2017高級會計考試考點精講：最佳資本預算

來源：東奧會計在線責編：王妍2017-03-30 13:08:33

　　東奧會計在線高級會計師頻道提供：高級會計考試考點精講：最佳資本預算。

　　最佳資本預算

　　在確定最佳資本預算時我們需要先了解兩個概念：投資機會表和邊際成本表。

　　(一)投資機會表與邊際成本表

　　1.投資機會表

　　投資機會表按公司潛在投資項目(投資機會)的內部報酬率進行降序排列，并在表中標示每個項目相對應的資本需要量。

　　【例題】假設某公司潛在投資項目的內含報酬率和回收期如下表所示：

　　潛在項目的現金流量

　　根據上表中各項目的內含報酬率和相應的資本需要量繪制出投資機會圖(按降序排列)，如下圖。

　　2.邊際資本成本表

　　邊際資本成本(MCC)指每增加一個單位資本而需增加的資本成本。邊際資本成本也是按加權平均法計算的，是追加籌資時所使用的加權平均成本。

　　【例題】假設某公司的最佳資本結構為1:1。假設企業所得稅率40%

　　0-20萬元的WACC=0.5×10%×(1-40%)+0.5×15%=10.5%

　　20-80萬元的WACC=0.5×12%×(1-40%)+0.5×15%=11.1%

　　80-100萬元的WACC=0.5×12%×(1-40%)+0.5×20%=13.6%

　　超過100萬元的WACC=0.5×15%×(1-40%)+0.5×20%=14.5%

　　邊際資本成本呈階梯式變化，隨著籌資規模的擴大不斷上升。

　　將投資機會表與邊際資本成本表結合，我們就可以清楚地確定可以接受那些項目，可以接受多少項目。

　　從上圖中可以看出以下幾點：

　　1.資本預算中的資本成本是由IOS曲線和IRR曲線的交點所決定的。這一點的資本成本稱為公司加權的邊際成本點。

　　2.公司的加權的邊際資本成本為13.6%，潛在投資項目的內含報酬率超過這一資本成本率的有A，B，D，E，F，才能予以考慮。

　　3.從內含報酬率和加權的邊際資本成本兩方面綜合考慮，公司資本預算的最高限額為80萬元，超過這一限額，公司的投資將減少而非增加企業的價值。

　　4.最佳資本預算就是在企業規定的資本限額范圍內，從而使投資項目的組合能夠最大化企業的價值。

　　(二)資本限額

　　企業在某個年度進行投資的資本限額，并不一定等于上述的資本預算的最高限額。原因如下：

　　1.股東大會未審批通過;

　　2.管理層認為金融市場條件不利，既不愿意借債，也不愿意發行股票;

　　3.公司缺少有能力的管理人員來實施新項目;等等。

　　所謂最佳的資本預算，就是通過項目的投資組合的選擇，使所選項目的投資組合的NPV最大，從而最大化企業的價值。

　　假設某公司資本預算800萬元，已經公司股東大會審批通過。在這800萬的資本限額下，假設各潛在投資為獨立項目，則我們有以下一系列的投資機會組合可供選擇。

　　公司各投資機會比較

　　分析過程：按已貼現現金流量方法，對各項目按盈利能力遞減的順序排序。

　　組合一：F+C+D組合后凈現值為：540萬元

　　組合二：C+B組合后凈現值為：550萬元。

　　組合三：F+C+E+G組合后凈現值為：795萬元

　　根據以下分析，在資本限額為800萬元的情況下，應該選擇項目F、C，E和G項目，它們的初始現金流出量為800萬，提供的總凈現值為795萬，沒有別的項目組合能提供更大的凈現值。

　　可見，在單期預算上限的約束下，按內涵報酬率遞減的順序選擇項目，能選出最大限度地增加公司價值的項目組合。

　　(三)最佳資本預算

　　最佳資本預算被定義為能夠保證公司價值最大化的項目組合。公司財務理論認為所有能產生正凈現值的獨立項目都應該接受，同時產生最高凈現值的互斥項目也都應該被接受。因此，最佳資本預算由項目組合構成。

　　在實際業務當中，有兩個重要事項：

　　(1)資本成本隨著資本預算的規模增加而上升，在評估項目時確定恰當的折現率(WACC)比較困難。

　　(2)有時公司會設置資本預算的上限，通常叫做資本限額。

　　某公司評估多個項目，并進行最佳資本預算，數據如表所示