[小編“娜寫年華”] 東奧會計在線高級會計師頻道提供：本篇為2015高會考試《高級會計實務》第一章“企業(yè)戰(zhàn)略與財務戰(zhàn)略”第四節(jié)重點精講：財務戰(zhàn)略，本節(jié)內容主要介紹融資戰(zhàn)略。

　　【“融資戰(zhàn)略”相關知識點】

　　1.融資戰(zhàn)略的概述

　　2.融資戰(zhàn)略選擇

　　【重點精講】：融資戰(zhàn)略之融資戰(zhàn)略選擇

　　（二）融資戰(zhàn)略選擇

　　融資戰(zhàn)略選擇主要解決籌集資金如何滿足生產經(jīng)營和投資項目的需要以及債務融資和權益融資方式的選擇及其結構比率的確定等問題。企業(yè)在進行融資戰(zhàn)略選擇時，要根據(jù)最優(yōu)資本結構的要求，合理權衡負債融資比率和權益融資比率，權衡融資收益與融資風險的關系。

　　1.融資戰(zhàn)略選擇的原則

　　企業(yè)應當根據(jù)戰(zhàn)略需求不斷拓寬融資渠道，對融資進行合理配置，采用不同的融資方式進行最佳組合，以構筑既體現(xiàn)戰(zhàn)略要求又適應外部環(huán)境變化的融資戰(zhàn)略。融資戰(zhàn)略選擇應遵循的原則包括融資低成本原則、融資規(guī)模合理原則、融資結構合理原則、融資時機最佳原則、融資風險可控原則。

　　（1）融資低成本原則。企業(yè)融資成本是決定企業(yè)融資效率的決定性因素，對于企業(yè)選擇哪種融資方式有著重要意義。由于融資成本的計算涉及很多因素，具體運用時有一定的難度。一般情況下，按照融資來源劃分各種主要融資方式的融資成本高低，根據(jù)企業(yè)融資的需要及條件選擇低成本的融資方式。

　　（2）融資規(guī)模合理原則。確定企業(yè)的融資規(guī)模在企業(yè)融資過程中非常重要。籌資過多，可能造成資金閑置浪費，增加融資成本，或者可能導致企業(yè)負債過多，使其無法承受，償還困難，增加經(jīng)營風險。而如果企業(yè)籌資不足，又會影響企業(yè)投融資計劃及投資業(yè)務的開展。因此，企業(yè)在選擇融資戰(zhàn)略時，要根據(jù)企業(yè)對資金的需要、企業(yè)自身的實際條件以及融資的難易程度和成本情況，量力而行來確定企業(yè)合理的融資規(guī)模。

　　（3）融資結構合理原則。企業(yè)融資時，資本結構決策應體現(xiàn)理財?shù)慕K極目標，即追求企業(yè)價值最大化。在假定企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的情況下，企業(yè)價值可根據(jù)未來若干期限預期收益的現(xiàn)值來確定。雖然企業(yè)預期收益受多種因素制約，折現(xiàn)率也會因企業(yè)所承受的各種風險水平不同而變化，但從籌資環(huán)節(jié)看，如果資本結構安排合理，不僅能直接提高籌資效益，而且對折現(xiàn)率的高低也會起到一定的調節(jié)作用，因為折現(xiàn)率是在充分考慮企業(yè)加權資本成本和籌資風險水平的基礎上確定的。

　　（4）融資時機最佳原則。所謂融資時機是指由有利于企業(yè)融資的一系列因素所構成的有利的融資環(huán)境和時機。企業(yè)選擇融資時機的過程，就是企業(yè)尋求與企業(yè)內部條件相適應的外部環(huán)境的過程。從企業(yè)內部來講，過早融資會造成資金閑置，而如果過晚融資又會造成投資機會的喪失。從企業(yè)外部來講，由于經(jīng)濟形勢瞬息萬變，這些變化又將直接影響中小企業(yè)融資的難度和成本。因此，企業(yè)若能抓住企業(yè)內外部變化提供的有利時機進行融資，會使企業(yè)比較容易地獲得資金成本較低的資金。

　　（5）融資風險可控原則。融資風險是指籌資活動中由于籌資戰(zhàn)略規(guī)劃而引起的收益變動的風險。融資風險要受經(jīng)營風險和財務風險的雙重影響，具體涉及信用風險、市場風險、金融風險、政治風險等各種類型的風險。企業(yè)融資戰(zhàn)略選擇必須遵循風險的可控性原則，一方面加強融資目標、融資過程的控制；另一方面搞好融資危機管理，即搞好融資風險評估、預警和應對。

