[小編“娜寫年華”] 東奧會計在線高級會計師頻道提供：本篇為2015高會考試《高級會計實務》第七章“企業并購”第三節重點精講：企業并購價值評估，本節內容主要介紹企業并購價值評估方法。

　　【“企業并購價值評估方法”相關知識點】

　　1.收益法

　　2.市場法

　　3.成本法

　　【重點精講】：企業并購價值評估方法

　　（4）選擇合適的折現率

　　折現率是指將未來預測期內的預期收益換算成現值的比率，有時也稱資金成本率。通常，折現率可以通過加權平均資本成本模型確定。

　　根據加權平均資本成本模型，由于并購企業用于投資被并購企業的資本一般既有自有資本也有負債，所以這種投資的資本成本是兩者的加權平均，用公式可表示為：

　　其中：

　　r_wacc為企業的加權平均資本成本；

　　D為企業負債的市場價值；

　　E為企業權益的市場價值；

　　r_e為股權資本成本；

　　r_d為稅后債務資本成本。

　　式中的可采用如下兩種方式計算。

　　一是資本資產定價模型（CAPM），其計算公式為：

　　其中：r_e為股權資本成本；

　　r_f為無風險報酬率；

　　r_m為市場投資組合的預期報酬率；

　　（r_m- r_f）為市場風險溢價；

　　β為市場風險系數。

　　【提示】無風險報酬率通常使用5年期或10年期國債利率作為無風險報酬率。市場風險溢價是市場投資組合的預期報酬率與無風險報酬率之間的差額。市場風險系數β是反映個別股票相對于平均風險股票的變動程度的指標，它可以衡量出個別股票的市場風險，而不是企業的特有風險。

　　因為并購活動通常會引起企業負債率的變化，進而影響β系數，所以需要對β系數做必要的修正�？衫�用哈馬達方程對β系數進行調整，其計算公式如下：

　　其中：

　　β₁為負債經營的β系數；

　　β₀為無負債經營的β系數；

　　T為企業所得稅稅率；

　　D為企業負債的市場價值；

　　E為企業權益的市場價值。

　　二是股利折現模型，計算公式如下：

　　當假定每年股利不變時，計算公式如下：r_e=D₀/P₀

　　其中：D₀為每年固定的股利額；P₀為普通股市價。

　　當假定股利以不變的增長速度增長時，計算公式如下：

　　其中：D₁為未來第1年預計的每股股利額；P₀為當前普通股每股市價；g為普通股股利年復利增長率。

　　因為利息支出可以在稅前抵扣，所以稅后債務資本成本應該在稅后的基礎上進行計算，其計算公式為：r_d=r×（1-T）

　　其中：r為借款利率或者債券票面利率；T為企業所得稅稅率。

　�。�5）預測終值（企業連續價值）

　　估計企業未來的現金流量不可能無限制地預測下去，因此要對未來某一時點的企業價值進行評估，即計算企業的終值。

　　企業終值一般可采用永久增長模型（固定增長模型）計算。永久增長模型與DCF方法具有一致性，這種方法假定從計算終值的那一年起，自由現金流量是以固定的年復利率增長的。企業終值（TV）計算公式為：

　　其中：TV為預測期末的終值；

　　FCF_n+1為計算終值那一年的自由現金流量；

　　FCF_n為預測期最后一年的自由現金流量；

　　r_wacc為加權平均資本成本；

　　g為計算終值那一年以后的自由現金流量年復利增長率。

　�。�6）預測企業價值

　　企業價值等于確定預測期內現金流量的折現值之和，加上終值的現值，其計算公式如下：

　　其中：V為企業價值；

　　FCF_t為確定預測期內第t年的自由現金流量；

　　r_wacc為加權平均資本成本；

　　TV為預測期末的終值；n為確定的預測期。

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