資本結(jié)構(gòu)理論_2023年中級會計財務(wù)管理第五章預(yù)習(xí)知識點
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【知識點】資本結(jié)構(gòu)理論
弗蘭科·莫迪利安尼（1918年-2003年） 1918年6月18日出生在意大利羅馬的一個猶太家庭里。17歲時進入羅馬大學(xué)。1936年獲得了羅馬大學(xué)法學(xué)學(xué)士學(xué)位（18歲） 1939年8月（21歲）第二次世界大戰(zhàn)爆發(fā)的前幾天抵達(dá)美國紐約。得到了紐約新社會研究學(xué)院的獎學(xué)金 1944年（26歲），新社會研究學(xué)院授予莫迪利阿尼社會科學(xué)博士學(xué)位。同一年，莫迪利阿尼的第一篇論文《利息和貨幣的流動性偏好理論》在有影響的《經(jīng)濟計量學(xué)》雜志上發(fā)表，該文基本上是他的博士論文的精髓。1944年，這篇論文為學(xué)術(shù)界廣泛接受，并很快成為凱恩斯主義經(jīng)濟學(xué)的經(jīng)典文獻(xiàn) 1946年（28歲），莫迪利安尼申請美國國籍得到批準(zhǔn)，而成為美國公民 1948年秋（30歲），在芝加哥，任伊利諾斯大學(xué)的一個令人向往的職位：“期望與商業(yè)波動”研究計劃主任。不過，在1949——1950年的整個學(xué)年里，他一直留在芝加哥，得以參加考爾斯委員會的工作而獲益匪淺。一年以后，他提升為伊利諾斯大學(xué)的教授 1952年，到了卡內(nèi)基工學(xué)院（即現(xiàn)在的卡內(nèi)基·梅隆大學(xué)），直到1960年為止。這個時期是富有成果的。 1958（40歲）他與默頓·米勒合作發(fā)表了《資本成本、公司理財與投資理論》，載于《美國經(jīng)濟評論》（1958年）。文中提出的理論是如此新穎和獨特，以致在學(xué)術(shù)界引起震動，在學(xué)者和實業(yè)者中引起極大的爭論，直到30年后，這場爭論尚未平息。這就是“莫迪利安尼——米勒定理”。雖然這個定理是在嚴(yán)格的形式中闡述的，但它很簡明：在沒有稅收和完全財政市場的世界中，企業(yè)的平均資本值依賴于其資本結(jié)構(gòu)。 1985年（67歲），獲得諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎 2003年去世 |
默頓·米勒 1923年5月16日出生于美國的麻省波士頓 1940年（17歲）進入哈佛大學(xué)學(xué)習(xí)，1943年（20歲）在哈佛大學(xué)獲得文學(xué)士學(xué)位 1949年進入約翰霍普金斯大學(xué)學(xué)習(xí)，1952（29歲）年獲經(jīng)濟學(xué)博士學(xué)位。 1950年進入卡內(nèi)基工學(xué)院（即現(xiàn)在的卡內(nèi)基·梅隆大學(xué)），在那里，他遇到了他學(xué)術(shù)生涯中最為重要的伙伴，即1985年獲得諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎的莫迪格萊尼教授。 1958年發(fā)表了他們彪炳千古的學(xué)術(shù)巨作，論文《資本成本、公司理財與投資理論》。提出了理財學(xué)界著名的MM組合 1961年開始任教于芝加哥大學(xué)商學(xué)院，直至1993年退休。在1980年代以前，米勒教授的工作主要集中于公司理財方面，奠定了他作為理財學(xué)一代宗師的地位。 1990年以后，米勒還一直擔(dān)任著芝加哥商品交易所理事 1990年（67歲）獲諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎。學(xué)界普遍認(rèn)為，米勒教授在奠定現(xiàn)代公司財務(wù)理論的基礎(chǔ)上所做的開創(chuàng)性工作，徹底地改變了企業(yè)制定投資決策與融資決策的模式。現(xiàn)代公司財務(wù)理論不僅對金融和商務(wù)領(lǐng)域中存在的問題給予了深刻描述，而且也使其漸趨成型。很少有經(jīng)濟理論分支能夠如此貼近企業(yè)管理的實際決策過程 2000年去世 |
權(quán)衡理論的代表人物包括羅比切克(Robichek,1967)、考斯(Kraus,1973)、魯賓斯坦(Rubinmstein,1973)、斯科特(Scott,1976)等人 代理理論(agency theory)最初是由簡森(Jensen)和梅克林(Meckling)于1976年提出的 優(yōu)序融資理論亦譯“啄食順序理論”。關(guān)于公司資本結(jié)構(gòu)的理論。1984年，美國金融學(xué)家邁爾斯與智利學(xué)者邁勒夫提出。以信息不對稱理論為基礎(chǔ)，并考慮交易成本的存在 |
1.MM理論
