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　　2016高級會計實務預習考點：融資戰略（2）

　　（二）融資戰略選擇

　　融資戰略選擇主要解決籌集資金如何滿足生產經營和投資項目的需要以及債務融資和權益融資方式的選擇及其結構比率的確定等問題。企業在進行融資戰略選擇時，要根據最優資本結構的要求，合理權衡負債融資比率和權益融資比率，權衡融資收益與融資風險的關系。

　　1.融資戰略選擇的原則

　　企業應當根據戰略需求不斷拓寬融資渠道，對融資進行合理配置，采用不同的融資方式進行最佳組合，以構筑既體現戰略要求又適應外部環境變化的融資戰略。融資戰略選擇應遵循的原則包括融資低成本原則、融資規模合理原則、融資結構合理原則、融資時機最佳原則、融資風險可控原則。

　�。�1）融資低成本原則。企業融資成本是決定企業融資效率的決定性因素，對于企業選擇哪種融資方式有著重要意義。由于融資成本的計算涉及很多因素，具體運用時有一定的難度。一般情況下，按照融資來源劃分各種主要融資方式的融資成本高低，根據企業融資的需要及條件選擇低成本的融資方式。

　�。�2）融資規模合理原則。確定企業的融資規模在企業融資過程中非常重要�；I資過多，可能造成資金閑置浪費，增加融資成本，或者可能導致企業負債過多，使其無法承受，償還困難，增加經營風險。而如果企業籌資不足，又會影響企業投融資計劃及投資業務的開展。因此，企業在選擇融資戰略時，要根據企業對資金的需要、企業自身的實際條件以及融資的難易程度和成本情況，量力而行來確定企業合理的融資規模。

　　（3）融資結構合理原則。企業融資時，資本結構決策應體現理財的終極目標，即追求企業價值最大化。在假定企業持續經營的情況下，企業價值可根據未來若干期限預期收益的現值來確定。雖然企業預期收益受多種因素制約，折現率也會因企業所承受的各種風險水平不同而變化，但從籌資環節看，如果資本結構安排合理，不僅能直接提高籌資效益，而且對折現率的高低也會起到一定的調節作用，因為折現率是在充分考慮企業加權資本成本和籌資風險水平的基礎上確定的。

　　（4）融資時機最佳原則。所謂融資時機是指由有利于企業融資的一系列因素所構成的有利的融資環境和時機。企業選擇融資時機的過程，就是企業尋求與企業內部條件相適應的外部環境的過程。從企業內部來講，過早融資會造成資金閑置，而如果過晚融資又會造成投資機會的喪失。從企業外部來講，由于經濟形勢瞬息萬變，這些變化又將直接影響中小企業融資的難度和成本。因此，企業若能抓住企業內外部變化提供的有利時機進行融資，會使企業比較容易地獲得資金成本較低的資金。

　�。�5）融資風險可控原則。融資風險是指籌資活動中由于籌資戰略規劃而引起的收益變動的風險。融資風險要受經營風險和財務風險的雙重影響，具體涉及信用風險、市場風險、金融風險、政治風險等各種類型的風險。企業融資戰略選擇必須遵循風險的可控性原則，一方面加強融資目標、融資過程的控制；另一方面搞好融資危機管理，即搞好融資風險評估、預警和應對。

　　2.融資戰略的類型選擇

　　（1）基于融資方式的戰略選擇。

　　一般來說，企業的融資方式有：內部融資、債權融資、股權融資和資產銷售融資。因此，基于融資方式的融資戰略有四種，即內部融資戰略、股權融資戰略、債務融資戰略和銷售資產融資戰略。

　�、賰炔咳谫Y戰略。企業可以選擇使用內部留存利潤進行再投資。留存利潤是指企業分配給股東紅利后剩余的利潤。這種融資方式是企業最普遍采用的方式。但在企業的快速擴張等階段，僅依靠內部融資是遠遠不夠的，還需要其他的資金來源。內部融資的優點在于管理層在做此融資決策時不需要向外部披露公司的信息，比如不需要像債務融資那樣向銀行披露自身的戰略計劃或者像股權融資那樣向資本市場披露相關信息，從而可以節省融資成本。缺點在于如果股東根據企業的留存利潤會預期下一期或將來的紅利，這就要求企業有足夠的盈利能力，而對于那些陷入財務危機的企業來說壓力是很大的，因而這些企業就沒有太大的內部融資空間。

　　②股權融資戰略。股權融資是指企業為了新的項目而向現在的股東和新股東發行股票來籌集資金。這種融資經常面對的是企業現在的股東，按照現有股東的投票權比例進行新股發行，新股發行的成功取決于現有股東對企業前景具有較好預期。股權融資的優點在于當企業需要的資金量比較大時（比如并購），股權融資就占很大優勢，因為它不像債權融資那樣需要定期支付利息和本金，而僅僅需要在企業盈利時向股東支付股利。這種融資方式也有其不足之處，比如股份容易被惡意收購從而引起控制權的變更，并且股權融資方式的成本也比較高。

