東奧提示：財務分析體系是財務報表分析中非常重要的內容，尤其是管理用財務報表分析，它可以與企業價值評估中現金流量折現法結合，也可以和業績評價中剩余收益和經濟增加值的計算相結合，故應重點學習。

　　一、杜邦分析體系

　　核心公式：權益凈利率=銷售凈利率×總資產周轉次數×權益乘數

　　對于該核心公式的前兩次分解要熟練掌握，并且要深刻理解財務指標背后的含義。第一次分解，可將權益凈利率分解為總資產凈利率和權益乘數，總資產凈利率是驅動權益凈利率的基本功力。第二次分解，可將總資產周轉率分解為銷售凈利率和總資產周轉率，便得到核心公式。對于銷售凈利率和總資產周轉率可以反映企業的經營戰略，權益乘數則可以反映企業的財務政策。

　　關于權益凈利率和總資產周轉率指標的含義請參考：財務比率分析

　　對于杜邦分析體系的核心公式，還可結合第三章可持續增長率的計算掌握，若利用期末所有者權益計算可持續增長率，則可持續增長率=銷售凈利率×總資產周轉率×權益乘數×本期利潤留存率/(1-銷售凈利率×總資產周轉率×權益乘數×本期利潤留存率)，則可持續增長率還可以表示為權益凈利率×本期利潤留存率/(1-權益凈利率×本期利潤留存率)。

　　二、管理用財務分析體系

　　企業按照《企業會計準則》編制的財務報表是按照權責發生制來編制的，但企業本身在評價內部財務業績和經營成果時，是以收付實現制來考慮的。所以企業按照企業會計準備編制的財務報表不適合企業內部管理使用，因此要將其調整為管理用財務報表來滿足企業內部管理的需要。

　　管理用財務報表的調整主要涉及三大表的調整：資產負債表、利潤表和現金流量表。

　　1、資產負債表的調整

　　管理用資產負債表在通用的資產負債表的基礎上對資產和負債進行了重分類，分為經營性和金融性兩大類。那么如何區分經營性和金融性呢?一般來講，先確定金融性的，因為企業的金融資產和金融負債的數量是有限的，比較容易確定，然后用資產總額或負債總額扣除金融性的，剩余的就是經營性的資產和負債。

　　(1)金融資產的確定

　　金融資產一般包括：①貨幣資金(企業在滿足未來持續發展所需要資金的前提下剩余的用于投機動機所持有的現金);②交易性金融資產;③可供出售金融資產;④持有至到期投資;⑤應收利息(持有債券投資形成的利息，投資債券本身就屬于金融活動，其產生的利息應為金融資產);⑥應收股利(除長期股權投資形成外的);

　　提示1：長期股權投資屬于經營資產，因企業持有長期股權投資主要服務于企業的經營戰略而持有的。比如企業持有對供應商的長期股權投資有利于穩定購貨渠道，持有對購貨方的長期股權投資有利于穩定銷售渠道，所以企業持有長期股權投資是服務于企業的經營活動的，應屬于經營資產。

　　提示2：今年關于遞延所得稅資產和遞延所得稅負債變化的地方：經營性資產形成的遞延所得稅資產屬經營資產，金融資產形成的遞延所得稅資產屬金融資產，今年可能會考到哦~

　　(2)金融負債的確定

　　常見的金融負債包括：①短期借款;②長期借款;③應付利息;④應付債券;⑤交易性金融負債;⑥一年內到期的非流動負債。

　　提示：經營性負債形成的遞延所得稅負債屬經營負債，金融負債形成的遞延所得稅負債屬金融負債。

　　經營資產=資產總額-金融資產

　　經營負債=負債總額-金融負債

　　則有：

　　凈經營資產=凈負債+股東權益

　　從公司的角度來看，投入到經營活動中的資本是凈經營資產;從債權人角度來看，投入到經營活動的資本是凈負債;從股東的角度來看，投入到經營活動的資本是股東權益。

　　2、利潤表的調整

　　凈利潤=稅后經營損益+稅后金融損益

　　但內部管理用財務報表重視企業的經營獲利能力，故要區分經營損益和金融損益。

　　經營性資產和負債形成的損益為經營損益，金融性資產和負債形成的損益為金融損益。

　　(1)金融損益項目的確定

　　常見的金融損益項目：①財務費用(應付利息對應的部分);②資產減值損失(持有至到期投資計提的資產減值損失);③公允價值變動損益(交易性金融資產公允價值變動形成的);④投資收益(不包括長期股權投資形成的)。