假設(shè) | (1)企業(yè)只有長期債券和普通股票，債券和股票均在完善的資本市場上交易，不存在交易成本 (2)個人投資者與機構(gòu)投資者的借款利率與企業(yè)的借款利率相同且無借債風(fēng)險 (3)具有相同經(jīng)營風(fēng)險的企業(yè)稱為風(fēng)險同類，經(jīng)營風(fēng)險可以用息稅前利潤的方差衡量 (4)每一個投資者對企業(yè)未來的收益、風(fēng)險的預(yù)期都相同 (5)所有的現(xiàn)金流量都是永續(xù)的，債券也是 |
資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)價值影響 | 資本結(jié)構(gòu)對股權(quán)資本成本影響 | |
最初的MM理論 （不考慮所得稅的MM理論） | 不影響 有負(fù)債企業(yè)的價值＝無負(fù)債企業(yè)的價值 V有債＝V無債 | 有負(fù)債企業(yè)的股權(quán)成本隨著負(fù)債程度的增大而增大 （加權(quán)平均資本成本保持不變） |
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修正的MM理論 （考慮所得稅的MM理論） | 負(fù)債比率越大，企業(yè)價值越大 | 負(fù)債比率越大，股權(quán)資本成本越高 |
有負(fù)債企業(yè)的價值＝具有相同風(fēng)險等級的無負(fù)債企業(yè)的價值＋稅賦節(jié)余現(xiàn)值 V有債＝V無債＋PV（利息抵稅） | （1）有負(fù)債企業(yè)的股權(quán)資本成本＝相同風(fēng)險等級的無負(fù)債企業(yè)的股權(quán)資本成本＋與以市值計算的債務(wù)與股權(quán)比例成正比例的風(fēng)險收益 （2）風(fēng)險報酬取決于企業(yè)的債務(wù)比例以及企業(yè)所得稅稅率 （3）加權(quán)平均資本成本隨著債務(wù)比率增加而下降 | |
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2.權(quán)衡理論
內(nèi)容 | 考慮在稅收、財務(wù)困境成本存在的條件下，資本結(jié)構(gòu)如何影響企業(yè)市場價值 |
表達(dá)式 | 有負(fù)債企業(yè)的價值是無負(fù)債企業(yè)價值加上賦稅節(jié)約的現(xiàn)值，再減去財務(wù)困境成本的現(xiàn)值 VL=VU+PV（利息抵稅）-PV（財務(wù)困境成本） |
示意圖 |
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3.代理理論(債務(wù)的好與壞)
內(nèi)容 | （1）債務(wù)籌資有很強的激勵作用，并將債務(wù)視為一種擔(dān)保機制。這種機制能夠促使經(jīng)理多努力工作，少個人享受，并且做出更好的投資決策，從而降低由于兩權(quán)分離而產(chǎn)生的代理成本（降低股權(quán)代理成本） （2）但是，債務(wù)籌資可能帶來另一種代理成本，即企業(yè)接受債權(quán)人監(jiān)督而產(chǎn)生的成本（增加債務(wù)代理成本） |
結(jié)論 | 均衡的企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)是由股權(quán)代理成本和債務(wù)代理成本之間的平衡關(guān)系來決定的。 |
表達(dá)式 | V有債=V無債+PV（利息抵稅）-PV（財務(wù)困境成本）+PV（降低股權(quán)代理成本）-PV（增加債務(wù)代理成本） |
4.優(yōu)序融資理論
前提 | 優(yōu)序融資理論以非對稱信息條件以及交易成本的存在為前提，認(rèn)為企業(yè)外部融資要多支付各種成本,使得投資者可以從企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的選擇來判斷企業(yè)市場價值 信息不對稱→信號傳遞理論→逆向選擇→融資順序 |
結(jié)論 | 從成熟的證券市場來看，企業(yè)的籌資優(yōu)序模式首先是內(nèi)部籌資,其次是借款、發(fā)行債券、可轉(zhuǎn)換債券,最后是發(fā)行新股籌資。【先內(nèi)后外，先債后股】 |
示意圖 |
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【總結(jié)】
無稅的MM理論：V有債=V無債
有稅的MM理論：V有債=V無債+PV(利息抵稅)
權(quán)衡理論：V有債=V無債+PV(利息抵稅)-PV(財務(wù)困境成本)
代理理論：V有債=V無債+PV(利息抵稅)-PV(財務(wù)困境成本)+PV(降低股權(quán)代理成本)-PV(增加債務(wù)代理成本)
優(yōu)序融資理論：先內(nèi)后外，先債后股(1留存收益，2借款，3債券，4可轉(zhuǎn)換債券，5普通股)
——以上中級會計考試相關(guān)考點內(nèi)容選自陳慶杰老師授課講義
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