不考慮發(fā)行費(fèi)用的普通股資本成本的估計(jì)_2025注會(huì)《財(cái)管》考點(diǎn)搶先學(xué)

來源：東奧會(huì)計(jì)在線責(zé)編：劉碩2024-10-08 16:02:45

報(bào)考科目數(shù)量

3科

學(xué)習(xí)時(shí)長

日均>3h

注冊會(huì)計(jì)師《財(cái)管》雖然是偏理科的科目，但對于沒有財(cái)稅經(jīng)驗(yàn)的考生而言，科目中的專業(yè)概念及對公式中的理解也具有一定的難度，因此建議同學(xué)們根據(jù)本文中的提示來加深知識(shí)理解。

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不考慮發(fā)行費(fèi)用的普通股資本成本的估計(jì)

模型01

（一）資本資產(chǎn)定價(jià)模型

權(quán)益資本成本=無風(fēng)險(xiǎn)利率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

rs=rRF+β×（rm-rRF）

式中：rRF--無風(fēng)險(xiǎn)利率；

　　　β--該股票的貝塔系數(shù)；

　　　rm--平均風(fēng)險(xiǎn)股票報(bào)酬率；

　　　（rm-rRF）--市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；

　　　β×（rm-rRF）--該股票的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

提示

1.區(qū)分Rm和Rm-Rf的關(guān)鍵點(diǎn)：看“風(fēng)險(xiǎn)”二字修飾的是誰，如果修飾的是“報(bào)酬率”那么指的是Rm-Rf，如果修飾的是其他的，則指的是Rm；

2.區(qū)分Rm-Rf和β×（Rm-Rf）的關(guān)鍵點(diǎn)：看定語，如果是市場的，指的是Rm-Rf，如果是某種股票或某種證券組合，不是市場平均的，指的是β×（Rm-Rf）。

1.無風(fēng)險(xiǎn)利率的估計(jì)

一般來說：選擇長期政府債券的名義到期收益率

（1）政府債券期限的選擇

通常選擇

選擇理由

選擇長期政府債券的利率比較適宜

【提示】最常見的做法是選用10年期的政府債券利率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率的代表，也有人主張使用更長時(shí)間的政府債券利率。

（1）普通股是長期的有價(jià)證券

（2）資本預(yù)算涉及的時(shí)間長

（3）長期政府債券的利率波動(dòng)較小

提示

無風(fēng)險(xiǎn)利率的選擇

1.風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法確定債務(wù)資本成本時(shí)：

無風(fēng)險(xiǎn)利率選擇與目標(biāo)公司債券到期日接近的政府債券市場回報(bào)率

2.資本資產(chǎn)定價(jià)模型確定普通股股票資本成本時(shí)：

10年期的政府債券利率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率的代表，也有人主張使用更長時(shí)間的政府債券利率

（2）選擇票面利率或到期收益率

通常選擇	選擇理由
應(yīng)當(dāng)選擇上市交易的政府長期債券的到期收益率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率的代表	不同時(shí)間發(fā)行的長期政府債券，其票面利率不同，有時(shí)相差較大。長期政府債券的付息期不同，有半年期或一年期等，還有到期一次還本付息的。因此，票面利率是不適宜的

（3）選擇名義利率或?qū)嶋H利率

①通貨膨脹的影響

對利率的影響

這里的名義利率是指包含了通貨膨脹因素的利率，實(shí)際利率是指排除了通貨膨脹因素的利率。

兩者的關(guān)系可表述如下式：

1+r名義=（1+r實(shí)際）×（1+通貨膨脹率）

對現(xiàn)金流量的影響

如果企業(yè)對未來現(xiàn)金流量的預(yù)測是基于預(yù)算年度的價(jià)格水平，并消除了通貨膨脹的影響，那么這種現(xiàn)金流量稱為實(shí)際現(xiàn)金流量。

包含了通貨膨脹影響的現(xiàn)金流量，稱為名義現(xiàn)金流量。兩者的關(guān)系為：

名義現(xiàn)金流量=實(shí)際現(xiàn)金流量×（1+通貨膨脹率）n

式中：n—相對于基期的期數(shù)

②決策分析的基本原則

名義現(xiàn)金流量要使用名義折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，實(shí)際現(xiàn)金流量要使用實(shí)際折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)。（一致性原則）

③實(shí)務(wù)中的處理方式

通常做法用名義利率

一般情況下使用含通脹的名義貨幣編制預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表并確定現(xiàn)金流量，與此同時(shí)，使用含通脹的無風(fēng)險(xiǎn)利率計(jì)算資本成本