　　2.融資戰(zhàn)略的類型選擇

　　（1）基于融資方式的戰(zhàn)略選擇。

　　一般來說，企業(yè)的融資方式有：內部融資、債權融資、股權融資和資產銷售融資。因此，基于融資方式的融資戰(zhàn)略有四種，即內部融資戰(zhàn)略、股權融資戰(zhàn)略、債務融資戰(zhàn)略和銷售資產融資戰(zhàn)略。

　　①內部融資戰(zhàn)略。企業(yè)可以選擇使用內部留存利潤進行再投資。留存利潤是指企業(yè)分配給股東紅利后剩余的利潤。這種融資方式是企業(yè)最普遍采用的方式。但在企業(yè)的快速擴張等階段，僅依靠內部融資是遠遠不夠的，還需要其他的資金來源。內部融資的優(yōu)點在于管理層在做此融資決策時不需要向外部披露公司的信息，比如不需要像債務融資那樣向銀行披露自身的戰(zhàn)略計劃或者像股權融資那樣向資本市場披露相關信息，從而可以節(jié)省融資成本。缺點在于如果股東根據(jù)企業(yè)的留存利潤會預期下一期或將來的紅利，這就要求企業(yè)有足夠的盈利能力，而對于那些陷入財務危機的企業(yè)來說壓力是很大的，因而這些企業(yè)就沒有太大的內部融資空間。

　　②股權融資戰(zhàn)略。股權融資是指企業(yè)為了新的項目而向現(xiàn)在的股東和新股東發(fā)行股票來籌集資金。這種融資經(jīng)常面對的是企業(yè)現(xiàn)在的股東，按照現(xiàn)有股東的投票權比例進行新股發(fā)行，新股發(fā)行的成功取決于現(xiàn)有股東對企業(yè)前景具有較好預期。股權融資的優(yōu)點在于當企業(yè)需要的資金量比較大時（比如并購），股權融資就占很大優(yōu)勢，因為它不像債權融資那樣需要定期支付利息和本金，而僅僅需要在企業(yè)盈利時向股東支付股利。這種融資方式也有其不足之處，比如股份容易被惡意收購從而引起控制權的變更，并且股權融資方式的成本也比較高。

　　內部融資戰(zhàn)略和股權融資戰(zhàn)略將面臨股利支付的困境。如果企業(yè)向股東分配較多的股利，那么企業(yè)留存如利潤就較少，進行內部融資的空間相應縮小。理論上講，股利支付水平與留存利潤之間應該是比較穩(wěn)定的關系。然而，實際上企業(yè)經(jīng)常會選擇平穩(wěn)增長的股利支付政策，這樣會增強股東對企業(yè)的信心，從而起到穩(wěn)定股價的作用。而且，留存利潤也是屬于股東的，只是暫時沒有分配給股東而要繼續(xù)為股東增值。但是，較穩(wěn)定的股利政策也有其不足之處，與債權融資的思路類似，如果股利支付是穩(wěn)定的，那么利潤的波動就完全反映在留存利潤上，不穩(wěn)定的留存利潤不利于企業(yè)做出精準的戰(zhàn)略決策。同樣，企業(yè)也會權衡利弊做出最優(yōu)的股利支付決策。

　　③債務融資戰(zhàn)略。債務融資主要可以分為貸款和租賃兩類。

　　貸款又可分為短期貸款與長期貸款。短期貸款利率相對于長期貸款的利率要高些，不過長期貸款通常需要企業(yè)的資產作抵押。資產抵押意味著企業(yè)如不按期償還貸款，債權人就有權處置企業(yè)所抵押的資產。也正因為有資產作抵押，債務融資的成本一般會低于股權融資，但是無論企業(yè)的盈利狀況如何，即便是虧損，企業(yè)也需要支付合同規(guī)定的利息費用，而股權融資在此時可以選擇不發(fā)放股利。債務融資方式與股權融資相比，融資成本較低、融資的速度較快，并且方式也較為隱蔽。不足之處是，當企業(yè)陷人財務危機或者企業(yè)的戰(zhàn)略不具競爭優(yōu)勢時，還款的壓力會增加企業(yè)的經(jīng)營風險。

