第三節 資本成本與資本結構

　　企業的籌資管理，在籌資方式選擇的同時，還要合理安排資本結構。資本成本是資本結構優化的標準，資本成本的固定性特性，帶來了杠桿效應。

　　一、資本成本

　　資本成本。是指企業為籌集和使用資本而付出的代價，包括籌資費用和占用費用。

　　(一)資本成本的作用

　　資本成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據;資本成本是衡量資本結構是否合理的重要依據;資本成本是評價投資項目可行性的主要標準:資本成本是評價企業整體業績的重要依據

　　(二)影響資本成本的因素

　　(1)總體經濟環境;

　　(2)資本市場條件;

　　(3)企業經營狀況和融資狀況;

　　(4)企業對籌資規模和時限的需求。

　　(三)個別資本成本的計算

　　1.資本成本率計算的基本模式。

　　(1)一般模式。

　　為了便于分析比較，資本成木通常用不考慮貨幣時間價值的一般通用模型計算。

　　(2)貼現模式

　　對于金額大、時間超過1年的長期資本，更為準確一些的資本成本計算方式是采用貼現模式，即債務未來還本付息或股權未來股利分紅的貼現值與目前籌資凈額相等時的貼現率作為資本成本率。

　　2.銀行借款的資本成本率

　　Kb= ×100%

　　= ×100%

　　式中:Kb為銀行借款資本成本率;i為銀行借款年利率;f為籌資費用率;T為所得稅稅率。

　　對于長期借款，考慮貨幣時間價值問題，還可以用貼現模式計算資本成本率。

　　3.公司債券的資本成本率。

　　Kb= ×100%

　　= ×100%

　　式中:L為公司債券籌資總額;I為公司債券年利息。

　　對于公司債券，考慮貨幣時間價值問題，還可以用貼現模式計算資本成本率。

　　4.融資租賃的資本成本率。

　　融資租賃各期的租金中，包含有本金每期的償還和各期手續費用，其資本成本率只能按貼現模式計算。

　　5.優先股的資本成本率。

　　如果各期股利是相等的，優先股的資本成本按一般模式計算為: Ks= 式中: Ks為優先股資本成本率;D為優先股年固定股息; 為優先股發行價格f為籌資費用率。

　　6.普通股的資本成本率。

　　(1)股利增長模型法。了以定某股票本期支付的股利為D;未來各期股利按g速度增長。目前股票市場價格為p。，則普通股資本成本為:

　　Ks= +g= +g

　　(2)資本資產定價模型法。假定無風險報酬率為Rf，市場平均報酬率為Rm，某股票貝塔系數β，則普通股資本成本為:

　　Ks=Rf+β×(Rm-Rf)

　　7.留存收益的資本成本率。

　　留存收益資本成本的計算與普通股相同，也分為股利增長模型法和資本資產定價模型法，不同點在于不考慮籌資費用。

　　(四)平均資木成本的計算

　　企業平均資本成本，是以各項個別資本在企業總資本中的比重為權數，對各項個別資本成本進行加權平均而得到。計算公式為:

　　Kw= 式中:Kw為平均資本成本; 為第j種個別資本成本; 為第j中個別資本在全部資本中的比重。

　　(五)邊際資本成本的計算

　　邊際資本成本，是企業追加籌資的成本。邊際資本成本，是企業進行追加籌資的決策依據。

　　二、杠桿系數

　　財務管理中的杠桿效應，包括經營杠桿、財務杠桿和總杠桿共種效應形式，杠桿效應既可以產生杠桿利益，也可能帶來杠桿風險

　　(一)經營杠桿效應

　　1.經營杠桿。

　　經營杠桿，是指由于固定性經背成本的存在，而使得企業的資產報酬(息稅前利潤)變動率大于業務量變動率的現象。經營杠桿反映了資產報酬的波動性，用以評價企業的經營風險。

　　2.經營杠桿系數( DOL ) ,

　　DOL= 上式經整理，經營杠桿系數的計算也可以簡化為:

　　DOL= 3.經營杠與經營風險。

　　經背風險，是指企業生產經營上的原因而導致的資產報酬波動的風險經營杠桿放大了市場和生產等因素變化對利潤波動的影響。經營杠桿系數越高，表明資產報酬等利潤波動程度越大，經營風險也就越大。

　　(二)財務杠桿效應

　　1.財務杠桿。

　　財務杠桿，是指由于固定性利息費用的存在，而使得企業的普通股收益(或每股收益)變動率大于息稅前利潤變動率的現象。財務杠桿反映了股權資本報酬的波動性，用以評價企業的財務風險。

　　2.財務杠桿系數(DFL)?

　　DFL= 在不存在優先股股息的情況下，上式經整理，財務杠桿系數的計算也可以簡化為:

　　DFL= 如果企業既存在固定利息的債務，也存在固定股息的優先股，則財務杠桿系數的計算進一步調整為:

　　DFL= 式中Dp為優先股股利;T為所得稅稅率。

　　3.財務杠桿與財務風險

　　財務杠桿放大了資產報酬變化對普通股收益的影響，財務杠桿系數越高，表明財務風險也就越大。

　　(三)總杠桿效應

　　1，總杠桿。

　　總杠桿，是指山于固定經債成木和固定資本成本的存在，導致普通股每股收益變動率大于產銷業務C'.的變動率的現象。

　　經營杠桿和財務杠桿可以獨自發揮作用，也可以綜合發揮作用，總杠桿是用來反映

　　二者之間共同作用結果的，即普通股蓋余與產銷業務量之間的變動關系。兩種杠桿共同作用，將導致產銷業務量稍有變動，就會引起普通股盈余更大的變動。

　　2.總杠桿系數(DTL)

　　DTL= 在不存在優先股股息的情況下，上式經整理，總杠桿系數的計算也可以簡化為:

　　DFL=DOL×DFL

　　= 3.總杠桿與公司風險，

　　公司整休風險包括經營風險和財務風險。總杠桿系數反映了經營杠桿和財務杠桿之間的關系，用以評價企業的整體風險水平。

　　三、資本結構

　　(一)資本結構的作用與評價標準

　　資本結構，是指企業資本總額中各種資本的構成及其比例關系。不同的資本結構會給企業帶來不同的后果。企業利用債務資本進行舉債經營具有雙重作用，既可以發揮財務杠桿效應，也可能帶來財務風險。

　　企業必須權衡財務風險和資本成本的關系，確定最佳的資本結構。評價企業資本結構最佳狀態的標準應該是能夠提高股權收益或降低資本成本，最終目的是提升企業價值。

　　(二)影響資本結構的因素

　　(1)企業經營狀況的穩定性和成長率;

　　(2)企業的財務狀況和信用等級;

　　(3)企業的資產結構;

　　(4)企業投資人和管理當局的態度;

　　(5)行業特征和企業發展周期;

　　(6)經濟環境的稅務政策和貨幣政策。

　　(三)資本結構優化

　　資本結構優化的目標，是降低平均資本成本率或提高普通股每股收益。

　　1.每股收益分析法。

　　可以用每股收益的變化來判斷資本結構是否合理，即能夠提高普通股每股收益的資

　　本結構，就是合理的資本結構。

　　2.平均資本成本比較法。

　　平均資本成本比較法，是通過計算和比較各種可能的籌資組合方案的平均資本成本，選擇平均資本成本最低的方案。

　　3.公司價值分析法。

　　公司價值分析法，是在考慮市場風險的基礎上，以公司市場價值為標準，進行資本結構優化。即能夠提升公司價值的資本結構.則是合理的資本結構。