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【內容導航】

資產的風險及其衡量(2)、證券資產組合的風險與收益(1)

【所屬章節】

本知識點屬于《財務與會計》第二章　財務管理基礎

【知識點】資產的風險及其衡量(2)、證券資產組合的風險與收益(1)

資產的風險及其衡量(2)、證券資產組合的風險與收益(1)

(二)資產風險的衡量(資產收益率的離散程度)

1.資產收益率的方差

2.資產收益率的標準差

【提示】方差和標準差只適用于期望值相同的決策方案風險大小的比較。

3.資產收益率的標準離差率

標準離差率： ×100%(期望值相同的決策方案和期望值不相同的決策方案風險大小的比較均可以適用)。

【考點3】證券資產組合的風險與收益

(一)證券資產組合的預期收益率

式中，E(RP)表示證券資產組合的預期收益率;E(Ri)表示組合內第i項資產的預期收益率;Wi表示第i項資產在整個組合中所占的價值比例。

【提示】證券資產組合的預期收益率就是組成證券資產組合的各種資產收益率的加權平均數，其權數為各種資產在組合中的價值比例。

(二)證券資產組合的風險及其衡量

1.證券資產組合的風險分散功能

兩項證券資產組合的收益率的方差滿足以下關系式：

ρ1，2反映兩項資產收益率的相關程度，它介于區間[-1，1]內。

【提示】相關系數ρ的理解(-1≤ρ≤1)

以1號證券與2號證券收益率相關系數ρ12為例：

(1)ρ1，2=1(完全正相關)

(2)ρ1，2=0.5(不完全正相關)

(3)ρ1，2=0(不相關)

(4)ρ1，2=-0.5(不完全負相關)

(5)ρ1，2=-1(完全負相關)。

2.非系統風險

非系統風險又被稱為公司風險或可分散風險，是可以通過證券資產組合而分散掉的風險。它是指由于某種特定原因對某特定資產收益率造成影響的可能性。對于特定企業而言，公司風險可進一步分為經營風險和財務風險。經營風險是指因生產經營方面的原因給企業目標帶來不利影響的可能性;財務風險又稱籌資風險，是指由于舉債而給企業目標帶來的可能影響。

【提示】在風險分散的過程中，不應當過分夸大資產多樣性和資產個數的作用。實際上，在證券資產組合中資產數目較低時，增加資產的個數，分散風險的效應會比較明顯，但資產數目增加到一定程度時，風險分散的效應就會逐漸減弱。經驗數據表明，組合中不同行業的資產個數達到20個時，絕大多數非系統風險均已被消除掉。此時，如果繼續增加資產數目，對分散風險已經沒有多大的實際意義，只會增加管理成本。另外，不要指望通過資產多樣化達到完全消除風險的目的，因為系統風險是不能夠通過風險的分散來消除的。

3.系統風險及其衡量

(1)系統風險的含義

系統風險是影響所有資產的、不能通過資產組合而消除的風險。

(2)單項資產的系統風險系數(β系數)

系統風險的大小用β系數來衡量。單項資產的β系數表示單項資產收益率的變動受市場平均收益率變動的影響程度。

= = = 式中，ρi，m表示第i項資產的收益率與市場組合收益率的相關系數; 表示該項資產收益率的標準差，反映該資產的風險大小; 表示市場組合收益率的標準差，反映市場組合的風險。

(3)市場組合

是指由市場上所有資產組成的組合，市場組合的收益率指的是市場平均收益率;由于包含了所有的資產，因此市場組合中非系統風險已經被消除，所以市場組合的風險就是市場風險或系統風險，其β系數等于1。

【分析】

①某資產β=1，表示該資產與市場組合收益同步變動。

(該資產包含的系統風險與市場組合相同)

②某資產β>1，表示該資產收益變動大于市場組合收益變動。

(該資產包含的系統風險大于市場組合)

③某資產β<1，表示該資產收益變動小于市場組合收益變動。

(該資產包含的系統風險小于市場組合)

(4)證券資產組合的系統風險系數

βp= 式中，βp表示證券資產組合的風險系數;Wi表示第i項資產在組合中所占的價值比重;βi表示第i項資產的β系數。

【提示】證券資產組合的β系數是所有單項資產β系數的加權平均數，權數為各種資產在證券資產組合中所占的價值比例。

【考點4】資本資產定價模型(CAPM)

(一)資本資產定價模型的基本原理

R=Rf+β×(Rm-Rf)

R表示某資產的必要收益率;

β表示該資產的系統風險系數;

Rf表示無風險收益率，通常以短期國債的利率來近似替代;

Rm表示市場組合收益率，通常用股票價格指數收益率的平均值或所有股票的平均收益率來代替;(Rm-Rf)稱為市場風險溢酬。

(二)證劵市場線(SML)

