金的實際需要。所謂營運資金的需要，指增加的經營性流動資產與增加的經營性流動負債之間的差額。

當投資方案的壽命周期快要結束時，公司將與項目有關的存貨出售，應收賬款變為現金，應付賬款和應付費用也隨之償付，營運資金恢復到原有水平。通常，在進行投資分析時，假定開始投資時籌措的營運資金在項目結束時收回。

所屬章節：第四章 投資管理

注：以上內容選自華健老師2023年《財務與會計》高效基礎班授課講義

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