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【知識(shí)點(diǎn)】企業(yè)并購(gòu)流程

【所屬章節(jié)】第七章 企業(yè)并購(gòu)

企業(yè)并購(gòu)流程

(一)制定并購(gòu)戰(zhàn)略規(guī)劃

企業(yè)開(kāi)展并購(gòu)活動(dòng)首先要明確并購(gòu)動(dòng)機(jī)與目的，并結(jié)合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和自身實(shí)際情況，制定并購(gòu)戰(zhàn)略規(guī)劃。并購(gòu)戰(zhàn)略規(guī)劃的內(nèi)容包括企業(yè)并購(gòu)需求分析、并購(gòu)目標(biāo)的特征、并購(gòu)支付方式和資金來(lái)源規(guī)劃、并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)分析等。

具體可以分解為以下幾個(gè)方面：

1.企業(yè)參與并購(gòu)的目的，即希望從行業(yè)及目標(biāo)企業(yè)那里得到什么;

2.確定搜尋潛在目標(biāo)企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn);

3.選擇資產(chǎn)并購(gòu)還是股權(quán)并購(gòu)，并且設(shè)計(jì)支付形式;

4.分析企業(yè)融資來(lái)源;

5.設(shè)置能承受的一些限度，如所付出的最高價(jià)格等;

6.編制項(xiàng)目進(jìn)度時(shí)間表;

7.分析并購(gòu)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)及應(yīng)對(duì)。

由于并購(gòu)業(yè)務(wù)的復(fù)雜性和專(zhuān)業(yè)性，所以一開(kāi)始就需要中介機(jī)構(gòu)的參與，以獲得高質(zhì)量的專(zhuān)業(yè)服務(wù)。涉及的中介機(jī)構(gòu)包括證券公司、咨詢(xún)公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等。中介機(jī)構(gòu)可以向并購(gòu)企業(yè)提供潛在的并購(gòu)對(duì)象，參與商務(wù)談判，擬訂收購(gòu)方案，指導(dǎo)和協(xié)助辦理股權(quán)轉(zhuǎn)讓手續(xù)，在并購(gòu)交易中提供相關(guān)專(zhuān)業(yè)咨詢(xún)。

(二)選擇并購(gòu)對(duì)象

選擇并購(gòu)對(duì)象是一個(gè)必須經(jīng)過(guò)的環(huán)節(jié)，也是并購(gòu)的重要環(huán)節(jié)。具體包括選擇并購(gòu)的行業(yè)和選擇目標(biāo)企業(yè)兩個(gè)方面。

1.選擇并購(gòu)的行業(yè)

在了解了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀之后，需要判斷企業(yè)的未來(lái)發(fā)展方向，以選擇欲實(shí)施并購(gòu)的行業(yè)。

選擇并購(gòu)的行業(yè)需要進(jìn)行深入的行業(yè)分析。主要包括以下幾個(gè)方面：一是行業(yè)的結(jié)構(gòu)分析;二是行業(yè)的增長(zhǎng)情況分析;三是行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)狀況分析;四是行業(yè)的主要客戶(hù)和供應(yīng)商分析;五是政府、法律對(duì)該行業(yè)的影響和制約情況分析。

2.選擇目標(biāo)企業(yè)

確定了企業(yè)想要實(shí)施并購(gòu)的行業(yè)，接下來(lái)就要在該行業(yè)中選擇合適的并購(gòu)對(duì)象，也就是目標(biāo)企業(yè)。選擇并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)通常需要考慮以下四個(gè)因素：一是并購(gòu)對(duì)象的財(cái)務(wù)狀況;二是核心技術(shù)與研發(fā)能力;三是企業(yè)的管理體系;四是企業(yè)在行業(yè)中的地位。

(三)發(fā)出并購(gòu)意向書(shū)

由并購(gòu)企業(yè)向目標(biāo)企業(yè)發(fā)出并購(gòu)意向書(shū)是一個(gè)有用但不是法律要求的必需步驟。實(shí)踐中也有很多企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，不發(fā)出并購(gòu)意向書(shū)，而只是與目標(biāo)企業(yè)直接接觸，口頭商談，一步到位。

一般來(lái)說(shuō)，并購(gòu)意向書(shū)的內(nèi)容要簡(jiǎn)明扼要。并購(gòu)意向書(shū)的內(nèi)容有些有法律約束力，有些沒(méi)有法律約束力，其中，保密條款、排他協(xié)商條款、費(fèi)用分?jǐn)倵l款、提供資料與信息條款和終止條款有法律約束力，其他條款的效力視并購(gòu)雙方的協(xié)商結(jié)果來(lái)定。