　　租賃是指企業(yè)租用資產一段時期的債務形式，可能擁有在期末的購買期權。比如，運輸行業(yè)比較傾向于租賃運輸工具而不是購買。租賃的優(yōu)點在于企業(yè)可以不需要為購買運輸工具進行融資，緩解資金壓力，并可在一定程度上避免長期資產的無形損耗。此外，租賃很有可能使企業(yè)享有更多的稅收優(yōu)惠。不足之處在于，企業(yè)使用租賃資產的權利是有限的，因為資產的所有權不屬于企業(yè)。

　　④銷售資產融資戰(zhàn)略。企業(yè)還可以選擇銷售其部分有價值的資產進行融資，這也被證明是企業(yè)進行融資的主要戰(zhàn)略。從資源觀的角度來講，這種融資方式顯然會給企業(yè)帶來許多切實的利益。銷售資產的優(yōu)點是簡單易行，并且不用稀釋股東權益。不足之處在于，這種融資方式比較激進，一旦操作了就無回旋余地，而且如果銷售的時機選擇不準，銷售的價值就會低于資產本身的價值。

　　（2）基于資本結構優(yōu)化的戰(zhàn)略選擇。

　　資本結構優(yōu)化從狹義上講是指債務融資與股權融資的結構優(yōu)化。從廣義講，資本結構優(yōu)化除包括債務融資與股權融資結構的優(yōu)化外，還包括內部融資與外部融資結構的優(yōu)化；短期融資與長期融資結構的優(yōu)化等。

　　決定企業(yè)資本結構優(yōu)化戰(zhàn)略的基本因素是資本成本水平及風險承受水平。具體應考慮的因素包括企業(yè)的舉債能力、管理層對企業(yè)的控制能力、企業(yè)的資產結構、增長率、盈利能力以及有關的稅收成本等。此外，還有一些比較難以量化的因素，主要包括企業(yè)未來戰(zhàn)略的經(jīng)營風險；企業(yè)對風險的態(tài)度；企業(yè)所處行業(yè)的風險；競爭對手的資本成本與資本結構（競爭對手可能有更低的融資成本以及對風險不同的態(tài)度）；影響利率的潛在因素，比如整個國家的經(jīng)濟狀況等。

　　（3）基于投資戰(zhàn)略的融資戰(zhàn)略選擇。

　　由于融資戰(zhàn)略應適應投資戰(zhàn)略的要求，根據(jù)投資戰(zhàn)略中的快速增長型投資和低增長型投資的特點，相應的融資戰(zhàn)略選擇有兩種類型：

　　①快速增長和保守融資戰(zhàn)略。

　　對于快速增長型企業(yè)，創(chuàng)造價值最好的方法是新增投資，而不是僅僅考慮可能伴隨著負債籌資的稅收減免所帶來的杠桿效應。因此，最恰當?shù)娜谫Y戰(zhàn)略是那種最能促進增長的策略。在選擇籌資工具時，可以采用以下方法：

　　第一，維持一個保守的財務杠桿比率，它具有可以保證企業(yè)持續(xù)進人金融市場的充足借貸能力；

　　第二，采取一個恰當?shù)摹⒛軌蜃屍髽I(yè)從內部為企業(yè)絕大部分增長提供資金的股利支付比率；

　　第三，把現(xiàn)金、短期投資和未使用的借貸能力用作暫時的流動性緩沖品，以便于在那些投資需要超過內部資金來源的年份里能夠提供資金；

　　第四，如果必須采用外部籌資，那么選擇舉債的方式，除非由此導致的財務杠桿比率威脅到財務靈活性和穩(wěn)健性；

　　第五，當上述方法都不可行時，采用增發(fā)股票籌資或者減緩增長。

　　②低增長和積極融資戰(zhàn)略

　　對于低增長型企業(yè)，通常沒有足夠好的投資機會，在這種情況下，出于利用負債籌資為股東創(chuàng)造價值的動機，企業(yè)可以盡可能多地借人資金，并進而利用這些資金回購自己的股票，從而實現(xiàn)股東權益的最大化。這些融資戰(zhàn)略為股東創(chuàng)造價值的方法通常包括：

　　第一，通過負債籌資增加利息支出獲取相應的所得稅利益，從而增進股東財富；

　　第二，通過股票回購向市場傳遞積極信號，從而推高股價；

　　第三，在財務風險可控的情況下，高財務杠桿比率可以提高管理人員的激勵動機，促進其創(chuàng)造足夠的利潤以支付高額利息。

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