把資本資產定價模型公式中的β看作自變量(橫坐標)，必要收益率R作為因變量(縱坐標)，無風險利率(Rf)和市場風險溢酬(Rm-Rf)作為已知系數，那么這個關系式在數學上就是一個直線方程，叫做證劵市場線(SML)，即下列關系式所代表的直線：

R=Rf+β×(Rm-Rf)

(三)證券資產組合的必要收益率

證券資產組合的必要收益率=Rf+βp×(Rm-Rf)

此公式與前面的資本資產定價模型公式非常相似，它們的右側唯一不同的是β系數的主體，前面的β系數是單項資產或個別公司的β系數;而這里的βp則是證券資產組合的β系數。

(四)資本資產定價模型的有效性和局限性

1.有效性(略)

2.局限性：

①某些資產或企業的β值難以估計，特別是對于一些缺乏歷史數據的新興行業;②由于經濟環境的不確定性和不斷變化，使得依據歷史數據估算出來的β值對未來的指導作用必然打折扣;

③資本資產定價模型是建立在一系列假設之上的，其中一些假設與實際情況有較大偏差，使得資本資產定價模型的有效性受到質疑。這些假設包括：市場是均衡的，市場不存在摩擦，市場參與者都是理性的，不存在交易費用，稅收不影響資產的選擇和交易等。

【提示】由于以上局限，資本資產定價模型只能大體描繪出證券市場運動的基本情況，而不能完全確切地揭示證券市場的一切。因此，在運用這一模型時，應該更注重它所揭示的規律。

【考點5】財務估值方法

財務估值的方法可分為兩大類：一是折現法，如未來現金流量折現法;二是非折現法，如市場比較法。

1.未來現金流量折現法

V= 式中，V表示資產的價值;CF表示未來現金流量;r表示折現率;t表示期限。

【提示】資產價值的決定因素有三個：未來現金流量、折現率和期限。

(1)未來現金流量

現金流量是指現金的流入量和流出量。進行項目投資決策時，該現金流量是指與項目投資相關的現金凈流量;在進行并購決策時，該現金流量是指自由現金流量;在進行股票買賣決策時，該現金流量是指投資者預期可獲得的現金股利;在進行債券投資決策時，該現金流量是指債券的本金和利息。

(2)折現率

在進行估值時，折現率應當等于無風險收益率與風險報酬率之和。

【提示】在進行股票價值評估時，折現率應當是投資者期望的最低收益率，一般可用資本資產定價模型確定。在進行債券估值時，應選擇市場利率作為折現率。在進行項目投資決策時，應選擇項目的必要報酬率或項目所在行業的平均收益率作為折現率。在進行企業價值評估時，一般選擇加權資本成本作為折現率。

(3)期限

在財務估值中，對一項資產或業務創造現金流量的預測必須涵蓋該資產或業務的整個生命周期。一般來說，債券和項目投資的期限是一個有限的時期，而股票和企業價值評估時t的取值為∞。

2.市場比較法

(1)市場比較法是利用可比公司的價格或價值參數來估計被評估公司的相應參數的一種方法。一般來說，“可比”公司應當具有以下特征：①處于同一個行業;;②股本規模、經營規模、盈利能力、成長性、經營風險、資本結構等相同或相近。

(2)市場比較法的比較基準包括市盈率、市凈率、托賓Q、價格/現金流比率、價格/分紅率等，其中應用最為廣泛的是市盈率法和市凈率法。

【提示】市盈率法下的估值模型為：

每股價值=預計每股收益×標準市盈率

市盈率法通常被用于對未公開發行股票，或者剛剛向公眾發行股票的企業進行估價。

3.兩種方法的比較

市場比較法的優點是易于掌握和便于使用。該方法可以快速確定公司和資產的評估價值，尤其在市場上有大量進行交易的相似公司，而且市場對這些公司的定價較為準確的時候，該方法更為適用。不足在于可比公司的選擇比較困難，影響比較參數的變量也難以控制。

未來現金流折現法綜合考慮了價值創造的驅動因素，并迫使管理人員認真地分析、提出對未來前景的預測和明確的假設前提，有利于促進企業的價值管理。但是這種方法對分析人員提出了更高要求，也容易產生評估錯誤。

生命中你會遇到兩種人：一種是鼓勵你的人，一種是打擊你的人，最終，這兩者都要感謝。希望備考稅務師考試的小伙伴們都能夠順利通過稅務師考試！快一起努力學習吧！

（注：以上內容選自李運河老師《財務與會計》授課講義）

（本文為東奧會計在線原創文章，僅供考生學習使用，禁止任何形式的轉載）