現階段距離高級會計實務考試還有40天的時間，高級會計師考試采取考評相結合的制度，為了能夠順利拿到高級會計職稱證書，就要勤加練習，首先通過高級會計實務考試。

【內容導航】：

EBIT-EPS(或ROE)無差別點分析法

資本成本比較分析法

資本結構調整的管理框架

【所屬章節】：

本知識點屬于《高級會計實務》科目第二章企業投資、融資決策與集團基金管理 第3節的內容

【知識點】：企業資本結構決策與管理

企業資本結構決策與管理

作為企業融資戰略核心內容，企業資本結構決策的本質在于如何權衡債務融資之利息節稅“所得”與過度負債之風險“所失”。

從理論與實務管理上，公司資本結構決策的目標都定位于：通過合理安排資本結構、在有效控制財務風險的前提下降低企業融資成本、提高企業整體價值。

在企業財務管理實踐中，資本結構決策有EBIT-EPS(或無差別點分析法、資本成本比較分析法等基本方法。(每股收益—上市公司，凈資產收益率—非上市公司)

(一)EBIT-EPS(或ROE)無差別點分析法

公司財務目標是使股東財富或公司價值最大化，每股收益(EPS)可以作為衡量股東財富的主要替代變量(非上市公司則可以凈資產收益率ROE來替代)，被認為是影響公司股票股價的重要指針。

【案例2-22】G公司總資產80000萬元，舉債20000萬元，債務利率10%，所得稅稅率為25%。G公司發行在外普通股數為6000萬股，以10元/股發行價格募集資本60000萬元。公司擬于下一年度投資某新項目，投資總額達40000萬元。現有兩種融資方案：(1)增發普通股4000萬股(發行價不變);(2)向銀行借款40000萬元，且新增債務利率因資產負債率提高而升到12%.

假定新項目預計的息稅前利潤為15000萬元。

要求：采用EBIT-EPS分析法，對融資方案進行選擇。

【方法1】直接計算并比較每個方案的EPS。

方案一每股收益=(15000-2000)(1-25%)/10000=0.975(元)

方案二每股收益=(15000-6800)(1-25%)/6000=1.025(元)

應選擇方案二(舉債融資)

【方法二】計算兩平點

EPS=

I表示利息;T表示所得稅稅率;N表示流通在外的普通股數。

EBIT=14000(萬元)

由于項目預計EBIT(15000萬元)大于所測算后的兩平點，因此債務融資是最佳的。

(二)資本成本比較分析法

通常情況下，企業將公司價值最高、資本成本最低時的資本結構視為“最佳”資本結構。由此，企業管理者可通過不同資本結構下的公司價值總額、加權平均資本成本等的比較，來判斷公司最佳資本安排。

1.企業價值計算

公司的市場價值V等于股票的市場價值S加上長期債務的價值B，即：

V=S+B

為了計算方便，設長期債務(長期借款和長期債券)的現值等于其面值;股票的現值則等于其未來的凈收益按照股東要求的報酬率貼現。

假設企業的經營利潤永續，股東要求的回報率(權益資本成本)不變，則股票的市場價值為：

其中：Ke=RF+β(Rm-RF)

2.加權平均資本成本的計算

加權平均資本成本=稅前債務資本成本×(1-稅率)×債務資本比重+權益資本成本×權益資本比重 【案例2-23】H公司的年息稅前利潤30000萬元，且假定H公司的資本全部來源于權益融資。公司所得稅稅率為25%。公司管理層認為，這一結構并未利用杠桿并享受利息抵稅功能，因此決定通過舉債方式來調整其資本結構。經過市場分析并在中介機構幫助下對相關參數進行合理測算，不同舉債額度下的債務成本和股票β值如表所示。無風險報酬率為6%，平均風險溢酬為6%。

(1)按資本資產定價模型(CAMP)測算出不同舉債額下的公司權益資本成本。以負債額是20000萬元為例，此時公司權益資本成本為13.2%(6%+6%×1.2)　　本例的決策過程如下：

(2)測算公司權益價值總額及公司價值總額。

以負債額為20000萬元為例，其分別為：

權益價值(E)=(EBIT-I)(1-T)/Ke=(30000-20000×8%)(1-25%)/13.2%=161400(萬元)

公司價值(V)=B+E=20000+161400=181400(萬元)

(3)測算公司加權平均資本成本(以負債額為20000萬元為例)，結果為：

公司加權平均資本成本=8%×(1-25%)×20000/181400+13.2%×161400/181400=12.41%

根據上述步驟，可分別測算出不同資本結構下的公司價值、加權平均資本成本，從而確定最佳資本結構，測算結果如表所示。

從上表可以看出，當公司舉債40000萬元時，公司價值達到最高(為183500萬元)、加權平均資本成本則為最低(12.26%)。因此公司的最佳負債比率為27.87%(40000/143500)。 【案例2-24】(2015年試題)主要考核現金流量關聯性判斷，內含報酬率指標評價財務可行性，定向增發的要點判斷，每股收益無差別點的融資方式的選擇。

甲公司是一家從事汽車零配件生產、銷售的公司，在創業板上市。2014年年報及相關資料顯示，公司資產、負債總額分別為10億元、6億元，負債的平均年利率6%，發行在外普通股股數為5 000萬股;公司適用的所得稅稅率為25%。

