現(xiàn)階段距離高級(jí)會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)考試還有40天的時(shí)間，高級(jí)會(huì)計(jì)師考試采取考評(píng)相結(jié)合的制度，為了能夠順利拿到高級(jí)會(huì)計(jì)職稱證書(shū)，就要勤加練習(xí)。

　　【內(nèi)容導(dǎo)航】：

　　一、融資決策

　　二、融資規(guī)劃與企業(yè)增長(zhǎng)管理

　　【所屬章節(jié)】：

       本知識(shí)點(diǎn)屬于《高級(jí)會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)》科目第二章企業(yè)投資、融資決策與集團(tuán)基金管理第17節(jié)的內(nèi)容

　　【知識(shí)點(diǎn)】：融資決策

　　融資決策

　　融資規(guī)劃與企業(yè)增長(zhǎng)管理(☆☆☆)

　　(三)融資規(guī)劃與企業(yè)增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)

　　從企業(yè)增長(zhǎng)、內(nèi)部留存融資量與外部融資需要量的關(guān)系上可以看出，企業(yè)增長(zhǎng)一方面依賴于內(nèi)部留存融資增長(zhǎng)，另一方面依賴于外部融資(尤其是負(fù)債融資)。企業(yè)管理者將會(huì)提出這樣的問(wèn)題：

　?、偌俣ㄆ髽I(yè)單純依靠?jī)?nèi)部留存融資，則企業(yè)增長(zhǎng)率有多大?

　?、谌绻髽I(yè)保持資本結(jié)構(gòu)不變，即在有內(nèi)部留存融資及相配套的負(fù)債融資情況下(不發(fā)行新股或追加新的權(quán)益資本投入)，公司的極限增長(zhǎng)速度到底有多快?

　　1.內(nèi)部增長(zhǎng)率

　　內(nèi)部增長(zhǎng)率是指公司在沒(méi)有任何“對(duì)外”融資(包括負(fù)債和權(quán)益融資)情況下的預(yù)期最大增長(zhǎng)率，即公司完全依靠?jī)?nèi)部留存融資所能產(chǎn)生的最高增長(zhǎng)極限。

　　式中：ROA為公司總資產(chǎn)報(bào)酬率(即稅后凈利/總資產(chǎn))

　　【例2-16】沿用【例2-15】，根據(jù)上述公式分別測(cè)算D公司的內(nèi)部增長(zhǎng)率。

　　方法一：由于P=5%，d=50%，A=50%，因此

　　g(內(nèi)部增長(zhǎng)率)=5%×(1-50%)/[50%-5%×(1-50%)]=5.26%

　　方法二：總資產(chǎn)報(bào)酬率=(2000×5%)/1000=10%

　　g(內(nèi)部增長(zhǎng)率)=[10%×(1-50%)]/[1-10%×(1-50%)]=5.26%

　　本例中，5.26%是D公司20×6年在不對(duì)外融資情況下的銷售增長(zhǎng)率極限。

　　2.可持續(xù)增長(zhǎng)率

　　可持續(xù)增長(zhǎng)率是指企業(yè)在維持某一目標(biāo)或最佳債務(wù)/權(quán)益比率前提下，不對(duì)外發(fā)行新股等權(quán)益融資時(shí)的最高增長(zhǎng)率?？沙掷m(xù)增長(zhǎng)率的計(jì)算公式可通過(guò)如下步驟進(jìn)行推導(dǎo)：

　　(1)銷售增長(zhǎng)帶來(lái)新增的內(nèi)部留存融資額=S0(1+g)×P×(1-d)。

　　(2)為維持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，需要新增的負(fù)債融資額=S0×(1+g)×P×(1-d)×D/E。

　　在不考慮新股發(fā)行或新增權(quán)益融資下，上述兩項(xiàng)資本來(lái)源應(yīng)等于銷售增長(zhǎng)對(duì)資產(chǎn)的增量需求(資產(chǎn)占銷售百分比×增量銷售=A×S0×g)

　　資產(chǎn)增加額=負(fù)債增加額+留存收益增加額

　　由此得到：

　　S0(1+g)×P×(1-d)+S0×(1+g)×P×(1–d)×D/E=A×S0×g

　　g(可持續(xù)增長(zhǎng)率)= = = 或：

　　可持續(xù)增長(zhǎng)率= 其中：ROE代表凈資產(chǎn)收益率(稅后凈利/所有者權(quán)益總額)，其他字母含義不變。

　　【案例2-17】沿用【例2-16】的數(shù)據(jù)，可測(cè)算D公司2017年度的可持續(xù)增長(zhǎng)率。

　　由于p=5%，d=50%，A=50%且最佳債務(wù)權(quán)益比(D/E)=550/450=1.2222，因此：

　　g(可持續(xù)增長(zhǎng)率)= =12.5%

　　g(可持續(xù)增長(zhǎng)率)= =12.5%

　　上述結(jié)果表明，為維持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，D公司在不進(jìn)行權(quán)益融資情況下的增長(zhǎng)極限是12.5%