　　內部融資戰略和股權融資戰略將面臨股利支付的困境。如果企業向股東分配較多的股利，那么企業留存如利潤就較少，進行內部融資的空間相應縮小。理論上講，股利支付水平與留存利潤之間應該是比較穩定的關系。然而，實際上企業經常會選擇平穩增長的股利支付政策，這樣會增強股東對企業的信心，從而起到穩定股價的作用。而且，留存利潤也是屬于股東的，只是暫時沒有分配給股東而要繼續為股東增值。但是，較穩定的股利政策也有其不足之處，與債權融資的思路類似，如果股利支付是穩定的，那么利潤的波動就完全反映在留存利潤上，不穩定的留存利潤不利于企業做出精準的戰略決策。同樣，企業也會權衡利弊做出最優的股利支付決策。

　�、蹅鶆杖谫Y戰略。債務融資主要可以分為貸款和租賃兩類。

　　貸款又可分為短期貸款與長期貸款。短期貸款利率相對于長期貸款的利率要高些，不過長期貸款通常需要企業的資產作抵押。資產抵押意味著企業如不按期償還貸款，債權人就有權處置企業所抵押的資產。也正因為有資產作抵押，債務融資的成本一般會低于股權融資，但是無論企業的盈利狀況如何，即便是虧損，企業也需要支付合同規定的利息費用，而股權融資在此時可以選擇不發放股利。債務融資方式與股權融資相比，融資成本較低、融資的速度較快，并且方式也較為隱蔽。不足之處是，當企業陷人財務危機或者企業的戰略不具競爭優勢時，還款的壓力會增加企業的經營風險。

　　租賃是指企業租用資產一段時期的債務形式，可能擁有在期末的購買期權。比如，運輸行業比較傾向于租賃運輸工具而不是購買。租賃的優點在于企業可以不需要為購買運輸工具進行融資，緩解資金壓力，并可在一定程度上避免長期資產的無形損耗。此外，租賃很有可能使企業享有更多的稅收優惠。不足之處在于，企業使用租賃資產的權利是有限的，因為資產的所有權不屬于企業。

　�、茕N售資產融資戰略。企業還可以選擇銷售其部分有價值的資產進行融資，這也被證明是企業進行融資的主要戰略。從資源觀的角度來講，這種融資方式顯然會給企業帶來許多切實的利益。銷售資產的優點是簡單易行，并且不用稀釋股東權益。不足之處在于，這種融資方式比較激進，一旦操作了就無回旋余地，而且如果銷售的時機選擇不準，銷售的價值就會低于資產本身的價值。

　�。�2）基于資本結構優化的戰略選擇。

　　資本結構優化從狹義上講是指債務融資與股權融資的結構優化。從廣義講，資本結構優化除包括債務融資與股權融資結構的優化外，還包括內部融資與外部融資結構的優化；短期融資與長期融資結構的優化等。

　　決定企業資本結構優化戰略的基本因素是資本成本水平及風險承受水平。具體應考慮的因素包括企業的舉債能力、管理層對企業的控制能力、企業的資產結構、增長率、盈利能力以及有關的稅收成本等。此外，還有一些比較難以量化的因素，主要包括企業未來戰略的經營風險；企業對風險的態度；企業所處行業的風險；競爭對手的資本成本與資本結構（競爭對手可能有更低的融資成本以及對風險不同的態度）；影響利率的潛在因素，比如整個國家的經濟狀況等。

　　（3）基于投資戰略的融資戰略選擇。

　　由于融資戰略應適應投資戰略的要求，根據投資戰略中的快速增長型投資和低增長型投資的特點，相應的融資戰略選擇有兩種類型：

　�、倏焖僭鲩L和保守融資戰略。

　　對于快速增長型企業，創造價值最好的方法是新增投資，而不是僅僅考慮可能伴隨著負債籌資的稅收減免所帶來的杠桿效應。因此，最恰當的融資戰略是那種最能促進增長的策略。在選擇籌資工具時，可以采用以下方法：

　　第一，維持一個保守的財務杠桿比率，它具有可以保證企業持續進人金融市場的充足借貸能力；

　　第二，采取一個恰當的、能夠讓企業從內部為企業絕大部分增長提供資金的股利支付比率；

　　第三，把現金、短期投資和未使用的借貸能力用作暫時的流動性緩沖品，以便于在那些投資需要超過內部資金來源的年份里能夠提供資金；

　　第四，如果必須采用外部籌資，那么選擇舉債的方式，除非由此導致的財務杠桿比率威脅到財務靈活性和穩健性；

　　第五，當上述方法都不可行時，采用增發股票籌資或者減緩增長。

　　②低增長和積極融資戰略

　　對于低增長型企業，通常沒有足夠好的投資機會，在這種情況下，出于利用負債籌資為股東創造價值的動機，企業可以盡可能多地借人資金，并進而利用這些資金回購自己的股票，從而實現股東權益的最大化。這些融資戰略為股東創造價值的方法通常包括：

　　第一，通過負債籌資增加利息支出獲取相應的所得稅利益，從而增進股東財富；

　　第二，通過股票回購向市場傳遞積極信號，從而推高股價；

　　第三，在財務風險可控的情況下，高財務杠桿比率可以提高管理人員的激勵動機，促進其創造足夠的利潤以支付高額利息。

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