(四)進(jìn)行盡職調(diào)查

在目標(biāo)企業(yè)同意并購(gòu)時(shí)，并購(gòu)企業(yè)一般應(yīng)聘請(qǐng)專(zhuān)業(yè)的中介機(jī)構(gòu)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行盡職調(diào)查，以確定交易價(jià)格與其他條件。

1.含義

并購(gòu)盡職調(diào)查，又稱(chēng)謹(jǐn)慎性調(diào)查，是指投資者為了成功收購(gòu)某企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn)，在雙方達(dá)成意向后，由收購(gòu)方對(duì)標(biāo)的企業(yè)涉及本次并購(gòu)的所有事項(xiàng)和資料進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查、分析和判斷，并作出專(zhuān)業(yè)投資意見(jiàn)或建議的活動(dòng)。

2.內(nèi)容

盡職調(diào)查的內(nèi)容大致概括為四個(gè)方面:一是目標(biāo)企業(yè)的基本情況，如主體資格、治理結(jié)構(gòu)、管理團(tuán)隊(duì)與技術(shù)人員、主要產(chǎn)品、技術(shù)和服務(wù)、內(nèi)部流程、客戶(hù)資源等;二是目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果和財(cái)務(wù)狀況現(xiàn)狀及預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，包括公司的盈利狀況和潛在虧損、資產(chǎn)和所有者權(quán)益以及負(fù)債和擔(dān)保抵押等;三是目標(biāo)企業(yè)的法務(wù)事項(xiàng)，包括產(chǎn)權(quán)和資產(chǎn)歸屬、糾紛和訴訟情況，企業(yè)專(zhuān)利權(quán)等無(wú)形資產(chǎn)情況，關(guān)聯(lián)方交易情況等;四是目標(biāo)企業(yè)的發(fā)展前景，對(duì)其所處的市場(chǎng)進(jìn)行分析，并結(jié)合其商業(yè)模式作出一定的預(yù)測(cè)等。

3.目的

盡職調(diào)查是核實(shí)目標(biāo)公司資產(chǎn)狀況的一個(gè)重要途徑。盡職調(diào)查的目的在于使買(mǎi)方盡可能地發(fā)現(xiàn)有關(guān)要購(gòu)買(mǎi)的股權(quán)或資產(chǎn)的全部情況，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)并判斷風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)、程度以及對(duì)并購(gòu)活動(dòng)的影響和后果。因而，并購(gòu)方在盡職調(diào)查中需要慎防賣(mài)方欺詐，關(guān)注可能的風(fēng)險(xiǎn)，如財(cái)務(wù)報(bào)告風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)境責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)、勞動(dòng)責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)、訴訟風(fēng)險(xiǎn)等。

(五)交易方案設(shè)計(jì)及進(jìn)行價(jià)值評(píng)估

1.并購(gòu)交易方案設(shè)計(jì)

并購(gòu)交易方案設(shè)計(jì)是一個(gè)動(dòng)態(tài)調(diào)整過(guò)程，貫穿于并購(gòu)交易的始終，并直接決定了并購(gòu)交易的成敗。并購(gòu)企業(yè)在獲取目標(biāo)企業(yè)初步信息后，就應(yīng)結(jié)合并購(gòu)戰(zhàn)略，在財(cái)務(wù)顧問(wèn)等的協(xié)助下擬訂交易方案框架，并在盡職調(diào)查完成后與目標(biāo)企業(yè)談判過(guò)程中進(jìn)一步細(xì)化。

2.并購(gòu)價(jià)值評(píng)估

并購(gòu)價(jià)值評(píng)估主要確定有關(guān)企業(yè)的價(jià)值以及并購(gòu)增值，是企業(yè)并購(gòu)中制定并購(gòu)策略、評(píng)價(jià)并購(gòu)方案、分析并購(gòu)增值來(lái)源、確定并購(gòu)支付成本的主要依據(jù)之一，因此價(jià)值評(píng)估是企業(yè)并購(gòu)的中心環(huán)節(jié)，有著特殊的重要地位。

并購(gòu)價(jià)值評(píng)估主要是確定四個(gè)方面的價(jià)值：并購(gòu)企業(yè)價(jià)值、被并購(gòu)企業(yè)價(jià)值、并購(gòu)后整體企業(yè)價(jià)值和并購(gòu)凈收益。

(六)開(kāi)展并購(gòu)談判

并購(gòu)談判主要涉及并購(gòu)的標(biāo)的物(是收購(gòu)股權(quán)、資產(chǎn)，還是整個(gè)企業(yè))、交易價(jià)格、支付方式與期限、交割時(shí)間與方式、人員的處理、有關(guān)手續(xù)的辦理與配合、整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)進(jìn)程的安排、各方應(yīng)做的工作與義務(wù)等重大問(wèn)題。并購(gòu)合同是對(duì)這些問(wèn)題的具體細(xì)化。具體細(xì)化后的問(wèn)題要落實(shí)在合同條款中，形成待批準(zhǔn)簽訂的合同文本。