　　【總結(jié)】

　　g(內(nèi)部增長(zhǎng)率)= g(可持續(xù)增長(zhǎng)率)= ROA為公司總資產(chǎn)報(bào)酬率(即稅后凈利/總資產(chǎn))

　　ROE為凈資產(chǎn)收益率(稅后凈利/所有者權(quán)益總額)

　　【重要提示】必須熟練掌握以下公式，

　　銷售凈利率、總資產(chǎn)報(bào)酬率(總資產(chǎn)凈利率)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率、權(quán)益乘數(shù)、股利支付率、收益留存率。

　　產(chǎn)權(quán)比率=負(fù)債/所有者權(quán)益=D/E

　　權(quán)益乘數(shù)=資產(chǎn)/所有權(quán)益=(1+D/E)=1+產(chǎn)權(quán)比率=1/(1-資產(chǎn)負(fù)債率)

　　收益留存率+股利支付率=1

　　總資產(chǎn)報(bào)酬率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)

　　凈資產(chǎn)收益率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)×權(quán)益乘數(shù)

　　(四)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)與增長(zhǎng)管理策略

　　從管理角度，由于企業(yè)增長(zhǎng)受限于可持續(xù)增長(zhǎng)率，因此當(dāng)企業(yè)實(shí)際增長(zhǎng)率超過(guò)可持續(xù)增長(zhǎng)率時(shí)，將面臨資本需要和融資壓力;而當(dāng)企業(yè)實(shí)際增長(zhǎng)低于可持續(xù)增長(zhǎng)時(shí)，表明市場(chǎng)萎縮，企業(yè)應(yīng)調(diào)整自身經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。下圖列出了各種不同情形下的融資規(guī)劃與財(cái)務(wù)管理策略，它為公司增長(zhǎng)管理提供了一個(gè)可行的框架。

　　【案例2-18】已知ABC公司的銷售凈利率為5%，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為2。

　　要求：

　　(1)如果該公司的股利支付率為40%，計(jì)算其內(nèi)部增長(zhǎng)率。

　　(2)如果該公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為債務(wù)/權(quán)益=0.40，通過(guò)計(jì)算分析在上述約束條件下，該公司能否實(shí)現(xiàn)30%的增長(zhǎng)?如果不能實(shí)現(xiàn)，請(qǐng)問(wèn)該公司應(yīng)采取哪些財(cái)務(wù)策略以實(shí)現(xiàn)30%的增長(zhǎng)目標(biāo)?

　　因此，在上述約束下，該公司不能實(shí)現(xiàn)30%的增長(zhǎng)。為實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)目標(biāo)，可行的財(cái)務(wù)策略包括：發(fā)售新股、增加借款以提高財(cái)務(wù)杠桿、剝離無(wú)效資產(chǎn)、供貨渠道選擇、提高產(chǎn)品定價(jià)等。

　　【案例2-19】(2013年真題)考核公司戰(zhàn)略類型和籌資規(guī)劃

　　甲公司是國(guó)內(nèi)一家從事建筑裝飾材料生產(chǎn)與銷售的股份公司。2016年底，國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)增勢(shì)放緩，房地產(chǎn)行業(yè)也面臨著嚴(yán)峻的宏觀調(diào)控形勢(shì)。甲公司董事會(huì)認(rèn)為，公司的發(fā)展與房地產(chǎn)業(yè)密切相關(guān)，公司戰(zhàn)略需進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。

　　2017年初，甲公司根據(jù)董事會(huì)要求，召集由中高層管理人員參加的公司戰(zhàn)略規(guī)劃研討會(huì)。部分參會(huì)人員發(fā)言要點(diǎn)如下：

　　市場(chǎng)部經(jīng)理：盡管國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)增勢(shì)放緩，但房地產(chǎn)行業(yè)一直沒(méi)有受到太大影響，公司仍處于重要發(fā)展機(jī)遇期，在此形勢(shì)下，公司宜擴(kuò)大規(guī)模，搶占市場(chǎng)，謀求更快發(fā)展。近年來(lái)，本公司的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手乙公司年均銷售增長(zhǎng)率達(dá)12%以上，而本公司同期年均銷售增長(zhǎng)率僅為4%，仍有市場(chǎng)拓展余地。因此，建議進(jìn)一步拓展市場(chǎng)，爭(zhēng)取今明兩年把銷售增長(zhǎng)率提升至12%以上。

