2017《中級財務管理》高頻考點：公司價值分析法
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【內容導航】：
(一)每股收益分析法
(二)公司價值分析法
【所屬章節】：
本知識點屬于中級《財務管理》科目第四章籌資管理第三講籌資管理
【知識點】：每股收益分析法;公司價值分析法
第三講 籌資管理
每股收益分析法
【例題】某公司目前的資本來源包括每股面值1元的普通股800萬股和平均利率為10%的3000萬元債務。該公司現在擬投產一個新產品，該項目需要投資4000萬元，預計新增銷售收入1000萬元，固定成本200萬元，該項目備選的籌資方案有三個：
(1)按11%的利率平價發行債券;
(2)按面值發行股利率為12%的優先股;
(3)按20元/股的價格增發普通股。
該公司目前的銷售收入4000萬元，變動成本率為40%，固定生產經營成本800萬元;公司適用的所得稅率為25%;證券發行費可忽略不計。
要求：
(1)計算增發普通股和債券籌資的每股(指普通股，下同)收益無差別點(用息稅前利潤表示，下同)以及增發普通股和優先股籌資的每股收益無差別點。
(2)計算籌資前的財務杠桿和按三個方案籌資后的財務杠桿。
(3)根據以上計算結果分析，該公司應當選擇哪一種籌資方式?理由是什么?
(4)如果新產品可提供1000萬元的新增息稅前利潤，在不考慮財務風險的情況下，公司應選擇哪一種籌資方式?
(5)如果新產品可提供4000萬元的新增息稅前利潤，在不考慮財務風險的情況下，公司應選擇哪一種籌資方式?
【答案】
(1)債券籌資與普通股籌資的每股收益無差別點：
[(EBIT-300-4000×11%)×0.75]/800=[(EBIT-300)×0.75]/1000
EBIT=2500(萬元)
優先股籌資與普通股籌資的每股收益無差別點：
[(EBIT-300)×0.75-4000×12%]/800=[(EBIT-300)×0.75]/1000
EBIT=3500(萬元)
(2)財務杠桿的計算
目前息稅前利潤=4000×60%-800=1600萬元
新增息稅前利潤=1000×60%-200=400萬元
籌資前的財務杠桿=1600/(1600-300)=1.23
發行債券籌資的財務杠桿=2000/(2000-300-4000×11%)=1.59
優先股籌資的財務杠桿=2000/(2000-300-4000×12%/0.75)=1.89
普通股籌資的財務杠桿=2000/(2000-300)=1.18
(3)該公司應當采用增發普通股籌資。
方案1的每股收益=(2000-740)×(1-25%)/800=1.18
方案2的每股收益=[(2000-300)×(1-25%)-480]/800=0.99
方案3的每股收益=(2000-300)×(1-25%)/1000=1.28
方案3每股收益較高、風險(財務杠桿)較低，最符合財務目標。
(4)當項目新增息稅前利潤為1000萬元時，預計總的息稅前利潤為2600萬，高于無差別點2500萬，應選擇債券籌資方案。
(5)如果新產品可提供4000萬元的新增息稅前利潤，預計總的息稅前利潤為5600萬，高于無差別點2500萬，在不考慮財務風險的情況下，公司應選擇債券籌資方案。
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