注冊會計師考試臨近，在考試中主觀題分數很高，學習答題技巧方法非常重要，小編準備了財務管理每日大題，幫助大家訓練解題能力，積累經驗。

　　【所屬章節】

　　《財務成本管理》第五章 投資項目資本預算

　　【知識點】投資項目資本預算

　　【例題 綜合題】公司是一家餐飲連鎖上市公司。為在首都機場開設一個新門店，參加機場內一處商鋪的租約競標。出租方要求，租約合同為期5年，不再續約，租金在合同生效時一次付清。相關資料如下：

　　(1)F公司目前股價40元/股，流通在外的普通股股數為2500萬股。債務市值60000萬元，到期收益率8%。無風險利率6%，權益市場風險溢價8%，F公司的β系數為1.8。

　　(2)F公司開設機場門店后，第1年預計營業收入300萬元，第2、3、4年預計營業收入均為400萬元，第5年預計營業收入300萬元。預計營業變動成本為營業收入的60%，營業固定成本(不含設備折舊或租金)為每年40萬元。假設營業現金流量均發生在年末。

　　(3)開設機場門店需添置相關設備，預計購置成本為250萬元，沒有運輸、安裝、維護等其他費用。按照稅法規定，可采用雙倍余額遞減法計提折舊，折舊年限 為5年，假設期末賬面價值為零(提示：雙倍余額遞減法在折舊年限的倒數兩年改為直線法)。合同結束時，預計該設備的變現價值為40萬元。

　　(4)開業時需投入營運資本10萬元，合同結束時全部收回。

　　(5)F公司適用的所得稅稅率為25%。

　　要求：

　　(1)假設資本資產定價模型成立，以市值為資本結構權重，計算該公司的加權平均資本成本。

　　(2)為使該項目盈利，請問F公司競價時最高的租金報價是多少?

　　(3)假設每年營業收入相同，如果出租方要求的最低競價租金為50萬元，為使該項目有利， F公司每年最低的營業收入應是多少?

　　【答案】

　　(1)權益資本成本=6%+8%×1.8=20.4%

　　債務資本成本=8%×(1-25%)=6%

　　加權平均資本成本=

　　=15%。

　　(2)第1年設備的折舊費=250×2/5=100(萬元)

　　第2年設備的折舊費=(250-100)×2/5=60(萬元)

　　第3年設備的折舊費=(250-100-60)×2/5 =36(萬元)

　　第4、5年設備的折舊費=(250-100-60-36)/2=27(萬元)

　　設F公司競價時的租金報價為X，則有：

　　第1年末營業現金流量=300×(1-25%)-300×60%×(1-25%)-40×(1-25%)+100×25%+x/5 ×25%=85+x/5×25%=85+0.05X

　　第2年末營業現金流量=400×(1-25%)-400×60%×(1-25%)-40×(1-25%)+60×25%+x/5 ×25%=105+x/5×25%=105+0.05X

　　第3年末營業現金流量=400×(1-25%)-400×60%×(1-25%)-40×(1-25%)+36×25%+x/5 ×25%=99+x/5×25%=99+0.05X

　　第4年末營業現金流量=400×(1-25%)-400×60%×(1-25%)-40×(1-25%)+27×25%+x/5 ×25%=96.75+x/5×25%=96.75+0.05X

　　第5年末營業現金流量=300×(1-25%)-300×60%×(1-25%)-40×(1-25%)+27×25%+x/5×25%=66.75+x/5 ×25%=66.75+0.05X

　　第5年末設備變現流入=40-(40-0)×25%=30(萬元)

　　NPV=-250-10-X+(85+0.05X)×(P/F，15%，1)+(105+0.05X)×(P/F，15%，2)+ (99+0.05X)×(P/F，15%，3)+(96.75+0.05X)×(P/F，15%，4)+(66.75+0.05X+30+10)×(P /F，15%，5)=66.80-0.83X

　　令NPV=0，求得：X=80.48(萬元)

　　為使該項目盈利，F公司競價時最高的租金報價是80.48萬元。

　　(3)如果出租方要求的最低競價租金為50萬元，為使該項目有利，F公司每年最低的營業收入假設為Y，假設每年營業收入相同。

　　第1-5年每年攤銷租金=50÷5=10(萬元)

　　第1年末營業現金流量=Y×(1-25%)-Y×60%×(1-25%)-40×(1-25%)+100×25%+10×25%

　　=0.3Y-2.5

　　第2年末營業現金流量=Y×(1-25%)-Y×60%×(1-25%)-40×(1-25%)+60×25%+10×25%

　　=0.3Y-12.5

　　第3年末營業現金流量=Y×(1-25%)-Y×60%×(1-25%)-40×(1-25%)+36×25%+10×25%

　　=0.3Y-18.5

　　第4、5年末營業現金流量=Y×(1-25%)-Y×60%×(1-25%)-40×(1-25%)+27×25%+10×25%

　　=0.3Y-20.75

　　第5年末設備變現流入=40-(40-0)×25%=30(萬元)

　　則有：

　　NPV=-250-10-50+(0.3Y-2.5)×(P/F，15%，1)+(0.3Y-12.5)×(P/F，15%，2)+(0.3Y- 18.5)×(P/F，15%，3)+(0.3Y-20.75)×(P/F，15%，4)+(0.3Y-20.75+30+10)×(P /F，15%，5)

　　=-250-10-50+(0.3Y-2.5)×0.8696+(0.3Y-12.5)×0.7561+(0.3Y-18.5)×0.6575+(0.3Y-20.75)×0.5718+(0.3Y+19.25)×0.4972

　　=-336.0828+1.0057Y

　　令NPV=0，求得：Y=334.18(萬元)

　　如果出租方要求的最低競價租金為50萬元，為使該項目有利， F公司每年最低的營業收入為334.18萬元。

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