　　生產(chǎn)部經(jīng)理：本公司現(xiàn)有生產(chǎn)能力已經(jīng)飽和，維持年銷售增長(zhǎng)率4%水平有困難，需要擴(kuò)大生產(chǎn)能力?？紤]到當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)和房地產(chǎn)行業(yè)面臨的諸多不確定因素，建議今明兩年維持2016年的產(chǎn)銷規(guī)模，向管理要效益，進(jìn)一步降低成本費(fèi)用水平，走內(nèi)涵式發(fā)展道路。

　　財(cái)務(wù)部經(jīng)理：財(cái)務(wù)部將積極配合公司戰(zhàn)略調(diào)整，做好有關(guān)資產(chǎn)負(fù)債管理和融資籌劃工作。同時(shí)，建議公司戰(zhàn)略調(diào)整要考慮現(xiàn)有的財(cái)務(wù)狀況和財(cái)務(wù)政策。本公司2016年末資產(chǎn)總額50億元，負(fù)債總額為25億元，所有者權(quán)益為25億元;2016年度銷售總額為40億元，凈利潤(rùn)為2億元，分配現(xiàn)金股利1億元。近年來(lái)，公司一直維持50%資產(chǎn)負(fù)債率和50%股利支付率的財(cái)務(wù)政策。

　　總經(jīng)理：公司的發(fā)展應(yīng)穩(wěn)中求進(jìn)，既要抓住機(jī)遇加快發(fā)展，也要積極防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)董事會(huì)有關(guān)決議，公司資產(chǎn)負(fù)債率一般不得高于60%這一行業(yè)均值，股利支付率一般不得低于40%，公司有關(guān)財(cái)務(wù)安排不能突破這一紅線。

　　假定不考慮其他因素。

　　要求：

　　1.根據(jù)甲公司2016年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，分別計(jì)算該公司的內(nèi)部增長(zhǎng)率和可持續(xù)增長(zhǎng)率;據(jù)此分別判斷市場(chǎng)部經(jīng)理和生產(chǎn)部經(jīng)理建議是否合理，并說(shuō)明理由。

　　2.分別指出市場(chǎng)部經(jīng)理和生產(chǎn)部經(jīng)理建議的公司戰(zhàn)略類型。

　　3.在保持董事會(huì)設(shè)定的資產(chǎn)負(fù)債率和股利支付率指標(biāo)值的前提下，計(jì)算甲公司可實(shí)現(xiàn)的最高銷售增長(zhǎng)率。

　　【參考答案及分析】

　　1.(1)ROA=(2÷50)×100%=4% (1分)

　　內(nèi)部增長(zhǎng)率=[4%×(1-50%)]÷[1-4%×(1-50%)]=2.04% (1分)

　　ROE=(2÷25)×100%=8% (1分)

　　可持續(xù)增長(zhǎng)率=[8%×(1-50%)]÷[1-8%×(1-50%)]=4.17% (1分)

　　(2)市場(chǎng)部經(jīng)理的建議不合理。(0.5分)

　　理由：市場(chǎng)部經(jīng)理建議的12%增長(zhǎng)率太高，遠(yuǎn)超出公司4.17%的可持續(xù)增長(zhǎng)率。(0.5分)

　　生產(chǎn)部經(jīng)理的建議不合理。(0.5分)

　　理由：生產(chǎn)部經(jīng)理建議維持2016年產(chǎn)銷規(guī)模較保守。(0.5分)

　　2.市場(chǎng)部經(jīng)理的建議屬于成長(zhǎng)型的戰(zhàn)略。(1.5分)

　　生產(chǎn)部經(jīng)理的建議屬于穩(wěn)定型(或：維持型;或：防御型)戰(zhàn)略。(1.5分)

　　3.2016年年末資產(chǎn)總額50億元，資產(chǎn)負(fù)債率不得超過(guò)60%，則2016年年末所有者權(quán)益總額=50×(1—60%)=20(億元)，ROE=(2/20)×100%=10%

　　股利支付率一般不得低于40%，則:

　　在董事會(huì)設(shè)定的資產(chǎn)負(fù)債率和股利支付指標(biāo)的前提下，公司可實(shí)現(xiàn)的最高銷售增長(zhǎng)率(可持續(xù)增長(zhǎng)率)=[10%×(1-40%)]/[1-10%×(1-40%)] =6.38%(1分)

　　真正的希望必須是現(xiàn)實(shí)的延伸，是一步步往前走的路，是不斷為美好的下一步作準(zhǔn)備的實(shí)現(xiàn)。腳踏實(shí)地才有收獲，學(xué)習(xí)更多高級(jí)會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)知識(shí)點(diǎn)，祝大家2017高級(jí)會(huì)計(jì)師考試順利

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