　　(2)計算金融損益

　　我們要注意的是計算金融損益是要站在股東的角度確定，從股東的角度來看屬于債權人收益的項目為股東的損失項目，屬于債權人損失的項目屬于股東的收益。稅后金融損益和稅后利息二者絕對值相等，符號相反。

　　(3)計算經營損益

　　經營損益=凈利潤-金融損益

　　凈利潤=(息稅前利潤-利息費用)×(1-所得稅稅率)

　　則有：

　　稅后經營凈利潤=稅后利息+凈利潤

　　從公司的角度來看，經營活動給公司帶來的回報為稅后經營凈利潤;從債權人角度來看，經營活動給債權人帶來的回報為稅后利息;從股東的角度來看，經營活動給股東帶來的回報為凈利潤。

　　3、現金流量表的調整

　　企業的現金流量不是越多越好，如果企業在滿足持續經營所需的必要投資外還有大量的閑置資金，則會造成資金浪費;但是企業通過經營活動產生的現金流量確實是越多越好，所以決策者更關注經營活動。

　　現金流量的調整是建立在資產負債表的調整和利潤表的調整的基礎上的，需要明確的五大現金流量：

　　(1)營業現金毛流量

　　由于銷售的增長，企業的產銷規模擴大，現有的資金除滿足企業未來發展所需的資本外還能維持企業日常運營所需資金且現有的長期資產可以滿足由于產銷規模擴大的供應，即不需要追加經營營運資本和資本支出。

　　營業現金毛流量=稅后經營凈利潤+折舊與攤銷

　　(2)營業現金凈流量

　　由于銷售的增長，企業的產銷規模擴大，現有的資金可以滿足企業未來發展所需的資本但不能滿足維持企業日常運營所需資金，但現有的長期資產可以滿足由于產銷規模擴大的供應，即需要追加經營營運資本但不需要追加資本支出。

　　營業現金凈流量=營業現金毛流量-經營營運資本增加

　　(3)實體現金流量

　　由于銷售的增長，企業的產銷規模擴大，現有的資金可以滿足企業未來發展所需的資本但不能滿足維持企業日常運營所需資金，現有的長期資產不能滿足由于產銷規模擴大的供應，即需要追加經營營運資本和資本支出。

　　實體現金流量=營業現金凈流量-經營營運資本增加-資本支出

　　=稅后經營凈利潤-凈經營資產增加

　　(4)債權現金流量

　　債權現金流量=稅后利息-凈負債的增加

　　(5)股權現金流量

　　股權現金流量=凈利潤-股東權益的增加

　　或 股權現金流量=實體現金流量-債權現金流量

　　從公司的角度來看，經營活動給公司帶來的現金流量為實體現金流量;從債權人角度來看，經營活動給債權人帶來的現金流量為債權現金流量;從股東的角度來看，經營活動給股東帶來的現金流量為股權現金流量。

　　這些指標會在企業價值評估的現金流量折現法確定現金流量時用到。通常先確定企業的實體現金流量，然后確定企業的債權現金流量，最后確定企業的股權現金流量。

　　4、管理用財務分析體系的核心公式

　　核心公式：權益凈利率=凈經營資產凈利率+(凈經營資產凈利率-稅后利息率)×凈財務杠桿

　　凈經營資產凈利率=稅后經營凈利率×凈經營資產周轉次數

　　經營差異率=凈經營資產凈利率-稅后利息率

　　杠桿貢獻率=經營差異率×凈財務杠桿

　　要掌握利用因素分析法分析凈經營資產凈利率、稅后利息率和凈財務杠桿對權益凈利率的影響程度。

　　原則是：按順序替代，每次只能替代一個因素，每次替代以上次為基礎。這樣我們就能通過因素分析法分析出企業經營活動給股東帶來的回報率(凈經營資產凈利率)和財務活動給股東帶來的回報率(即(凈經營資產凈利率-稅后利息率)×凈財務杠桿)。

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