2017注會《財管》知識點：認股權證籌資
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【知識點】混合籌資——優先股和認股權證籌資
(二)認股權證籌資
1.認股權證的含義
認股權證是公司向股東發放的一種憑證，授權其持有者在一個定特期間以特定價格購買特定數量的公司的股票。認股權證往往隨公司債券一起發行，其后兩者可以分開并且單獨交易。
2.認股權證與看漲期權的共同點和區別
共同點：
(1)它們均是以股票為標的資產，其價值隨股票價格的波動而變動;
(2)它們在到期前均可以選擇執行或不執行，具有選擇權;
(3)它們都有一個固定的執行價格。
區別：
(1)看漲期權執行時，其股票來自二級市場，而當認股權證執行時，股票是新發股票。認股權證的執行會引起股份數的增加，從而稀釋每股收益和股價。看漲期權不存在稀釋問題，其屬于標準化的期權合約，在行權時只是與發行方結清價差，根本不涉及股票交易。
(2)看漲期權時間短，通常只有幾個月。認股權證期限長，可以長達10年，甚至更長。
(3)布萊克-斯科爾斯期權估價模型假設沒有股利支付，看漲期權可以適用。認股權證不能假設有效期內不分紅，5~10年不分紅不現實，不能用布萊克-斯科爾斯模型定價。
【相關鏈接】認股權證與看漲期權的比較
從認股權證持有者的角度來看，認股權證與以普通股為標的物的看漲期權非常相似。認股權證給予其持有者以按固定價格購買普通股的權利。這一點與看漲期權一致。認股權證通常也有到期日，但其到期日較長，甚至是永久性的。兩者之間最重要的區別在于：(1)股票看漲期權是由獨立于該股份公司的投資機構發行的，而認股權證是由發行債務工具的該股份公司發行的。當認股權證被執行時，其初始發行公司須按認股權證所規定的股份數目增發新股。隨著每一次認股權證被執行，其外發股數相應增加，也帶來了新的資金注入公司，但通常會使得原有股東的每股收益被稀釋。與之相反的是，看漲期權可以視作在其買賣雙方(多頭方與空頭方)之間就發行公司普通股的價值所進行的一場賭局。當一份看漲期權被執行時，一位投資者得到收益，而其交易對手遭到損失。而對股票初始發行公司來說，其外發股數保持不變，也沒有任何新的資金注入公司，當然也不會使得原有股東的每股收益被稀釋;認股權證通常是發行公司為改善其債務工具的條件而發行的，獲得者無須繳納額外的費用，而股票看漲期權則需要購買才可以獲得;(2)認股權證的期限一般比股票看漲期權期限長。
3.發行認股權證的用途
發行認股權證的主要用途有：
(1)在公司發行新股時，為避免原有股東每股收益和股價被稀釋，給原有股東配發一定數量的認股權證(即配股權證)，使其可以按優惠價格認購新股，或直接出售認股權證，以彌補新股發行的稀釋損失。(最初的功能)
(2)作為獎勵發放給本公司的管理人員(實質是"獎勵期權"，附有行權條件，與看漲期權并不完全相同)。
(3)作為籌資工具，認股權證與公司債券同時發行，用來吸引投資者購買票面利率低于市場要求的長期債券。(促銷的功能)
4.附認股權證的籌資成本
附認股權證債券，是指公司債券附認股權證，持有人依法享有在一定期間內按約定價格(執行價格)認購公司股票的權利，是債券加上認股權證的產品組合。通常，附認股權證債券可分為“分離型”與“非分離型”，和“現金匯入型”與“抵繳型”。其中“分離型”指認股權證與公司債券可以分開，單獨在流通市場上自由買賣;“非分離型”指認股權證無法與公司債券分開，兩者存續期限一致，同時流通轉讓，自發行至交易均合二為一，不得分開轉讓。非分離型附認股權證公司債券近似于可轉債。“現金匯入型”指當持有人行使認股權利時，必須再拿出現金來認購股票;“抵繳型”則指公司債票面金額本身可按一定比例直接轉股，如現行可轉換公司債的方式。把“分離型”、“非分離型”與“現金匯入型”、“抵繳型”進行組合，可以得到不同的產品類型。
附認股權證債券的稅前資本成本(即投資者的期望報酬率)必須處在等風險普通債券的市場利率和普通股稅前資本成本之間，才能被發行公司和投資者同時接受，即發行附認股權證債券的籌資方案才是可行的。
5.認股權證籌資的優缺點
優點：
(1)發行附認股權證債券可以起到一次發行，二次籌資的作用
(2)可以有效減低融資成本
缺點：
(1)靈活性較差
(2)將來股票價格大大超過執行價格，原有股東會蒙受較大損失
(3)承銷費用通常高于債務籌資
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