實(shí)踐中,如果收購(gòu)方與目標(biāo)企業(yè)就股權(quán)轉(zhuǎn)讓的基本條件和原則達(dá)成共識(shí),即可簽訂收購(gòu)意向書(shū)或戰(zhàn)略合作框架協(xié)議,將目標(biāo)企業(yè)鎖定,防止其尋找其他買(mǎi)家。收購(gòu)意向書(shū)或戰(zhàn)略合作框架協(xié)議只能表明雙方合作意向,而沒(méi)有法律約束力,但可表達(dá)雙方誠(chéng)意，建立信任關(guān)系。

(七)作出并購(gòu)決策

1.并購(gòu)雙方就并購(gòu)的可行性進(jìn)行決策

企業(yè)并購(gòu)決策的基本原則是成本效益比較，即并購(gòu)凈收益大于0，這樣并購(gòu)才是可行的。預(yù)估的并購(gòu)凈收益基本計(jì)算公式如下：

并購(gòu)收益=并購(gòu)后合并企業(yè)的整體企業(yè)價(jià)值-并購(gòu)前并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值-目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值

并購(gòu)凈收益=并購(gòu)收益-并購(gòu)溢價(jià)-并購(gòu)費(fèi)用

其中：并購(gòu)溢價(jià)=并購(gòu)企業(yè)支付現(xiàn)金對(duì)價(jià)-目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值

實(shí)際工作中，可將并購(gòu)收益視為協(xié)同收益。

2.并購(gòu)雙方形成并購(gòu)決議

并購(gòu)具有可行性，談判有了結(jié)果且合同文本已擬出，這時(shí)依法就需要召開(kāi)并購(gòu)雙方董事會(huì)，形成決議。形成決議后，董事會(huì)還應(yīng)將該決議提交股東(大)會(huì)討論，由股東(大)會(huì)予以批準(zhǔn)。

(八)完成并購(gòu)交易

1.簽署并購(gòu)合同

并購(gòu)雙方根據(jù)價(jià)值評(píng)估確定的交易底價(jià)，協(xié)商確定最終成交價(jià)，并由雙方法定代表人簽訂正式并購(gòu)合同，明確雙方在并購(gòu)活動(dòng)中享有的權(quán)利和承擔(dān)的義務(wù)。

并購(gòu)合同通常由首部、主文(18項(xiàng)條款)、附件組成。

第一部分：首部主要寫(xiě)明合同當(dāng)事人的各種基本情況，包括名稱(chēng)(姓名)，住所，法定代表人姓名、職務(wù)、國(guó)籍等。

第二部分：主文包括如下條款：先決條件條款、陳述和保證條款、介紹轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)和股權(quán)的條款、保密條款、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)條款、不可抗力條款、企業(yè)債權(quán)債務(wù)處理?xiàng)l款、職工安置條款、經(jīng)營(yíng)管理?xiàng)l款、索賠條款和提存條款、過(guò)渡期安排條款、價(jià)格條款、支付期限條款和股權(quán)或資產(chǎn)移轉(zhuǎn)條款、支付方式條款、合同終止條款、法律適用條款、定義條款、爭(zhēng)議解決條款。

第三部分：附件主要包括財(cái)務(wù)審計(jì)報(bào)告、資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告、土地使用權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議、政府批準(zhǔn)文件、財(cái)產(chǎn)清單、職工安置方案、會(huì)議紀(jì)要、談判筆錄等。

2.支付并購(gòu)對(duì)價(jià)

并購(gòu)合同生效后，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)按照合同約定的支付方式，將現(xiàn)金或股票、債券等形式的出價(jià)文件交付給被并購(gòu)企業(yè)。

3.辦理并購(gòu)交割

并購(gòu)合同生效后，并購(gòu)雙方要進(jìn)行交割。主要包括產(chǎn)權(quán)交割、財(cái)務(wù)交割、管理權(quán)交割、變更登記、發(fā)布公告等事宜。

(九)進(jìn)行并購(gòu)后整合(本章第五節(jié)詳細(xì)講述)

并購(gòu)交易結(jié)束后，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)盡快開(kāi)始就并購(gòu)后的企業(yè)進(jìn)行整合，包括戰(zhàn)略整合、管理整合、財(cái)務(wù)整合、人力資源整合、企業(yè)文化整合以及其他方面的整合。

注：以上高級(jí)會(huì)計(jì)師考試知識(shí)點(diǎn)內(nèi)容來(lái)自東奧老師授課講義

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