近年來，受到顧客個性化發展趨勢和“互聯網+”模式的深度影響，公司董事會于2015年初提出，要從公司戰略高度加快構建“線上+線下”營銷渠道，重點推進線上營銷渠道項目(以下簡稱“項目”)建設，以鞏固公司的行業競爭地位。項目主要由信息系統開發、供應鏈及物流配送系統建設等組成，預計總投資為2億元。2015年3月，公司召開了由中、高層人員參加的“線上營銷渠道項目與投融資”專題論證會。部分參會人員的發言要點如下：

(1)經營部經理：在項目財務決策中，為完整反映項目運營的預期效益，應將項目預期帶來的銷售收入全部作為增量收入處理。

(2)投資部經理：根據市場前景、項目經營等相關資料預測，項目預計內含報酬率高于公司現有的平均投資收益率，具有財務可行性。

(3)董事會秘書：項目所需的2億元資金可通過非公開發行股票(定向增發)方式解決。定向增發計劃的要點包括：①以現金認購方式向不超過20名特定投資者發行股份;②發行價格不低于定價基準日前20個交易日公司股票價格均價的90%;③如果控股股東參與定向認購，其所認購股份應履行自發結束之日起12個月內不得轉讓的義務。

(4)財務總監：董事會秘書所提出的項目融資方案可供選用，但公司融資應考慮資本成本、項目預期收益等多項因素影響。財務部門提供的有關資料顯示：①如果項目舉債融資，需向銀行借款2億元，新增債務年利率為8%;②董事會為公司資產負債率預設的警戒線為70%;③如果項目采用定向增發融資，需增發新股2 500萬股，預計發行價為8元/股;④項目投產后預計年息稅前利潤為0.95億元。

假定不考慮其他因素。

要求：

1.根據資料(1)和(2)，逐項判斷經營部經理和投資部經理的觀點是否存在不當之處;對存在不當之處的，分別說明理由。

2.根據資料(3)，逐項判斷定向增發計劃要點①至③項是否存在不當之處;對存在不當之處的，分別說明理由。

3.根據資料(4)的①和②項，判斷公司是否可以舉債融資，并說明理由。

4.根據資料(4)，依據EBIT-EPS無差別點分析法原理，判斷公司適宜采用何種融資方式，并說明理由。

【參考答案及分析】

1.(1)經營部經理的觀點存在不當之處。(1分)

理由：公司在預測新項目的預期銷售收入時，必須考慮新項目對現有業務潛在產生的有利或不利影響。因此，不能將其銷售收入全部作為增量收入處理。(1分)

(2)投資部經理的觀點存在不當之處。(1分)

理由：如果用內含報酬率作為評價指標，其判斷標準為：項目預計內含報酬率大于公司或項目的加權平均資本成本。(1分)

2.關于定向增發方案的要點：

要點①存在不當之處。(1分)

理由：定向增發的發行對象不得超過10名。(1分)

要點②無不當之處。(1分)

要點③存在不當之處。(1分)

理由：控制股東所認購之股份應履行自發行結束之日起36個月內不得轉讓的義務。 (1分)

3.可以舉債融資。(1分)

理由：公司新增貸款2億元后的資產負債率為(6+2)/(10+2)×100%=66.67%，低于70%。(1分)

或: 公司新增貸款后的預計資產負債率，低于董事會預設的資產負債率警戒線。(1分)

4.公司適宜采用債務融資。(1分)

理由：

依據EBIT-EPS無差別點分析法原理，使EPS相等的息稅前利潤測算方式如下：

(2分)

得到EBIT=0.84(億元);(0.5分)

項目投產后預計公司年息稅前利潤為0.95億元，大于0.84億元。(0.5分)

或：公司適宜采用債務融資。(1分)

如采用舉債融資，

則：EPS1=

如采用定向增發融資，

則：EPS2=

(2分) 得到，

(0. 5分)

可見舉債融資后的每股收益更高。 (0.5分)

(三)資本結構調整的管理框架

理論界并沒有給出普適性的資本結構決策模型，現實中的企業也大都依據于其融資環境及相關因素確定“最佳”資本結構。根據財務彈性要求，即使最佳資本結構也不應當是一個常數點，而是一個有效區間，如要求企業資產負債率介于65%-70%之間。

資本結構調整不但必須，而且是一種常態，它是一個動態的過程。但在企業管理實踐中，企業資本結構調整及管理，仍然有其內在的管理框架。資本結構決策與調整的管理框架如下：

實際負債率大于最優負債率

1. 如果公司處于破產威脅之下

迅速降低財務杠桿：①債轉股;②出售資產，用現金還債;③與債權人談判。

2. 如果公司未處于破產威脅之下

(1)如果公司有好的投資項目

用留存收益或增發新股投資好的項目

(2)如果公司沒有好的投資項目

①用留存收益償還債務;②少發或不發股利;③增發新股償還債務。

實際負債率小于最優負債率

1. 如果公司有收購目標

迅速增加財務杠桿：①將股權轉為債權;②借債并回購股份。

2. 如果公司沒有收購目標

(1)如果公司有好的投資項目

借債投資好的項目

(2)如果公司沒有好的投資項目

①股東喜歡股利，則支付股利;

②股東不喜歡股利，則回購股票。

真正的希望必須是現實的延伸，是一步步往前走的路，是不斷為美好的下一步作準備的實現。腳踏實地才有收獲，學習更多高級會計實務知識點，祝大家2017高級會計師考試順利!

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