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　　【知識點】兩大公司治理問題

　　公司治理的問題可分為兩類：一類稱作代理型公司治理問題，另一類稱作剝奪型公司治理問題。代理型公司治理問題面對的是股東與經理之間的關系，即傳統意義上的委托代理關系;而剝奪型公司治理問題則涉及股東與股東間的利益關系。就本質而言，這兩類公司治理問題都屬于委托代理問題，只不過第一類公司治理問題是公司所有者與經營者(亦即股東與經理之間)的代理問題，而第二類公司治理問題是大股東與中小股東之間的代理問題?？梢詫⒌谝活惞局卫韱栴}形象地稱作“經理人對于股東的內部人控制”問題，將第二類公司治理問題稱為“終極股東對于中小股東的隧道挖掘”問題。

　　(一)經理人對于股東的“內部人控制”問題

　　按照委托代理理論，現代企業可以看作是一系列委托代理合約的結合，在這一合約中，所有者與經營者之間雖然具有委托代理關系，但是由于存在著目標利益的不一致與信息的不對稱，企業的外部成員(如股東、債權人、主管部門等)無法實施有效的監督，從而使企業的內部成員(如廠長、經理或工人)能夠直接參與企業的戰略決策，并掌握了大部分企業的實際控制權，在公司戰略決策中追求自身利益，甚至內部各方面聯手謀取各自的利益，從而架空所有者的有效控制，并以此來侵蝕作為外部人(股東)的合法權益，這就是所謂的“內部人控制”現象。

　　當前一般認為內部人控制問題主要表現有：過高的在職消費，盲目過度投資;信息披露不規范、不及時;經營者的短期行為，過度耗用資產，工資、獎金等收入增長過快，侵占利潤;資產轉移，敷衍偷懶;大量拖欠債務，甚至嚴重虧損;等等。

　　(二)終極股東對于中小股東的“隧道挖掘”問題

　　在如今的現實世界中，許多公司都存在著一個或幾個具有絕對影響力的大股東，對于那些數量上占絕大多數的中小股東而言，他們實際上只擁有名義上的控制權，這與其所承擔的實際風險并不對等。在這種股權結構下，委托—代理問題又主要集中體現為大股東與中小股東之間的利益沖突。尤其是當資本市場缺乏對小股東利益的保護機制時，對公司經營活動具有控制力的大股東就更加表現為不容易受到約束，他們可以以犧牲眾多的中小股東利益為代價，通過追求自利目標而不是公司價值目標來實現自身福利最大化。因此，當公司有大股東存在時，公司的主要代理問題將不再是管理人員與股東之間的沖突，而是控股股東與中小股東之間的利益沖突問題。因此，此時公司治理的重點應該是如何防止大股東利用對企業的控制權對其他中小股東利益的侵占。除了法律、法規層次上明確對小股東保護條款外，還需要從公司治理的制度設計層次上增加對這類弱勢群體的保護，以防止“隧道挖掘”行為的出現。

　　由于現代公司的大股東既有股權優勢，又取得了公司控制權，因而就更便于利用自身地位，通過“隧道挖掘”方式侵害中小股東的權益?！八淼劳诰颉庇性S多種表現形式，例如，可以通過資產購銷、產品購銷的關聯交易，以對控股大股東有利的形式轉移定價，債務擔保，對公司投資機會進行侵占。另外，還可以利用各種金融手段直接實現利益侵占，如采用通過擴股發行稀釋其他股東權益、凍結少數股權、操縱上市公司的會計報告、漸進的收購行為、以低于市場價格回購中小股東的股票，以及“高派現”等其他旨在侵害中小股東的各種財務交易行為。

　　(三)委托代理問題產生的原因

　　1.委托人與代理人之間的利益沖突

　　這是問題產生的根源。公司股東的利益目標是實現其投資收益的最大化，換句話說，就是使公司價值最大化，他們期望公司的“利潤最大化”。但是，經營者的利益目標則是實現其個人在當前階段及在未來的收益最大化。由于利益不一致，在委托—代理關系中，得到決策權與經營權的利益主體——經營者，在委托人缺乏有效監督的情況下，就可能會不按照能夠使股東利益最大化的方式行事，從而出現“內部人控制”問題。

　　2.委托人與代理人之間的信息不對稱

　　在現代公司的委托—代理關系中，委托人和代理人之間的信息通常是不對稱的，這主要是由于有限理性(委托人不能完全預測代理人的行為)、交易費用和行為人故意隱瞞信息所造成的。

　　3.代理成本

　　由于企業內部所有者和高層管理者之間的契約安排，導致企業管理人員不是企業的完全所有者，其努力程度具有不完全性，因此導致公司的價值低于完全所有者時的價值，于是就產生了代理成本。這包括委托人監督支出、代理人保證支出和剩余損失。委托人的監督支出，按照其本意，監督的內容比單純考核和查看代理人的行為更廣，還包括委托人通過預算約束、補償要求和操作規則等控制代理人行為的努力;對委托人或代理人來說，在費用為零時，要確保代理人按委托人觀點來制定最優的決策，一般是不可能的。在大多數代理關系中，委托人和代理人分別承擔監督費用和保證費用(包括金錢方面和非金錢方面的)，即保證支出;另外，代理人的決策與委托人福利最大化的決策之間會存在某些偏差，委托人的福利將遭受一定的貨幣損失，這也是代理關系的一種費用，稱為“剩余損失”?？梢哉f，代理成本客觀的存在，使委托代理問題變的愈加難以調和。

　　【相關鏈接】代理成本可分為三部分：(1)委托人的監督成本，即委托人激勵和監控代理人，以圖使后者為前者利益盡力的成本;(2)代理人的擔保成本，即代理人用以保證不采取損害委托人行為的成本，以及如果采用了那種行為，將給予賠償的成本;(3)剩余損失，它是委托人因代理人代行決策而產生的一種價值損失，等于代理人決策和委托人在假定具有與代理人相同信息和才能情況下自行效用最大化決策之間的差異。顯然，(1)和(2)是制定、實施和治理契約的實際成本，(3)是在契約最優但又不完全被遵守、執行時的機會成本。

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