第四節(jié) 證券投資管理

　　證券投資的對(duì)象是金融資產(chǎn)，金融資產(chǎn)是一種以憑證、票據(jù)或者合同合約形式存在的權(quán)利性資產(chǎn)，如股票、債權(quán)及其衍生證券。

　　一、證券資產(chǎn)的特點(diǎn)

　　(1)價(jià)值虛擬性:

　　(2)可分割性;

　　(3)持有目的多元性;

　　(4)強(qiáng)流動(dòng)性;

　　(5)高風(fēng)險(xiǎn)性。

　　二、證券投資的目的

　　(1)分散資金投向，降低投資風(fēng)險(xiǎn);

　　(2)利用閑置資金，增加企業(yè)收益;

　　(3)穩(wěn)定客戶關(guān)系。保障生產(chǎn)經(jīng)營;

　　(4)提高資產(chǎn)的流動(dòng)性，增強(qiáng)償債能力。

　　三、證券資產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)

　　(一)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

　　系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)影響資本市場上的所有證券，無法通過投資多元化的組合而加以避免，也稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)包括;

　　(1)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，是指由于市場利率上升，而使證券資產(chǎn)價(jià)格普遍F跌的可能性。

　　(2)再投資風(fēng)險(xiǎn)，是指由于市場利率下降而造成的無法通過再投資而實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益的可能性。

　　(3)購買力風(fēng)險(xiǎn)，是指由于涵貨膨脹而使貨幣購買力下降的可能性。

　　(二)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

　　非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，可以通過持有證券資產(chǎn)的多元化來抵銷，也稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是公司特有風(fēng)險(xiǎn)，從公司內(nèi)部管理的角度考察，公司特有風(fēng)險(xiǎn)的主要表現(xiàn)形式是公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從公司外部的證券資產(chǎn)市場的角度考察，公司經(jīng)營和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特征無法明確區(qū)分，公司特有風(fēng)險(xiǎn)是以違約風(fēng)險(xiǎn)、變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)、破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等形式表現(xiàn)出來的。

　　(1)違約風(fēng)險(xiǎn)，是證券資產(chǎn)發(fā)行者無法按時(shí)兌付證券資產(chǎn)利息和償還本金的可能性。

　　(2)變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，是證券資產(chǎn)持有者無法在市場上以正常的價(jià)格平倉出貨的可能性。

　　(3)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，是在證券資產(chǎn)發(fā)行者破產(chǎn)清算時(shí)投資者無法收回應(yīng)得權(quán)益的可能性。

　　四、債券投資

　　(一)債券要素

　　(1)債券面值;

　　(2)債券票面利率

　　(3)債券到期日

　　將在債券投資上未來收取的利息和收回的本金折為現(xiàn)值，即可得到債券的內(nèi)在價(jià)值。債券的內(nèi)在價(jià)值也成為債券的理論價(jià)格，只有債券價(jià)值大于其購買價(jià)格時(shí)，該債券值得投資。影響債券價(jià)值的因素主要有債券的期限、債券的面值。票面利率和所采用貼現(xiàn)率等因素。

　　典型的債券類型，是有固定的票面利率、每期支付利息、到期歸還本金的債券，這種債券模式下債券價(jià)值計(jì)量的基本模型是:

　　Vb= + 其中，Vb表示債券的價(jià)值，It表示債券各期的利息，M表示債券的面值，R表示債券價(jià)值評(píng)估時(shí)所采用的貼現(xiàn)率即所期望的最低投資報(bào)酬率。一般來說，經(jīng)常采用市場利率作為評(píng)估債券價(jià)值時(shí)所期望的最低報(bào)酬率。

　　(三)債券投資的收益率

　　債券投資的收益率，是指按當(dāng)前市場價(jià)值購買債券并持有至到期日或轉(zhuǎn)讓日所產(chǎn)生的預(yù)期報(bào)酬率，也就是債券投資項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率。

　　五、股票投資

　　(一)股票的價(jià)值

　　投資于股票預(yù)期獲得的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，即為股票的價(jià)值或內(nèi)在價(jià)值、理論價(jià)格。

　　1.股票估價(jià)的基本模型。

　　如果股東不中途轉(zhuǎn)讓股票，投資于股票所得到的未來現(xiàn)金流量是各期的股利。假定某股票未來各期股利為Dt (t為期數(shù)) Rs為估價(jià)所采用的貼現(xiàn)率即所期望的最低收益率，股票價(jià)值的估價(jià)模型為：

　　Vs= + +···+ = 2.常用的股票股價(jià)模式。

　　(1)固定增長模式。

　　如果公司本期的股利為D0，未來各期的股利按上期股利的g速度呈幾何級(jí)數(shù)增長則股票價(jià)值Vs為:

　　Vs= (2)零增長模式。

　　如果公司未來各期發(fā)放的股利都相等，那么，這種股票與優(yōu)先股是相類似的。或者說，當(dāng)固定成長模式中g(shù) =0時(shí)，有:

　　Vs= (3)階段性增長模式。

　　許多公司的股利在某一期間有一個(gè)超常的增長率，這段期間的增長率g可能大于 而后階段公司的股利固定不變或正常增長。對(duì)于階段性成長的股票，需要分段計(jì)算，才能確定股票的價(jià)值。

　　(二)股票投資的收益率

　　股票投資的收益率，是在股票未來現(xiàn)金流量貼現(xiàn)值等于目前的購買價(jià)格時(shí)的貼現(xiàn)率，也就是股票投資項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率。

　　股票的內(nèi)部收益率高于投資者所要求的最低報(bào)酬率時(shí)，投資者才愿意購買該股票。在固定增長股票股價(jià)模型中，用股票的購買價(jià)格P0代替內(nèi)在價(jià)值Vs，有:

　　R= +g