2017注會《財管》例題：投資項目的敏感性分析

來源：東奧會計在線責編：魚羊2017-06-06 14:41:42

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　　【知識點】投資項目的敏感性分析

　　【例題.綜合題】

　　甲公司是一家制造業上市公司，主營業務是易拉罐的生產和銷售。為進一步滿足市場需求，公司準備新增一條智能化易拉罐生產線。目前，正在進行該項目的可行性研究。

　　相關資料如下：

　　(1)該項目如果可行，擬在2016年12月31日開始投資建設生產線，預計建設期1年，即項目將在2017年12月31日建設完成，2018年1月1日投資使用，該生產線預計購置成本4000萬元，項目預期持續3年，按稅法規定，該生產線折舊年限4年，殘值率5%。按直線法計提折舊，預計2020年12月31日項目結束時該生產線變現價值1800萬元。

　　(2)公司有一閑置廠房擬對外出租，每年租金60萬元，在出租年度的上年年末收取。該廠房可用于安裝該生產線，安裝期間及投資后，該廠房均無法對外出租。

　　(3)該項目預計2018年生產并銷售12000萬罐，產銷量以后每年按5%增長，預計易拉罐單位售價0.5元，單位變動制造成本0.3元，每年付現銷售和管理費用占銷售收入的10%，2018年、2019年、2020年每年固定付現成本分別為200萬元、250萬元、300萬元。

　　(4)該項目預計營運資本占銷售收入的20%，墊支的營運資本在運營年度的上年年末投入，在項目結束時全部收回。

　　(5)為籌資所需資金，該項目擬通過發行債券和留存收益進行籌資，發行期限5年、面值1000元，票面利率6%的債券，每年末付息一次，發行價格960元。發行費用率為發行

　　價格的2%，公司普通股β系數1.5，無風險報酬率3.4%，市場組合必要報酬率7.4%。當前公司資本結構(負債/權益)為2/3，目標資本結構(負債/權益)為1/1。

　　(6)公司所得稅稅率25%。

　　假設該項目的初始現金流量發生在2016年末，營業現金流量均發生在投產后各年末。

　　要求：

　　(1)計算債務稅后資本成本、股權資本成本和項目加權平均資本成本。(前已講)

　　(2)計算項目2016年及以后各年年末現金凈流量及項目凈現值，并判斷該項目是否可行(計算過程和結果填入下方表格)。(前已講)

　　(3)假設其他條件不變，利用最大最小法計算生產線可接受的最高購置價格

　　【答案】

　　(1)到期收益率法：960×(1-2%)=1000×6%×(P/A，i，5)+1000×(P/F，i，5)

　　內插法求利率：

　　當利率=7%時，現值959.01

　　當利率=8%時，現值920.16

　　(I-7%)/(8%-7%)=(940.8-959.01)/(920.16-959.01)

　　I=7.47%

　　稅后債務資本成本=7.47%×(1-25%)=5.60%

　　貝塔資產=1.5/[1+(1-25%)×2/3]=1，貝塔權益=1×[1+(1-25%)×1/1]=1.75

　　股權資本成本=3.4%+1.75×(7.4%-3.4%)=10.40%。

　　加權資本成本=5.6%×50%+10.4%×50%=8%。

　　(2)年折舊額=4000×(1-5%)/4=950(萬元)

　　項目終結點的賬面價值=4000-950×3=1150(萬元)

年	2016年末	2017年末	2018年末	2019年末	2020年末
時點	0	1	2	3	4
設備購置支出	-4000
銷售收入			12000×0.5=6000	6300	6615
營運資本			6000*20%=1200	1260	1323
墊支營運資本		-1200	-60	-63
回收營運資本					1323

時點	0	1	2	3	4
稅后收入			4500	4725	4961.25
稅后變動成本費用			12000×（0.3+0.05）×（1-25%）=-3150	-3307.5	-3472.875
喪失稅后租金收入	-60×（1-25%）=-45	-45	-45	-45
付現固定成本			200×（1-25%）=-150	250×（1-25%）=-187.5	300×（1-25%）=-225
折舊抵稅			950×25%=237.5	237.5	237.5

	2016年末	2017年末	2018年末	2019年末	2020年末
變現價值					1800
賬面凈值					4000-3*950=1150
變現收益納稅					-（1800-1150）×25%=-162.5
回收殘值凈流量					1637.5
現金凈流量	-4045	-1245	1332.5	1359.5	4461.375
折現系數8%	1	0.9259	0.8573	0.7938	0.7350
現金流量現值	-4045	-1152.75	1142.35	1079.17	3279.11
凈現值	302.88