使用實(shí)際

利率的情況

（1）存在惡性的通貨膨脹（通貨膨脹率已經(jīng)達(dá)到兩位數(shù)）時(shí)，最好使用排除通貨膨脹的實(shí)際現(xiàn)金流量和實(shí)際利率

（2）預(yù)測周期特別長

2.貝塔值的估計(jì)

（1）計(jì)算方法：利用第3章的回歸分析或定義公式

（2）關(guān)鍵變量的選擇

關(guān)鍵變量

選擇

注意

有關(guān)歷史期間的長度

①公司風(fēng)險(xiǎn)特征無重大變化時(shí)，可以采用5年或更長的歷史期長度

②如果公司風(fēng)險(xiǎn)特征發(fā)生重大變化，應(yīng)當(dāng)使用變化后的年份作為歷史期長度

不一定時(shí)間越長估計(jì)的值就越可靠

收益計(jì)量的時(shí)間間隔

使用每周或每月的收益率

使用每日的收益率時(shí)，由于有些日子沒有成交或者停牌，由此引起的偏差會(huì)降低股票收益率與市場收益率之間的相關(guān)性，也會(huì)降低該股票的β值。使用每周或每月的收益率能顯著地降低這種偏差。年度收益率較少采用

（3）使用歷史β值估計(jì)權(quán)益資本的前提

模型02

②使用歷史β值的前提

如果公司在經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)這兩方面均沒有顯著改變，則可以用歷史的β值估計(jì)權(quán)益成本。

3.市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的估計(jì)

（1）市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的含義

市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)=rm-rRF

通常被定義為在一個(gè)相當(dāng)長的歷史時(shí)期里，市場平均收益率與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)平均收益率之間的差異。

（2）權(quán)益市場收益率的估計(jì)

關(guān)鍵變量

選擇理由

選擇時(shí)間跨度

由于股票收益率非常復(fù)雜多變，影響因素很多，因此，較短的期間所提供的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)比較極端，無法反映平均水平，因此應(yīng)選擇較長的時(shí)間跨度。既要包括經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，也包括經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期

選擇算術(shù)平均數(shù)

還是幾何平均數(shù)

多數(shù)人傾向于采用幾何平均法

模型03

（二）股利增長模型

1.基本公式

模型04

2.增長率的估計(jì)

（1）歷史增長率

估算依據(jù)	這種方法是根據(jù)過去的股利支付數(shù)據(jù)估計(jì)未來的股利增長率
估算方法	股利增長率可以按幾何平均數(shù)計(jì)算，也可以按算術(shù)平均數(shù)計(jì)算

提示

幾何增長率適合投資者在整個(gè)期間長期持有股票的情況，而算術(shù)平均數(shù)適合在某一段時(shí)間持有股票的情況。由于股利折現(xiàn)模型的增長率，需要長期的平均增長率，幾何增長率更符合邏輯。

（2）可持續(xù)增長率

假設(shè)未來不增發(fā)新股或回購股票，并且保持當(dāng)前的經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策不變，則可根據(jù)可持續(xù)增長率來確定股利的增長率。

股利的增長率=可持續(xù)增長率=預(yù)計(jì)利潤留存率×期初權(quán)益預(yù)期凈利率

提示

可以利用期末權(quán)益的計(jì)算公式：

股利的增長率=可持續(xù)增長率=預(yù)計(jì)利潤留存率×權(quán)益凈利率/（1?預(yù)計(jì)利潤留存率×權(quán)益凈利率）

（3）采用證券分析師的預(yù)測

證券分析師發(fā)布的各公司增長率預(yù)測值，通常是分年度或季度的，而不是一個(gè)唯一的長期增長率。對此，有兩種解決辦法：

①將不穩(wěn)定的增長率平均化

轉(zhuǎn)換的方法是計(jì)算未來足夠長期間（例如30年或50年）的年度增長率的幾何平均數(shù)。

②根據(jù)不均勻的增長率直接計(jì)算股權(quán)資本成本

（三）債券收益率風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整模型

rs=rdt+RPc

式中：rdt—稅后債券資本成本；

　　　RPc—股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

提示

風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是憑借經(jīng)驗(yàn)估計(jì)的。一般認(rèn)為，某企業(yè)普通股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)對其自己發(fā)行的債券來講，大約在3%～5%之間。對風(fēng)險(xiǎn)較高的股票用5%，風(fēng)險(xiǎn)較低的股票用3%。

知識(shí)點(diǎn)來源：第四章　資本成本